期债 延续回暖势头

　近日，期债再度走高。央行加量开展14天跨国庆节逆回购操作，平抑季未流动性波动，提振市场情绪；9月LPR报价符合市场普遍预期，近期银行开始新一轮存款利率下调，进一步降低银行负债成本。此外，最新公布的8月经济数据回暖，供需双双改善。海外方面，欧美央行鹰派加息态度越加明显，重要会议前夕，避险情绪升温。

　　经济稳步恢复

　　8月经济数据显示经济稳步恢复，高温限电、疫情反复等因素并未改变经济复苏趋势。固定资产投资增长强劲，消费及工业数据表现好于预期，但地产行业相关数据延续下行趋势。

　　投资增速有所回升，8月固定资产投资同比增长6.5%，增速较7月回升3.0个百分点。其中，地产、基建、制造业投资同比分别增长-13.8%、15.4%和10.6%，较7月增速分别变化-1.5、3.9和3.0个百分点。

　　当月，商品房销售面积同比下降22.6%，降幅仍然较大。在商品房销售较差的背景下，8月购置土地面积、房屋新开工面积同比分别下降45.7%和56.6%，降幅较大。此外，地产投资同比下降13.8%，降幅较7月扩大1.5个百分点。基建投资则相较7月明显修复，低基数效应推动基建投资同比增速提高到15.4%。剔除基数效应，8月基建投资同比增速与上半年大体一致。近期我国再推出支持基建投资的政策，预计未来几个月，基建投资总体小幅改善。近期国常会推出支持部分领域设备更新改造的政策，但考虑到去年同期基数较高，预计9—10月制造业投资同比增速大体维持在10%的偏高水平。再加上稳增长加码，未来几个月固定资产投资同比增速有望小幅提升。

　　基数效应推高消费增速，8月社会消费品零售总额同比增长5.4%，增速较7月回升2.7个百分点，但这主要因为去年8月基数偏低。8月国内疫情较7月更为严重，疫情对消费的影响加大。不过，由于促消费政策的实施，8月消费并未进一步下滑。考虑到防疫经验的累积以及奥密克戎毒株传染性较强，未来几个月疫情将缓解，但仍不可忽视；消费预计小幅修复，但受疫情的影响仍明显。

　　剔除基数效应，8月工业增加值同比增速大体保持稳定，且好于预期。尽管出口走弱、四川限电等因素拖累工业生产，但稳增长支持工业增加值增速保持稳定。往前看，稳增长政策进一步发力对冲外需走弱的影响，预计未来几个月工业增加值增速继续稳定。

　　9月LPR保持不变

　　图为国内1年期、5年期LPR

　　9月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心，公布9月1年期LPR为3.65%、5年期以上LPR为4.3%。8月MLF利率下调10BP，之后当月LPR非对称降息。而9月MLF利率与8月持平，这意味着LPR报价基础未发生变化，符合市场预期。在8月降息之后，短期连续降息的必要性降低，一方面当前正处于政策效果观察期，另一方面受美元走强影响，人民币汇率“破7”。不过，总体来看，国内货币政策仍有空间。

　　进入9月，高频数据显示，30个大中城市楼市销量进一步下滑，传统“金九”开局不及预期。除疫情带来的短期波动外，地产下滑是去年下半年以来经济承压的一条主线。为引导楼市尽快企稳回暖，持续下调居民房贷利率是关键。这是当前政策面推动宏观经济回稳向上的一个主要发力点。市场利率下行背景下，9月15日起国有大行启动新一轮存款利率下调，其他银行正在跟进。

　　为对冲外需走弱、疫情反复的影响，未来一段时间宏观政策有必要继续保持稳增长取向。其中，着力增加对实体经济贷款投放，以宽信用支持经济回稳向上，将是宏观政策的一个重要发力点。接下来监管层将通过引导LPR报价持续下行、降低贷款利率的方式，释放潜在贷款需求。因此，需要引导存款利率下行，降低银行资金成本，增加报价行下调LPR报价加点的动力。

　　人民币承压

　　本周将公布美联储9月利率决议，目前市场预期9月加息75BP，但市场担忧在经济已经出现衰退的情况下，美联储继续维持鹰派态度，将增加流动性风险。9月以来，美元指数走高至110，中美利差进一步倒挂，其外溢效应对债市造成潜在压力，对我国流动性的进一步宽松形成制约。

　　图为中、美10年期国债收益率

　　总体上看，海外通胀高企，美联储收紧预期加强。与此同时，国内8月经济数据表明，供需双双改善，经济修复的基础进一步夯实。但目前经济仍处于底部爬坡阶段，风险事件会对复苏进程造成影响。未来一段时间国内通胀形势温和可控，在经济基本面回暖的支持下，人民币汇率出现脱离美元走势的快速贬值风险不大，年底前下调政策利率并不存在实质性障碍。短期来看，仍可逢调整适当做多债市。（作者单位：新纪元期货）