中美贸易摩擦升级 央行降准有何深意？

4月17日晚，央行发布公告，从2018年4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。中国人民银行有关负责人表示，此举一是可以增加长期资金供应，降低企业融资成本；二是可释放4000亿元增量资金，增加小微企业贷款的低成本资金来源。

　　这几年，央行一直通过公开市场业务这一货币政策工具调控市场，上次降准是2016年。此次突然降准，超出市场预期。在当前资金成本不断走高、对未来预期资金趋紧的情况下，降准无疑是及时雨，有助于缓解市场焦虑。

　　此次降准的力度也超以往，一次就达1%，增量资金4000亿，虽然大部分降准资金用于偿还中期借贷便利，属于流动性调节工具的替代，但央行呵护资金市场、稳定宏观经济的意图明显。值得注意的是，当前仍处金融去杠杆周期，防控金融风险仍是主导，从总体来说，货币广义上的信用还是主旋律，当前不具备央行“大放水”的金融环境。

　　最近，中美贸易摩擦带来了市场的不确定性，刚刚公布的2018年一季度宏观经济数据虽然趋稳，但下行压力仍然较大。稳住宏观经济，我们才有更大的空间和底气应对中美贸易摩擦。从企业微观层面来看，此次降准的主要意图在于降低企业融资成本，增加企业尤其是出口企业的竞争力。企业强则中国强，企业才是中美贸易的主力军。实际上，从融资等金融环境来看，目前中国企业的负担较重，除了减少税负以外，亟待从金融成本等方面着手，为企业减负。眼下市场上的资金成本实在太高了，据说企业没有十个点以上基本上拿不到融资——不说实体经济承受不了，大多数企业都承受不了。

　　此次降准还透露出防控金融风险的一种新思维、新路径：防控金融风险不是一味收紧货币政策或信贷，即不能为了去杠杆而盲目地收紧流动性，否则反而会引发新的监管风险。

　　央行同时声明，此次降准保持稳健中性货币政策取向不变。这预示着，未来央行的货币政策仍处在去杠杆、防控风险等宏观金融政策的总基调下，在适度收紧流动性的同时，仍然会确保流动性合理稳定；同时还会尽量引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，避免去杠杆、防控金融风险带来的企业融资成本过高，为宏观经济提供“安全垫”。

　　虽然央行降准意在降低企业融资尤其是小微企业的贷款成本，但实际上，资金没有那么听话，逐利的天性，有时候决定了资金可能不会完全按照管理层的行政意图走。前不久的博鳌亚洲论坛上，央行新行长易纲提到利率市场化改革。其实利率市场化改革并不意味着实际利率上升，但在资金面紧张的情况下，取消存款利率上限普遍被解读为提高基准利率。这些“坏消息”折射到股市，造成了近日A股“跌跌不休”。因此，此次央行降准将有助于缓解股市资金面趋紧的市场预期。

　　同样的道理，此次降准，从中长期来说也有助于债券市场以及房市的回暖。去年到现在，商业银行资金非常紧张，居民贷款利率上浮幅度大(首套贷利率普遍上浮15-30%)，贷款审批时间也延长了。此次降准，或能缓解首套房贷利率上浮并蔓延的趋势。此外，资金供需继续改善，居民还可以投资利率债和高等级信用债。当然了，监管层必然会考虑到降准不利于房价降低，相信近阶段的房地产调控政策将进一步加码，尤其是打击投机炒房上，会有相应的金融严管政策出台。

　　下一阶段，央行或许还会有增加流动性的举措出台，包括进一步降准、逆回购等公开市场业务。

　　(作者系中国财政科学研究院应用经济学博士后)