专题研究报告：焦煤价格波动性或许继续收敛

　　摘要

　　后期焦煤产量将恢复、进口将好转、需求会放缓，价格或呈现弱势运行，低库存或限制其下跌空间，整体价格波动性或将继续收敛。

　　焦煤、焦炭观点

　　2022年上半年焦煤期货价格先涨后跌，未能突破前期高点，波动性趋弱。截止目前，文华财经大商所焦煤加权指数波动幅度（（最高-最低）/均值）约40%，而2021年的波动幅度为93%。

　　图1：大商所焦煤加权指数周线图

　　数据来源：文华财经

　　后期，在焦煤产量将恢复、进口将好转、需求会放缓的情况，价格或呈现弱势运行，不过低库存或限制其下跌空间，期货价格波动幅度或许继续收敛。

　　一、焦煤产量将上升

　　我国炼焦煤月度产量自2010年后下了一个台阶，10多年来月度产量呈现小幅波动，基本维持在4000吨/月左右的水平，最新数据2022年4月产量4086万吨，同比增长1.7%，环比减少8.3%。4月是历年产量偏低的一个月，随后5、6月产量会恢复，下半年月度产量会有所上升，产量月度走势不利价格。

　　图2：炼焦煤月度产量季节性

　　二、疫情好转，焦煤进口将增加

　　我国炼焦煤是净进口商品，主要是因为我国炼焦煤资源供给不足，特别是优质的主焦煤更为紧缺。近几年炼焦煤的进口占比维持在13%左右。不过进口炼焦煤的年度波动很大，在上下50%之内变动，也即年度进口增加减少一半是常事。这主要是从全球来看炼焦煤都是稀缺资源，各国都有苛刻的贸易条件，很多都是政治博弈的筹码，再加之现在全球政治局势动荡、疫情局部性突发，更加剧了炼焦煤贸易的波动。2022年上半年，炼焦煤进口先降后升，最新4月份进口量426万吨，同比增加22%，环比增加13%，月度进口有所恢复。从历年炼焦煤月度进口走势来看，炼焦煤每年在2月、5月、11月进口量偏少，4月、7月、8月、1月进口量偏大。进口量月份间多少差异的主要原因是春节、五一、国庆等节日原因。总体看，上半年的进口量不大，主要是因疫情影响所致，后期随着疫情控制好转，进口量会有所上升。

　　图3：炼焦煤月度进口量

　　三、下游炼焦需求高峰时点或将过去

　　炼焦煤的主要用途是用于炼焦，进而用于生产钢铁，因此我国炼焦煤的需求主要受焦炭行业和钢铁行业的影响。按照1.4吨炼焦煤可炼1吨焦炭换算，通过焦炭产量折算焦煤的需求量。近几年焦煤的月度需求量大约在5500万吨上下波动，最新5月份的需求量为5846万吨，同比增长6.6%，环比增长4.4%。焦煤的月度需求量达到近年来的高点。从历年月度需求来看，5、6月份是需求高峰期，下半年需求会有所放缓。

　　图4：炼焦煤月度需求量变化

　　四、焦煤库存偏低将限制价格下方空间

　　通过分析炼焦煤的月度产量、进出口量、需求量，可以简单地测算炼焦煤的供需平衡情况。从下图可以看出，近几年我国炼焦煤的供需矛盾突出，始终处于供不应求的状况，去年下半年情况有所好转，然今年上半年缺口再次加剧。最新4月份测算，供需缺口在1000万吨左右。上半年在供不足需矛盾持续加剧的情况下，国内产业链焦煤的库存也是再创新低。下半年各种因素是否能扭转这种局面需要持续跟踪数据变化，起码历史供需数据显示焦煤是个供需偏紧的品种，价格下跌幅度或受到限制。

　　图5：独立焦企、钢厂炼焦煤使用天数

　　综上所述，焦煤4月是历年产量偏低的一个月，随后5、6月产量会恢复，下半年月度产量会有所上升，产量月度走势不利价格。焦煤上半年的进口量不大，主要是因疫情影响所致，后期随着疫情控制好转，进口量会有所上升。焦煤的5月份需求量达到近年来的高点。从历年月度需求来看，5、6月份是需求高峰期，下半年需求会有所放缓。焦煤上半年在供不足需矛盾持续加剧的情况下，国内产业链焦煤的库存也是再创新低。焦煤是个供需偏紧的品种，价格下跌幅度或受到限制。综合判断，后期焦煤产量将恢复、进口将好转、需求会放缓，价格或呈现弱势运行，低库存或限制其下跌空间，整体价格波动性或将继续收敛。