纯碱 把握阶段性反弹机会

利空影响趋弱

　　在宏观利空和浮法玻璃冷修预期的影响下，近期纯碱价格偏弱运行。不过，随着玻璃价格反弹以及冷修预期下降，远月深度贴水的纯碱存在反弹修复的空间。

　　图为2019年以来国内浮法和光伏玻璃的总产能(单位：吨/日)

　　近期，纯碱价格偏弱运行，主要是受浮法玻璃冷修增加以及宏观利空的影响。随着浮法玻璃价格反弹，企业亏损缩窄，浮法玻璃冷修预期下降，对纯碱的利空影响也逐渐减弱。考虑到纯碱出口景气度较高，光伏玻璃产能持续扩张，我们认为，近期纯碱价格或振荡走高，期货盘面存在上涨空间，投资者可关注逢低做多机会。

　　浮法冷修产线较少

　　受终端房地产承压的影响，今年以来，浮法玻璃价格大幅下跌。数据显示，今年上半年，国内房屋销售面积累计同比下降22.20%，房屋竣工面积累计同比下降21.50%。房地产行业承压使得竣工端的浮法玻璃需求明显减少，供应过剩导致库存持续累积，对纯碱价格形成利空。7月，多数浮法玻璃现货企业陷入亏损，7条浮法玻璃产线放水冷修，市场对浮法玻璃冷修的担忧明显增加。7月，纯碱价格大幅下跌，单月下跌近8%。

　　受国内“保交楼”政策和需求季节性增加的影响，8月以来，玻璃备货需求增加，现货价格回暖，现货亏损收窄，玻璃冷修预期下降。根据目前的冷修计划，8—10月，浮法玻璃冷修的产线较少。浮法玻璃价格反弹，使得前期市场对纯碱的悲观预期略有修复。后期若玻璃持续反弹至成本线上方，纯碱需求预期将继续改善，进而带动期货价格反弹修复。

　　光伏玻璃有望扩产

　　光伏玻璃投产带来的增量需求是纯碱近两年价格走高的核心驱动，上半年国内光伏玻璃产能扩张明显。数据显示，1—6月，国内光伏发电装机30.88GW，同比增长137.4%。今年以来，国内光伏玻璃产能增加20800T/D，至63380T/D，最新产能较去年同期增加62.26%。近期，中国光伏行业协会将2022年国内新增装机预测调高10GW。我们预计，光伏玻璃需求将继续增加，产能扩张将持续进行。

　　考虑到当前国内光伏玻璃产能扩张速度过快，且存在小幅过剩的担忧，我们预计，下半年光伏玻璃产能投放速度或略有放缓，光伏玻璃产能增量或在12000T/D至15000T/D，全年产能增加约30000T/D，年内为纯碱带来的增量需求约100万吨。后期光伏玻璃投产进度对纯碱价格运行节奏的影响将更加明显。

　　出口维持高景气度

　　受全球碳中和政策的影响，国内外光伏产业链维持高景气度，对光伏玻璃的需求明显增加。在海运运费下降以及国内价格具有相对优势的背景下，今年以来，国内纯碱出口量明显增加。数据显示，1—6月，国内累计进口纯碱9.11万吨，同比增加1.66万吨，增幅22.26%；累计出口纯碱84.42万吨，同比增加38.23万吨，增幅达到82.76%。据相关企业反馈，下半年国内纯碱出口有望维持高位水平，月均出口量或在10万吨以上。出口维持高景气度将使得国内纯碱流通货源减少，对纯碱现货价格支撑将较为明显。

　　综合以上分析，考虑到光伏玻璃投产计划仍然较多，纯碱出口有望维持高景气度，年内纯碱现货价格下跌空间较为有限，期货价格存在阶段性的反弹机会。我们建议，后期投资者可关注逢低布局多单机会，下游企业可在低位进行买入套期保值的操作，锁定现货采购成本。同时，需警惕宏观利空以及浮法玻璃冷修超预期带来的不利影响。(作者单位：中信建投（601066）期货)