橡胶逆市反弹，供需双增下艰难修复

　期货日报

　　近期，在国内期货市场“满盘皆绿”的局面下，沪胶期货和20号胶期货却逆势上扬，截至上周五夜盘收盘，沪胶期货主力2209合约收涨1.12%至13065元/吨，20号胶期货主力2209合约收涨1.07%至11360元/吨。可以看到，近期橡胶
走出了一波触底反弹的行情，这也一定程度上缓解了前期胶价大跌带来的市场恐慌情绪。

　　国泰君安期货能化分析师高琳琳表示，从前期盘面来看，沪胶期货（RU）整个6月基本回吐了5月以来的所有涨幅，价格回落的主要原因是供应端的预期差在5月作为利好叠加消费政策刺激已经在盘面兑现，然而政策端利好对需求端影响有限，需求上看不到明显驱动。

　　她表示，胶价5月的上涨，一方面受浓乳分流影响，市场预期今年仓单量减少；另一方面是市场预期疫后经济修复会有政策加码。但现实是，政策初期利好迅速被盘面消化，在13500元/吨上方，套利盘进场意愿增加，加上供应逐步恢复，胶价再度进入下跌通道。经过了一个月不到的下跌，盘面在12450元/吨附近企稳，开始艰难地爬升。

　　6月中下旬以来，在大宗商品各个板块轮动下跌的过程中，胶价表现相对坚挺。高琳琳认为，主要是基于以下原因：首先，作为对冲配置头寸解锁，在商品趋势性下跌的周期中，橡胶大多时间是被作为一个空配品种，而随着其他黑色、有色品种价格回落，对冲空配头寸解锁。

　　其次，如果没有宏观面的进一步冲击，12400元/吨附近也可能是胶价短期的一个底部，估值上对比其他前期大涨的品种，底部安全边际相对比较高。

　　最后，市场对国外宏观风险担忧有所消化，同时海外主产国泰国的胶水上量带来的恐慌性打压有所兑现，在成本支撑下，橡胶原料价格依旧维持偏高水平。而国内经济复苏预期进一步提升，需求环比改善，叠加国内20号胶可交割货源偏紧，拉动盘面小幅振荡上行。

　　在中信期货橡胶分析师李青看来，近期橡胶价格相对抗跌源自于以下原因：看向上半年，橡胶价格持续下跌，供需的利空甚至是未来将会出现的利空，都已经在一定程度上被盘面定价。与此同时，最近一个季度橡胶进口量持续性偏低，国内显性库存处于缓慢去化状态，对现货价格形成了支撑。并且，随着非标基差的绝对值已经运行到了低位水平，非标套利行为出现大量获利了结也让盘面抛空压力逐步减少。此外，伴随着国内疫情好转叠加汽车消费刺激政策，终端消费存在边际好转的可能性。因此，以上几点使得天然橡胶期货短期内反而没有明显的下跌空间。

　　看向当前天然橡胶的实际供需表现，在供应端，国投安信期货橡胶分析师胡华钎认为，随着天然橡胶主产国进入了季节性增产期，胶水原料产出逐渐增加，但是降雨等天气对供应有所扰动，国内海南产区开割推迟，目前开割率大概在70%，全面开割一再被推迟。

　　李青表示，由于国内外橡胶主产区正在逐步提量，胶水产出增加，使得胶水价格下行。过去三周泰国胶水价格下跌了18%，而国内云南全乳胶胶水收购价也下降了2.8%。但是，由于进口量偏低，对20号胶与混合胶价格有所支撑。

　　而从需求端来看，李青表示，目前轮胎厂开工率呈现横向波动，全钢胎开工率58.8%，半钢胎开工率64.6%。不过，她认为，由于轮胎厂产品库存较高，开工率较难有进一步提升，同时当前又正值消费淡季，需求端同样呈现出偏弱指引。由此可见，短期橡胶盘面的转强并不能完全以即期变化解释，而是交易了更多的未来预期。

　　不过，胡华钎认为，未来汽车、轮胎行业将会逐渐回暖。一方面，中央和地方政府出台了一系列汽车消费刺激政策和措施；另一方面，国内第九版新冠防控方案发布，工信部取消行程卡星号标记，有利于促进交通运输行业回归正常。

　　整体来看，胡华钎认为，橡胶市场的主要逻辑在海外宏观利空与国内政策利好之间徘徊，前者受制于通货膨胀压力、美联储货币紧缩，后者受益于国内稳增长预期以及国常会多次强调促进汽车消费。展望下半年，他认为，天然橡胶有望走出一波艰难曲折的估值修复行情，主要驱动力在于政策支持下的需求改善，且仍存在天气因素以及海南供应的扰动。

　　李青则认为，此前的影响因素仍会在三季度持续。此外，她表示，尼诺指数存在8月再度下行的可能，会导致降雨量的阶段性转强，进而影响割胶活动，这将造成橡胶成本上行以及带来总供应量扰动的利好。因此，她认为三季度天胶走势有望向好转变。

　　高琳琳表示，目前胶价整体向上的驱动依然偏弱，上方的压制也仍存。一方面，从政策出台到政策发力，再向上游传导需要一定时间。目前多数下游企业开工偏低位运行，销售压力不减。当前终端需求恢复缓慢，轮胎企业成品库存维持高位，高成品库存和年中淡季背景下，能稳住目前情况依然属于支撑，更强势的边际支撑难度较大。另一方面，海外需求存在走弱的可能性，前期被海外市场分流掉的橡胶可能慢慢回流中国。虽然国内内需市场可能在政策影响下有环比改善预期，但需求大扩张的可能性不大，相对明朗化要到8月份之后。看向三季度后，国内基建刺激政策、经济复苏等如能带动销售好转，那么胶价中长期可能还有机会。总体来说，她认为短期橡胶重心企稳，小幅上修，但驱动有限，上方依然有套利盘压制。