橡胶：RU相对抗跌，标胶矛盾突出

　　【20220708】橡胶周报：RU相对抗跌，标胶矛盾突出

　　核心观点：中性 整体来看，RU市场信心不足，国内需求边际恢复预期再次受到冲击，但升水打掉之后套利平仓相对抗跌，短期预计继续震荡，中长期仍然有需求恢复以及交割品减量的预期；NR持仓增加，现货强势，仓单快速注销，预计NR偏强震荡运行。

　　情绪：中性 海外宏观因素以及原油下跌对胶价带来的影响主要在情绪层面。

　　疫情：偏空 国内需求边际增量再次受到疫情扰动。

　　政策：中性 需求唯一亮点或许在于乘用车，但作用有限。

　　海南：偏多 海南全面开割推迟至7月中旬，交割品存在一定减量预期。

　　标胶：偏多 标胶持仓增加，近月强势，仓单快速注销，预计NR仍然偏强运行。

　　市场信心不足，国内需求恢复存在扰动

　　宏观提前释放情绪，海外衰退预期升温

　　原油下跌对胶价带来的影响主要在情绪层面。天然橡胶与原油并无明显相关性，唯一逻辑链为合成胶替代，但是替代数量较少且目前价差不能提供替代机会，因此原油下跌给胶价带来的影响主要在情绪层面，而事实上期货价格下跌基差再次收窄之后企稳。

　　数据来源：紫金

　　疫情恐慌再次袭来，需求边际增量再次受到扰动

　　目前需求恢复的锚在于国内需求恢复。在半年报中提及，下半年需求恢复的边际增量或许在于国内，而近期国内主要城市再次受到疫情扰动，主要对于全钢替换需求的损失存在一定担忧。目前虽然未有直接影响轮胎厂开工，但是高企的成品库存以及疲软的下游全钢需求容易造成负反馈，对于本来信心不足的盘面更是造成了一定冲击。

　　数据来源：卫健委，紫金

　　需求唯一亮点或许在于乘用车，但作用有限

　　刺激乘用车消费政策频出，但影响最大的仍是购置税减免。商务部提出加大汽车消费信贷支持、加快老旧车辆更新、取消对于二手车经销的不合理限制等，但我们认为相比之下对于橡胶消费量影响最大的政策仍然是购置税减免。

　　预计增加2-3万吨消费量。2021年乘用车销量增速为6%，而2.0升以下排量的乘用车增速仅为-2%，可见2021年消费的分化。若给小排量车带来10%增速，则意味着增加2.7万吨橡胶消费量，有一定作用但是作用有限。

　　数据来源：商务部，中汽协，紫金

　　波动率较小，空头换月

　　09空头开始换月。09合约持仓同比减少，而11月持仓增加，可以考虑正套91月差。而01合约空头加仓意愿不强，主要是由于01合约又要博弈新仓单的供应情况，不确定性较大。

　　RU波动率较小。RU盘面波动极小，主要是由于套利盘并不会给出较大升水、收敛之后即会考虑平仓，市场做多信心不足，同时关注度也相对较低。

　　数据来源：紫金

　　海南交割品存在减量预期

　　海南全面开割推迟至7月中旬

　　全面开割推迟至7月中旬。海南仍有部分地区橡胶树叶尚处于嫩绿色，全面开割需要到7月中旬左右。

　　原料仍存在价差。海南价差接近2020年同期，仍没有生产交割品的动力，今年海南交割品产量预计存在减量，但仍要关注盘面价格。后市降雨量预计逐渐下滑，天气好转的情况下胶水上量，或将继续收窄。

　　数据来源：隆众，路透，紫金

　　仓单新增速度较慢

　　新增仓单速度减慢。从新增仓单速度来看，目前还没出现同比减少，但是同比去年增幅已经逐渐在下滑。

　　数据来源：上期所，紫金

　　标胶矛盾突出，盘面或有行情

　　NR呈现BACK结构，仓单快速注销

　　NR近月偏强。NR近月持续走强，目前呈现BACK结构，出现不少期转现现象，仓单快速注销，远快于往年同期。

　　持仓大幅增加。NR持仓量大幅增加，博弈激烈，盘面或有行情。

　　数据来源：INE，紫金

　　泰标出口至海外数量仍然同比大幅增长

　　标胶出口海外数量较多。泰国标胶出口至海外数量仍然同比大幅增长，导致出口至中国的数量较少；听闻海外远期销售情况不如前期，但短期来看标胶价格没有大幅下跌驱动，需要继续跟踪。

　　泰国橡胶出口呈现同比增长，主要由于混合胶。泰国橡胶整体出口呈现了同比增长，高价格之下仍然能够刺激出产量，混合胶出口量继续环比增加，因此预计后市混合与标胶库存差仍将扩大。

　　数据来源：泰国海关，紫金

　　NR负反馈来源于打开无风险套利空间

　　近月价差收窄后有利于进口。目前现货对远月船货的价差虽然大幅收窄，有换手至远月的动力，有利于刺激标胶进口，但是预计同比去年仍然偏少。

　　目前仍然没有无风险套利空间。标胶无风险套利空间未打开，因此标胶进口量难以大幅增加，NR仍然偏强。

　　数据来源：紫金

　　标胶库存去库速度快，标胶紧于混合

　　标胶库存去库速度较快。深色胶库存结构来看，标胶去库速度快，而混合胶去库慢，混标库存差有所扩大。

　　数据来源：市场资料，紫金

　　预计标胶继续强于混合

　　基差来看NR对混合相对偏弱。混合胶对NR基差相对偏强，而现货价格标胶已相对走强，在库存去化以及进口量偏少的情况下，预计标胶仍然强于混合。

　　数据来源：紫金

　　宏观影响下再次下跌

　　受宏观影响，胶价再次下跌

　　7月6日RU主力收盘价为12655元/吨，较上周下跌230元/吨，环比下跌1.79%。

　　NR主力收盘价为10990元/吨，较上周下跌220元/吨，环比下跌1.96%。

　　RU-NR指数继续收窄。

　　浓乳下跌预期之内

　　7月6日上海全乳胶价格为12600元/吨，相较上周下跌100元/吨，环比下跌0.79%。

　　越南3L价格为12600元/吨，较上周下跌100元/吨，环比下跌0.79%。

　　国产浓乳价格为9800元/吨，较上周下跌850元/吨，环比下跌8%。

　　美金胶跌幅略大于人民币胶

　　7月6日泰国STR20价格为1685元/吨，较上周下跌20美元/吨，环比下跌1.17%。

　　泰混人民币价格为12500元/吨，较上周下跌100元/吨，下跌0.79%。

　　期货波动较大，基差走强

　　7月6日上海全乳胶-RU为-55元/吨，较上周走强130元/吨。

　　泰混-RU为55元/吨，较上周走强130元/吨。

　　泰标STR20-NR为240元/吨，较上周走强173元/吨。

　　09空头开始换月

　　7月6日RU091月差为-95元/吨，较上周上涨15元/吨。

　　RU09-01月差为-1075元/吨，较上周上涨15元/吨。

　　中国天然橡胶月度平衡表

　　下调7月开工率：根据近期疫情反复情况，下调开工预期以及橡胶橡胶消费量1.9万吨。

　　数据来源：中国海关，市场资料，ANRPC，紫金