谨慎看待锌价上行高度

　　近期，欧洲热夏、干旱以及俄乌相关制裁措施落地使得欧洲能源紧张的问题重新受到关注。8月5日全球主要的锌供给商嘉能可声称“欧洲能源紧缺已对供应构成实质性威胁”并暂停了其在欧洲的一家锌冶炼厂的生产。8月15日，Nyrstar宣布9月1日起关闭位于荷兰的Budel锌冶炼厂，复产时间不明。受此消息提振，伦锌直线飙升，涨幅最高达7.17%，报3819美元/吨，但随后快速下跌，回吐涨幅。

　　由于欧洲精炼锌企业相较国内而言更为集中，其约在230万吨，占据全球精炼锌总产能的18%。而欧洲最大的精炼锌企业就是嘉能可，产能主要分布在西班牙、德国、意大利四家冶炼厂，最早一次因为能源危机引发的锌价飙升是在去年10月，嘉能可宣布其在欧洲三国的80万吨锌冶炼厂错峰生产；第二大企业就是Nyrstar，在同期也宣布将削减其三家欧洲冶炼厂（荷兰Budel、比利时的Balen以及法国的Auby）产量的50%。目前欧洲接近50万吨冶炼厂处于关停状态，整个欧洲锌产能利用率将下降至70%左右，而正常情况下欧洲锌冶炼产能利用率高达95%。另外，由于LME的主要交割仓库在欧洲，目前欧洲的锌库存都处于历史低位，一旦出现停产的消息，伦锌或在短时间有所反应，同时LME现货升水也可能在短时间内迅速飙升。

　　对于欧洲能源的根本问题，我们需要了解的是，在碳中和以及碳价很高的成本压力下，天然气以其碳排放量低、发电效率高且稳定的优势成为欧洲除新能源之外最大的电力构成。而欧洲天然气进口占总需求的60%以上，其中以油气管道输送和LNG船运输液化天然气为两种主要途径，而俄罗斯则是欧洲最大的天然气供应商。

　　自俄乌冲突发生以来，俄罗斯对欧洲的天然气输送就充满了变数和不确定性。本轮欧洲天然气价格上涨的导火索是俄罗斯天然气公司在7月27日将北溪-1管道的天然气供气量削减至最大运力的20%。另外，近期受高温天气影响，欧洲天然气和电价再度走高，当前荷兰TTF天然气期货价格接连大涨，最新数据达到270欧元/兆瓦时，远超今年3月的高位水平。

　　但今年以来，欧洲增加了其他地区LNG进口量，挪威也进一步提高天然气产量，试图降低对俄罗斯的能源依赖。同时，欧盟开始在当下储备天然气，以应对寒冬可能造成的需求高峰。但是对于暂未达到储气目标的国家而言，即将到来的采暖季仍是不可轻视的考验。

　　国内方面，根据市场调研，目前四川的限电政策影响冶炼厂日产量约1500吨，按照一周计算，此次限电将影响1万吨左右的电解锌产量。由于四川省限电政策刚出台，这一政策对锌产业供端的影响仍需持续跟踪，但由于西南地区持续干旱，限电可能会波及云南等周边地区，这对于同样是锌的冶炼大省来说可能会有进一步的冲击，但是整体上影响较为短暂，不具备持续性。

　　除了欧洲能源逻辑外，全球经济衰退预期以及美联储加息节奏也将在下半年成为锌价的阶段性主导因素。另外，锌价走高势必抑制下游需求，大涨过后对后市需谨慎看待。未来冬季能源需求旺季下，生产的不确定性依然较大，关注能源对炼厂生产的进一步影响。另外，在国内政策的刺激下，内需仍有亮点值得期待，锌价缺乏大幅下跌的动能，在跨品种套利中可将锌作为多头配置，同时可关注在出口窗口开启的临界点的内外反套机会。（作者单位：一德期货）