钢材：库存加速去化，但需警惕压力亦渐显

　　核心观点

　　供应：钢厂利润好转，不同品种间利润分化亦有所修复，但整体利润水平仍偏低，长流程复产节奏或偏慢；短流程钢厂利润由亏转盈，产能利用率仍有较大的回升空间，建材产量短期或明显增加。

　　需求：情绪好转，下游刚需拿货与投机需求增加，建材成交环比回升，板材成交维持弱稳。从需求驱动来看，地产弱势未改，基建带来用钢需求增量或逐步兑现，工业企业利润预期改善，但制造业新订单好转仍需时日。总体来看，需求或是弱复苏概率较大。

　　总的来说，从宏观角度来看，美联储加息75个基点落地，市场担忧情绪有所缓解，股市与商品市场都有所提振；政治局会议未提经济目标，未进一步释放利好，整体以落实前期政策为主。从产业供需面来看，供稳需增，库存降幅进一步扩大，产业驱动进一步增强。但需注意的是，钢厂利润好转，产量或逐步增加，且需求驱动未能明显改善，短期盘面快速上涨后或面临前期密集成交区压力。后期重点关注需求持续性与钢厂复产节奏。

　　策略：单边，RB10合约面临【4150，4250】压力，已入场多单可考虑适当降低仓位。套利，远月01合约多卷空螺从估值角度来说，安全边际相对较好，可继续持有，但在卷板需求未能明显改善前，整体波动或有限。

　　▌关注点：

　　需求释放力度、压产政策、疫情

　　研报正文 >>>

　　PART 01 供需分析

　　供稳需增，库存降幅进一步扩大，产业驱动进一步增强。从需求驱动来看，地产弱势难改，基建增量或处于逐步兑现，工业企业利润预期改善，但新订单好转仍需时日。后期重点关注需求持续性与钢厂复产节奏。

　　1、供应：利润好转，产量或缓慢回升

　　成材稳步上涨，而原料焦炭进一步让利，样本钢铁企业盈利率明显好转。截止7月29日，247家样本钢厂盈利率环比上升9.09个百分点至19.05%。从找钢网调研的钢厂减产检修数据来看，预计短期钢厂大量复产的可能性仍较小。

　　钢厂利润好转的同时，不同品种间利润有所修复，但利润水平仍偏低，长流程钢厂复产节奏或偏慢（但产量基本见底已较为确定）。

　　独立电炉钢厂由亏转盈，独立电弧炉产能利用率仍有较大回升空间。据Mysteel调研，截止7月29日，85家独立电弧炉钢厂产能利用率连续三周上升，但距离60%以上的正常水平仍有近40个百分点的回升空间。预计短期建材产量或将明显增加。

　　从产业链角度来看，炼焦煤利润仍处于产业链头部，相比之下，焦化厂利润仍处亏损状态，钢材利润整体仍处偏低水平，产业链利润仍有再分配的空间。

　　2、需求：建材成交延续好转，板材成交维持弱稳

　　情绪好转，下游刚需拿货与投机需求增加，建材成交环比回升。据Mysteel调研，截止7月29日，全国237家主流贸易商建材日均成交量为17.12万吨，环比上升5.2个百分点。从建材成交来推算螺纹钢表需，近两周螺纹钢表需与建材成交拟合值误差有所放大，显示出投机需求兴起（测算得出的表需大于拟合得出的表需）。

　　从建材同步指标来看，混凝土产能利用率环比有所下降，从季节性走势来看，基本仍处于近几年同期最低值，对应着建材刚需仍处于偏弱状态。

　　从需求驱动角度来看，近期地产销售面积再度走弱。据克而瑞数据，7月百强房企单月销售金额环比下降31.8%，同比下降38.4%，1-7月累计销售金额同比下降49.4%，预计全年销售降幅或在【20%，30%】。

　　从土地成交面积来看，近期有所改善，但进一步改善的力度及持续性有待观察 。

　　从影响新开工因素来看，销售面积与土地购置面积高频数据走势有所分化（土地成交面积有所好转，但销售面积仍呈回落态势），在地产资金仍处紧张背景下，预计地产新开工面积短期仍难有好的表现。

　　从市场预期来看，房地产板块溢价仍呈震荡偏弱走势。政治局会议手提“保交楼”，预计地产后端后期或有明显的回升，但主要用钢需求在前端（新开工三个月之内），地产用钢需求预计难有明显改善。

　　与之相对应的是，基建投资溢价整体亦呈震荡偏弱走势，全年基建投资【8%，10%】的预期增速仍是市场普遍认识，但需注意的是，新基建或是未来重点投向。

　　从热卷需求高频指标来看，热卷现货成交量环比稳中下降。数据显示，截止7月29日当周，热轧卷板日均成交3.88万吨，较前一周下降5.17个百分点。

　　中期来看，工业企业利润预期改善，以热卷为代表的制造业对标钢材品种远月需求或迎来预期修复。

　　从全球角度来看，近期海外热卷出口价格稳中有降，海外耐用品需求下降或是大概率事件，以热卷为代表的板材出口或面临收缩。

　　3、库存：建材库存降幅进一步扩大，板块库存维持中性

　　作为中间品，钢坯库存维持高位，但需注意的是调坯轧材利润延续回升态势，预计在利润驱动下，钢坯库存或将迎来下降周期。

　　螺纹钢供需双增，库存降幅进一步扩大；与之相对应的是，热卷供减需增，库存由降转增，产业驱动亦有所增强。

　　PART 02 估值：中性

　　综合考虑钢材生产利润、盘面利润及基差来对螺卷进行估值。截止目前，螺卷生产利润维持在近几年中性偏低水平，10合约上螺纹基差处于中性偏低水平，盘面利润整体处于中性偏低水平，整体来看，螺卷估值中性。

　　从生产毛利来看，截止7月29日，螺卷生产利润有所分化，具体表现为热卷生产毛利延续好转态势，而螺纹钢生产毛利有所下降。

　　从基差角度来看，基差环比有所走强。但从螺卷10合约基差季节性走势来看，目前基差仍处于中性偏低水平。

　　从盘面利润角度来看，近期钢厂利润回升，钢厂复产预期增强，盘面利润维持偏弱运行。关注后期产量回升速度。

　　

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