需求难见改观！钢厂能否通过减产走出泥潭？

　　上周黑色系经历了极其惨烈的一周，截至20日收盘，螺纹钢
主力单周由4700下跌至4100附近，热卷
主力由4850跌至4200附近，整体下跌幅度接近15%，且下跌过程极其流畅，并出现钢材和原料的共振下跌，成本支撑垮塌。

　　一

　　螺纹淡季不淡被证伪，多头幻想破灭

　　2022年春季，突如其来的上海疫情和长达两个多月的封控打破了螺纹“金三银四”的春季需求释放力度，从螺纹出库数据看，今年春季杭州的日均出库量比去年同期下降1.3万吨，叠加投机需求表现更加谨慎，全国主流贸易商建材日均成交量更是从25万吨水平降至不足20万吨。在全国多地封控、物流受阻的背景下，多头对于解封后的需求报复性反弹抱有很高的期待，而六月随着封控的逐步解除，我们看到的不是需求的回补，而是出库和成交加速转入淡季，杭州出库同比降幅达到25%，中西部区域降幅更明显。显然，螺纹需求的萎缩更主要来源于在建工地的萎缩，特别是房建项目的萎缩。

数据来源：钢联数据，美尔雅期货

　　近两年房地产业承受了强监管和疫情的双重冲击，从2021年4月房建新开工增速转负之后，新开工面积一直处于负增长状态，2022年开始新开工降幅开始加大，5月数据虽见拐点但改善幅度非常有限，同比仍然有41.8%的降幅，如果根据正常的施工进度推算，新开工项目在最初10个月的施工周期里是螺纹消耗最大的阶段，从2021年初开始，处于施工期前端的房建项目萎缩接近30%，并将进一步扩大。

数据来源：wind，美尔雅期货

　　尽管五月份开始，各地加大了对居民购房的支持力度，放宽了限购限贷等指标，但对于房地产企业来说，寒冬远未结束，首先是在当前居民收入下降和负债率高企的背景下，居民对购房刺激政策的反馈较弱，五月商品房销售改善力度不足，房企回款难度较大。其次是房企的资金压力和融资成本仍难以下降，在销售回款不力的情况下，融资端的放松也不足，资金紧张仍然是制约地产行业的关键，随着房企债务风险加剧，各地停工项目也明显增多，在建工期被动拉长，进一步压缩了地产方面的需求规模。

数据来源：wind，美尔雅期货

　　作为政府收入来源重要组成的政府性基金收入，其主要构成为土地使用权出让收入，但由于房企拿地意愿较差，直接导致政府基金收入也随之快速下滑，出现明显萎缩，因此尽管2022年专项债发行进度偏快，但基建项目的资金来源仍然较为紧张，年中开始新开投资项目增速较年初已经有所缩减。总体来看房建和基建项目后期资金明显改善的难度都较大。

数据来源：wind，美尔雅期货

　　二

　　钢厂主动减产带动成材原料负反馈

　　由于下游需求低迷，伴随着上半年钢厂的持续复产，钢厂利润也在持续压缩，钢厂承受了需求和成本端的双重挤压，这种压力最终通过钢厂主动减产来缓和。近期唐山、江苏、山东、山西等区域钢厂均将落实减产检修，年中的减产力度增大。我们从1-5月的数据分析来看，上半年粗钢增产集中在长流程钢厂，特别是铁水增量的贡献，铁矿
的高疏港量和库存去化速度可以佐证，独立电炉减产力度则不断增大。因此下半年粗钢产量要下降到去年下半年的低水平，需要日均铁水产量至少要降到220万吨以下。钢厂的减产动力和巨大的减产空间又引发了原料的共振下跌。

　　可以看到，要形成钢材和原料的负反馈，首先需要自下而上的压力传导，亏损压力下钢厂的自主减产动力对原料的打击最为直接，因为钢厂完全没有任何意愿在矿石入炉配比等技术配比上稳产，减产同时原料选用上也尽可能以降低成本为重；其次，只有在铁水产量有巨大减产空间的背景下才会对铁矿、焦炭
构成直接的压制；最后，需要原料端自身不存在很强的成本支撑或者供给扰动。

　　三

　　需求未见改观，钢厂减产难以解决根本矛盾

　　年中我们暂看不到螺纹需求有明显的改善动力，首先在全球大幅加息背景下，国内各方面的刺激政策效果衰减明显，刺激力度也难以进一步放开。因此地产销售端短期还看不到明显改善，若新开工增速继续维持负增，房间需求的萎缩将持续到明年。而钢厂减产方面，最先落地的唐山区域减产，减产幅度最大的应该是库存压力最突出的钢坯，对产量偏低的螺纹后期减产空间较为有限，因此很难改善目前螺纹的供需压力，淡季累库的状态还将持续。从盘面来看，目前螺纹主力合约4200，铁矿主力合约750，焦炭主力合约2900附近出现一定企稳，原料价格已反映到年初低产量状态下的成本水平，将重新进入成本支撑与需求疲弱的博弈期，短期内等待螺纹反弹4400上方重新评估做空机会，盘面利润不具备继续走扩的驱动。