PTA市场反向结构仍将延续，偏紧格局提振近月合约

今年以来PTA(5576, 0.00, 0.00%)逐步进入反向市场。PTA主力合约基差自去年四季度以来持续走强，二季度开始现货由之前的贴水转变为升水，且基差持续走扩。此外，PTA月差长时间处于近强远弱格局。

加工差一度压缩至负值，PTA维持低负荷运行

PTA行业自2019年四季度开始再度开启扩张周期，行业竞争加剧，PTA加工差持续被压缩，行业开工率呈现下滑趋势。今年上半年，PTA价格跟随原油强势反弹，但PTA加工差创下历史低点，分别在3月上旬和6月上旬一度跌为负值。PTA陷入强成本和弱需求的尴尬境地，价格传导不畅，产业链利润向上游PX环节转移。

在此背景下，能耗高、竞争力差的老旧装置长期关停，PTA工厂仍加大检修力度。1—8月国内PTA平均负荷在74.2%，同比下降6.2个百分点。前8个月PTA产量累计预估为3650万吨，同比仅增长3.5%，较同期PTA产能增速低1.9个百分点。

除降低开工外，增加出口也成为扩张周期中缓解供应压力的途径。内外价差持续倒挂，PTA出口量再创新高。1—7月PTA累计出口235.2万吨，同比大幅增长54%。

此外，年初恒力改变合约货定价模式以现货销售为主，导致今年现货市场采购量增加。而主流供货商的出货节奏受到市场价格、装置开工、港口物流等多重因素影响，现货市场流通货源阶段性偏紧的情况时有发生。

原料紧缺PTA开工遇瓶颈，短期维持去库格局

今年是亚洲PX装置检修大年，主要集中在3—5月份。上半年亚洲PX平均负荷在71.9%，同比下降5个百分点；国内PX平均负荷在73.3%，同比下降5.6个百分点。二季度美国汽柴油需求旺盛价格高企，炼厂降低歧化工艺转而调油，间接导致PX供应下降，日韩PX出口至美国，导致亚洲PX价格大幅飙升。我国PX进口持续下降，1—7月累计进口PX635.7万吨，同比下降20.1%。加上国内前三季度新增产能有限，1—7月国内PX累计去库79万吨。

9月初天津石化39万吨/年、海南炼化66万吨/年PX装置计划外检修，青岛丽东100万吨/年PX装置降负荷至65%延续至9月底。一方面，PX持续去库，近期货源不多；另一方面，四季度新装置投产预期，抑制PTA工厂对远期PX采购积极性。PTA工厂原料库存紧张加剧，开工提升遇瓶颈，逸盛大连9月PTA合约货缩减至五成供应。

目前国内PTA负荷降至68.2%，较供需平衡对应负荷低1.5个百分点。9月PTA供应仍有缩减预期，预计四季度PX和PTA新装置落地前，PTA供需维持偏紧格局，对现货和近月合约价格形成支撑。

四季度新产能集中释放，远月合约受到抑制

国内PX和PTA行业仍处于产能扩张周期，今年产能增速分别达到27%和16.8%，主要集中在四季度。盛虹石化400万吨/年、山东威廉化学二期100万吨/年、广东石化260万吨/年PX装置计划将于10月份开始陆续投产，山东威廉化学250万吨/年、桐昆250万吨/年以及恒力惠州250万吨/年PTA新装置计划四季度投产。而下游聚酯产能增速预估为8%，远低于原料端增速。未来大量新产能释放的预期，令远月价格受到抑制。

综合评估，需求端弹性下降，供给端变量主导市场结构。短期原料紧缺PTA开工遇瓶颈，在去库格局下，PTA基差和月差维持强势。四季度，随着PX和PTA新产能陆续释放，届时PTA市场或将再度累库，近强远弱格局可能逆转。（作者单位：首创期货）