PTA：多头狂欢即将结束，逢高空

PTA存在下跌风险，在供应增加预期及需求偏弱现实下，PTA价格或进一步下探，逢高空01合约。

　　PTA7-8月上涨驱动：7月份以来，终端工厂原料备库降无可降，在金九银十来临之前，仍有刚需备库需求，带动聚酯工厂去库以及负荷小幅提升。而供应端PTA及PX装置开工持续低位，市场PTA现货流通货源偏紧，导致现货市场基差持续强势，月差走阔，带动PTA价格反弹。另外临近9月交割的时间节点，前期超卖的期现商开始补库，造成近月持续偏强，9-1价差扩大至800-900元/吨一线。

　　PTA上涨终结条件：交割结束后，在可以预见的未来，PTA供应存过剩的预期，期现商由前期的正套头寸逐步转为现货反套，不断出货，而市场当前需求弱势的情况下，无接货意愿，导致成交持续走弱、基差走弱，伴随价格下跌。

　　估值：在PX及PTA均存在较大产能扩张空间的未来，PX-石脑油价差将面临较大的压缩空间，基于PX估值有进一步下探的空间，PTA相应的估值将回落。

　　PTA中期下行的驱动：需求偏弱。受需求的悲观预期影响，全产业链压缩备库水平，PTA下游各个环节均出现原材料备库水平极低而成品库存持续累积的状况。即使需求迎来季节性的环比好转，企业的首要任务也是去库存而不是立即增加开工率，提高备库。聚酯开工在传统的金九银十旺季下的开工修复空间有限，也限制了PTA的刚需和备库带来的需求扩张。因此PTA现货供应偏紧是唯一的支撑，而一旦未来PX装置投产后，PTA供应量提升，PTA估值将受到冲击。

　　全球央行财政收缩的背景之下，海外纺服补库周期已经结束，中国纺服内需偏弱导致聚酯消费增速放缓。宏观面而言，美国确定性的财政收缩和贸易差额收窄，中国纺服出口即将进入明确的收缩阶段。国内消费持续低迷，疫情影响加上地产不景气，居民消费意愿谨慎，纺服零售数据疲软，库存挤压严重，对于今年四季度纺服传统旺季而言将难以有效开启正反馈过程。

　　下行趋势的转折点或将在年底到来。终端下次在春节前的补库行情或将在11-12月份来临，叠加01合约的交割需求下，PTA或逐步见底。

　　下跌驱动重点关注因素：1.PTA成交量变化；2.成本端PX成交情况。

　　贺晓勤

　　>>以上内容节选自已经发布的研究报告《PTA：多头狂欢即将结束，逢高空》，发布时间：2022年9月6日，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。