【建投有色】沪铜周报 | 继续上行空间不大，后市不宜过度乐观

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观点：

铜价继续上行空间不大，后市不宜过度乐观。

理由：

宏观面上，美国7月CPI和PPI双双回落，市场认为美联储未来继续保持大幅加息的可能性降低，但核心CPI同比增速较上月持平，表明高通胀仍具粘性，美联储若下决心降低核心通胀需要继续保持加息状态。国内方面，经济修复动能边际转弱叠加季节性因素，7月社融增量不及预期，增量仅有7561亿元，远低于市场预期的13883亿元。

就业方面，美国上周初请失业金人数录得26.2万，创去年11月以来新高。实际就业与之前公布的非农数据不同步，表明目前就业市场的实际需求并不乐观，美国经济依然处于走弱的状态。

从基本面数据来看，本周国内库存一改之前的下滑趋势，铜库存自底部开始回升，LME本周整体也处于累库状态。同时现货升水高位回落，表明之前供需偏紧的状态正在逐步转变，基本面支撑有转弱迹象。

从市场表现看，通胀数据回落使得市场开始交易通胀见顶预期，本周铜价整体偏强运行。但就核心通胀数据看，目前高通胀具有较强粘性，叠加宏观经济已经出现的颓势和基本面转弱的迹象，铜价长期依然偏空。

综合来看，宏观面长期依旧偏空，叠加基本面出现转弱迹象，我们认为在当前价位，铜价继续上行的空间已不大，后市不宜过度乐观。

操作策略：

操作上建议多单止盈，逢高布局空单。

风险提示：下游需求超预期、货币政策收紧不及预期

本周铜价偏强运行，美国7月通胀数据低于预期使得投资者押注美国通胀已见顶，沪铜
本周一度突破62300元/吨，伦铜涨至8200美元/吨。随着美元走强和中国社融数据不及预期，周五夜盘铜价回落至62200元/吨水平，伦铜回落到8110美元/吨位置。

（一）宏观经济方面

1、国际宏观

美国劳工部10日公布的数据显示，今年7月美国消费者价格指数（CPI）环比持平，同比上涨8.5%，同比涨幅仍维持在近40年高位。数据显示，由于能源价格从高位回落，7月美国CPI同比涨幅较6月的9.1%小幅收窄。剔除波动较大的食品和能源价格后，当月核心CPI环比上涨0.3%，涨幅较此前3个月有所收窄；同比上涨5.9%，涨幅与6月持平。虽然美国物价涨势呈放缓迹象，但食品价格和居住成本居高不下，仍令通胀继续保持高位。对美国民众来说，包括食品和房租在内的生活成本不断攀升，一定程度上抵消了油价下滑带来的利好。

美国 8 月密歇根大学消费者信心指数初值自 6 月的历史新低继续爬升，创最近三个月新高。短期通胀预期回落，但长期通胀预期意外攀升。虽然消费者的乐观情绪有所改善，但购买条件并未改善，通胀继续削弱人们的购物情绪，大多数主要购买项目（房屋、汽车、大型耐用品）的购买条件仍处于或接近历史低点。消费者信心影响着未来几个月的经济增长。悲观的消费者情绪会抑制支出水平、从而影响经济复苏，乐观的消费者情绪则有助于未来经济。

美国初请失业金人数连续第二周上升，接近去年11月以来的最高水平，这表明劳动力市场继续放缓。美国劳工部周四公布的数据显示，美国截至8月6日当周初请失业金人数为26.2万人，前值为26万人，市场预期为26.3万人。初请失业金人数一直在上升，主要是因为越来越多的公司，尤其是科技行业的公司，因经济不确定性而宣布裁员并冻结招聘，随着美联储加息，对劳动力的需求可能会下降。但到目前为止，在劳动力普遍短缺的情况下，雇主基本上都在努力保住现有的员工。

2、国内宏观

8月12日，人民银行发布2022年7月金融统计数据报告。数据显示，7月份人民币贷款增加6790亿元，同比少增4042亿元。7月社会融资规模增量为7561亿元，比上年同期少3191亿元。总体来看，7月份新增信贷、社融规模增量数据不及市场预期。从新增信贷的结构看，7月住户与企（事）业单位均呈现短期贷款减少，中长期贷款同比少增态势。数据显示，7月住户贷款增加1217亿元，其中，短期贷款减少269亿元，中长期贷款增加1486亿元；企（事）业单位贷款增加2877亿元，其中，短期贷款减少3546亿元，中长期贷款增加3459亿元，票据融资增加3136亿元。在经历5-6月社会融资扩张以后，7月社会融资再次大幅回落，今年政策持续推动信用扩张，但是社融持续在超预期和低预期之间反复，无法形成持续的社会融资增长，其中的根本原因还在于实体融资需求不足，如果追根溯源那就是房地产融资迟迟无法改善。当前广义货币保持较快增长，而实体融资需求持续不足，从资金供给和融资需求角度来看，利率仍将受到向下驱动。

在货币供应方面，市场流动性依旧保持充裕，M2增速连续4个月保持在10%以上。数据显示，截至7月末，M2余额257.81万亿元，同比增长12%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和3.7个百分点；狭义货币(M1)余额66.18万亿元，同比增长6.7%，增速分别比上月末和上年同期高0.9个和1.8个百分点；流通中货币(M0)余额9.65万亿元，同比增长13.9%。当月净投放现金498亿元。此外，在人民币存款方面，央行披露的数据显示，7月份人民币存款增加447亿元，同比多增1.18万亿元。其中，住户存款减少3380亿元，非金融企业存款减少1.04万亿元，财政性存款增加4863亿元，非银行业金融机构存款增加8045亿元。

在政策方面，央行明确，将加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。

国家统计局公布数据显示，7月份，CPI同比上涨2.7%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，环比由上月持平转为上涨0.5%；PPI同比涨幅继续回落，由上月的6.1%降至4.2%，回落1.9个百分点，环比由上月持平转为下降1.3%。8月10日，央行发布《2022年第二季度中国货币政策执行报告》指出，我国经济运行逐步恢复，供求关系基本稳定，货币条件适度，在粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件下，预计物价涨幅仍将运行在合理区间，全年CPI平均涨幅在3%左右的预期目标有望实现，PPI涨幅年内大体延续下行态势。同时《2022年第二季度中国货币政策执行报告》显示，6月份，贷款加权平均利率为4.41%，同比下降0.52个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为4.76%，同比下降0.44个百分点。企业贷款加权平均利率为4.16%，同比下降0.42个百分点，处于有统计以来低位。

（二）基本面数据图表

作者姓名：张维鑫

期货投资咨询资格号：Z0015332