8月非农的3大“焦点”：失业率意外回升 其实是个乐观“信号”

　1、“焦点一”：8月非农新增超30万人，仍比预期要强

　　8月，美国非农新增就业下滑至30万人附近，为年内最小增幅，但仍高于预期。具体来看，美国8月非农新增就业31.5万人，远低于7月的52.8万人，增幅也创下2022以来新低，但仍然高于预期的30万人。尽管6、7月非农新增就业合计下修10.7万人，但美国非农新增就业总人数达到1.53亿人、较疫情前高点多出20万人左右，意味着疫情期间“损失”的就业人数已经实现超额修复。

　　分行业来看，服务业就业进一步“挑大梁”，教育
保健业等就业维持高增，但休闲酒店业就业回落。其中，制造业就业人数新增2.2万人，较前值的3.6万人有所回落。服务业方面，作为就业“主力军”的教育保健业、专业及商业服务业、零售业分别增加6.8、6.8、4.4万人，继续维持高位；相较而言，休闲酒店业仅新增3.1万人，背后或与美国多地极高温天气频发、抑制居民线下消费等有关。

　　2、“焦点二”：失业率意外回升，其实是个乐观“信号”

　　乍看矛盾的组合：8月失业率意外回升至3.7%，劳动力参与率也超预期上升至62.4%。作为美国就业数据中最核心的两个比率，失业率、劳动力参与率的中长期走势往往背道而驰，短期同向变动并非罕见。其中，在连续5个月维持在3.5%左右的低位后，8月失业率意外回升至3.7%。同时，劳动力参与率也升至62.4%，高于预期的62.2%。除了8月，2022年1月、7月也发生过类似情形。

　　失业率、劳动力参与率双双回升的背后，实则是劳动力供给瓶颈的边际改善，趋势确立仍需观察。8月，美国劳动力人口大增78.6万人。其中，就业、失业人数分别增加44.2、34.4万人，意味着适龄人口正在加速回归就业市场，但短期找到就业岗位的人数相对有限。分项数据显示，16-24岁年轻人的劳动力参与率提升最为显著，背后可能与刺激退潮下、储蓄快速消耗有关，趋势确立仍需观察。

　　3、“焦点三”：薪资通胀仍未缓解，紧缩担忧或将延续

　　尽管就业供给有所放量，但旺盛的需求推动薪资通胀压力依然高企，使得紧缩担忧继续升温。衡量美国企业招工需求的职位空缺数，7月依然维持在1100万个以上的高位；职位空缺率也反弹至6.9%，反映就业供需矛盾依旧尖锐。这一背景下，8月时薪同比高达5.2%，尚未看到趋势放缓迹象。薪资通胀高企下，紧缩担忧边际升温，10Y美债收益率逼近3.3%，美股期货、黄金价格纷纷调整。

　　展望未来，薪资通胀等或成通胀粘性的重要支撑，使得美联储高强度加息仍是必要选择，加剧外围波动。一方面，8月非农就业、制造业PMI等数据均显示，美国经济现状依然强劲，可以继续承受货币紧缩。另一方面，通胀目标优先的背景下，美联储对经济放缓的容忍度明显提升，重申将持续加息直至实现通胀目标。对于市场而言，宏观环境的不确定性依然高企，或预示外围不稳定性或将延续(详情参见《鲍威尔的“背水一战”》)。