【半年总结】天然橡胶：多维复盘上半年市场

　　导语

　　2022年上半年天然橡胶市场价格运行趋势基本可以分为两个阶段：第一个阶段（1-4月）天然橡胶价格持续下滑；第二阶段（5-6月）胶价基本呈现1000点的区间震荡，价格底部韧性逐渐增强。本文将主要围绕上半年天然橡胶市场价格运行趋势及背后逻辑驱动展开，从供需面、产业政策以及基差形态等多维度进行详细分析，同时基于主要驱动对下半年市场进行趋势预测。

　　总趋势：2022年上半年胶价先跌后震荡

　　图 1

　　2022年以来，天然橡胶市场价格呈现先跌后震荡运行趋势。具体来看，前4月价格走势缺乏基本面有效支撑，尤其是需求端整体恢复不及预期，导致价格自年初呈现持续下滑趋势，直至4月底浅色胶价格跌至年内最低水平12200元/吨附近；伴随着国内汽车行业政策公布及海南开割延迟原料吃紧，天然橡胶市场呈现出了止跌反弹运行态势，自5月中旬开始呈现出近1个月的持续上涨，回补了前期部分跌幅。相比政策驱动来看，商品基本面表现欠佳压制胶价反弹幅度，随后价格进入125003500元/吨区间宽幅震荡区间。上半年天然橡胶基本面呈现怎么样的特点呢？

　　第一个阶段（1-4月）：天然橡胶价格呈现持续下滑走势

　　供应端：初期物候良好开割如期而至 二季度雨水偏多压缩增幅

　　产量：上半年国内新胶产量释放同比增长

　　表1 历年云南产区开割时间监测表

　　从上半年国内产区新胶供应来看，相比于2021年物候条件影响下海南、云南产区开割时间延后至少1个月以上，下半年新胶产量才陆续释放；2022年上半年来看，由于物候条件良好，4月中旬云南产区进入全面开割，但5月以后由于产区雨水密集，对新胶释放量相较往年同期来看造成部分减量；海南产区开割延迟，目前基本维持在7成左右开割率，预计新胶全面释放在7月中旬左右。但相比于2021年上半年新胶基本无产出局面来看，2022年上半年总体新胶释放量呈现同比微增局面。从当前季节性供应周期来看，国内外产区即将迎来全面开割，目前泰国产区整体开割接近6成，越南产区基本进入全面开割，新胶释放量预计在7月后会呈现明显增量。

　　进口：1-5月累计进口同比增长4.55%

　　数据来源：中华人民共和国海关总署

　　图 2

　　2022年1-5月中国天然橡胶（包含乳胶、混合胶）进口总量229.92万吨，同比去年同期增长4.55%，尤其是1-2月份同比增长明显约15万吨，主要是因为一方面去年下半年海运市场不畅，部分船期延迟到1个月到港；另一方面去年替代指标未如期完成，部分移至今年初所致。而从进口胶种来看，作为最大的进口胶种混合胶，2022年1-5月进口同比仅微增0.82%，主要原因在于随着盘面价格回调基差空间持续保持较小范围内，缺乏套利空间，从而抑制了混合胶进口积极性。第二大进口胶种——标胶则呈现了20.61%的明显增幅。

　　需求端：外部因素冲击不断 行业复苏不及预期

　　轮胎：上半年轮胎开工不及历史同期

　　图 3

　　从天然橡胶需求端来看，五一以后轮胎开工负荷整体呈现恢复性提升，6月轮胎开工负荷较5月整体提升5-7个百分点。主要原因一方面在于下游轮胎行业的陆续恢复；另一方面在于汽车产业政策对需求预期的带动作用。但是在订单恢复缓慢以及成品库存高企的背景下，下游轮胎企业上半年总体开工情况不及历史正常水平。

　　汽车：重卡销量连续14个月同比下滑

　　图 4

　　重卡是宏观经济的先行指标，而重卡销量又具有明显的周期性。2021年上半年重卡市场销售火爆，提前透支2022年的需求。伴随利好消退，叠加2022年国内运输市场需求萎靡影响，2022年重卡市场销量延续2021年下半年以来的下滑趋势。截至2022年6月我国重卡销量约5.3万吨，同比下滑66%，连续14个月呈现同比下滑趋势；上半年重卡累计销量约37.6万吨，同比下滑63.9%。全钢胎终端市场消费欠佳，天然橡胶行情运行缺乏需求端 的核心支撑。

　　供需错配下 1-4月天胶价格持续走低

　　从上半年供需层面来看，在供需错配情况下导致行情上涨缺乏有效驱动。供应端来看，得益于云南产区的如期开割，上半年国内新胶产量呈现小幅增长；而进口方面来看，2022年1-5月份，中国进口天然橡胶（包含乳胶、混合胶）共计229.89万吨，同比去年同期增加4.54%。而6月份预计将呈现季节性恢复，上半年总进口仍将保持同比增长形态；但需求端来看，上半年产业复苏不及预期，外部因素导致的企业生产受阻、成品库存压力持续均对企业开工水平形成拖累。因此仅从基本面来看行情缺乏利好驱动，前4月天然橡胶行情呈现持续走弱。

　　第二阶段（5-6月）：天然橡胶呈现1000点区间震荡为主

　　汽车行业政策发力 产业数据逐渐复苏

　　汽车业是国民经济重要的战略性、支柱性产业，是稳增长、促消费的重要领域。今年4月以来，受多重因素影响，汽车消费市场下行压力加大，5月下旬，国务院常务会议进一步部署稳经济一揽子措施，提出阶段性减征部分乘用车车辆购置税600亿元。5月31日，财政部、国家税务总局发布公告明确相关规定细则。而截至目前实施的部分乘用车减半征收车辆购置税政策已有月余，国家税务总局最新数据显示：新政策实施首月，全国共减征车辆购置税71亿元，减征车辆109.7万辆，汽车产业逐渐呈现复苏形态。据中国汽车工业协会最新数据显示，汽车行业已经走出4月份的最低谷，6月产销表现更是好于历史同期，6月汽车产销同比增20%，新能源创历史新高。终端数据改善反映出政策效应在逐渐显现，天然橡胶价格底部亦受到支撑。

　　期现基差深度回归 5-6月胶价底部受支撑

　　图 5

　　从上面的图中我们可以看出， 2022年期现基差呈现持续收窄趋势，尤其6月伴随着盘面价格一度明显下移，月内期现基差深度回归，老全乳现货与沪胶主力基差更是呈现逆转。6月22日全乳与主力基差由负值转为正值，全乳升水主力合约价25元/吨；非标混合与主力基差收窄至50元/吨，，随后基差亦相对低位运行。而伴随着基差的完全回归，也预示着盘面价格继续下滑空间有限，支撑胶价底部韧性不断增强。因此在政策与基差的底部支撑下，前4个月在持续下跌后，5-6月份胶价底部受支撑止跌震荡运行为主。

　　下半年天胶或呈现筑底震荡后反弹趋势

　　对于天然橡胶下半年整体运行趋势或将呈现出筑底震荡后反弹走势：

　　首先，从国内宏观经济环境来看下半年整体存在向好预期，商品环境有所改善；

　　其次，汽车产业政策利好效应逐渐显现，下半年支撑效应仍将发酵，来自于终端需求端支撑下天然橡胶价格底部支撑不断增强；

　　最后，对于天然橡胶基本面看，需求端短期虽复苏缓慢，但中长期存向好预期；供应端虽下半年处于季节性供应旺季，但产区降雨偏多、乳胶分流等导致的交割品产量释放受损，或将令全年产量供应释放不及预期，从而将支撑价格底部的抬升。

　　下半年重点关注：产区天气、交割品产量及政策效应下实际需求落地情况。