需求差叠加高库存，期现共振下跌 黑色系何去何从？

来源：期货日报

　　期现共振下跌

　　“周末钢材现货价格大跌，市场悲观情绪蔓延，黑色金属集体下跌，引发黑色金属品种深跌主要逻辑还是在于各自基本面矛盾，成材下行多因需求疲弱，而原料端则是在于近期钢厂亏损加剧，被迫主动停产，负反馈兑现，继而形成当前成材和原料共振下跌。”宝城期货黑色系研究员涂伟华说。

　　截至6月19日，秦皇岛安丰钢坯出厂报3930元/吨，周末两天累计下调180元/吨。现货方面，个别商家暂报4000元/吨（截至发稿前迁安及卢龙部分钢厂暂未出价），周末累计下调180元/吨，整体唐山钢坯市场交投氛围弱。6月20日，国内钢材市场价格弱势下行，唐山普方坯出厂价下调250报3830元/吨。

　　另外，就在刚刚过去的周末，多个钢厂对焦炭
采购价格下调300元/吨。6月20日山西市场冶金焦价格偏弱运行，部分钢厂已开启第一轮焦炭价格提降，降幅300元/吨。

　　“焦炭新一轮的提降将较快落地，现货价格的走低也对期货盘面有较大拖累。”涂伟华说。

　　黑色产业链周一跌幅明显，原料跌幅大于钢材，实质是交易后期黑色产业链的供需双弱预期。“今年以来，以地产为代表的钢材终端需求迟迟未改善，但前期钢厂复产导致原料去库，原料偏强支撑黑色产业估值，产业里呈现利润由钢厂向原料倾斜的结构。钢材产量上升，需求偏弱，导致钢材库存压力逐步凸显。而上周钢厂主动检修减产是引爆黑色金属下跌的导火索，前期原料不断挤压钢厂利润，因钢材下游需求趋弱，原料涨价压力无法传导至终端，钢厂利润不断收敛至亏损，上周钢厂主动减产改变原料供需格局预期，成本下降，导致黑色金属估值下移。”广发期货黑色首席分析师周敏波说。

　　在一德期货黑色事业部成材投研总监马琳认为，国内与国外，产业与宏观，期货与现货都形成了共振，钢价二次探底，价格向政策底靠拢，但在靠近政策底后，再进一步向下的空间则取决于减产负反馈的实际兑现力度。

　　“海外经济下行压力大。美联储加息超预期，另外，7月仍有50-75个基点的加息预期。流动资金的收紧，预示着海外需求见顶，进一步影响下半年我国制造业出口需求。”冠通期货黑色商品分析师段珍珍说。

　　需求差叠加高库存

　　据了解，现实需求疲软，端午节假期过后，南方持续强降雨影响，北方多地出现高温，下游进入传统消费淡季，叠加国内动态清零的防疫政策，导致终端需求表现极差，上周全国建材成交量周内均值仅为13.35万吨，而2021年同期达20.1万吨，2020年同期达20.32万吨。

　　“国家统计局公布的五月房地产数据表现不及预期，尤其是上半年企业拿地意愿差，15月房企购置土地面积累计降幅-45.7%。未来新开工项目储备相对较少，影响中长期用钢需求。另外，压减粗钢产量政策及钢厂亏损，钢厂减产势在必得，炉料需求见顶，铁矿
石、双焦和废钢等原材料价格暴跌，成本对钢价支撑减弱。”段珍珍说。

　　涂伟华介绍，当前螺纹钢
弱势基本面未改，最新周产量环比仅微降0.26万吨，同比降幅近20%，低供应格局延续，给予钢价一定支撑。不过，螺纹需求表现依然疲弱，周度表需环比下降8.92万吨，再度刷新近期新低，而需求淡季叠加钢价弱势，投机需求低迷，高频终端成交持续减量，两者同比降幅显著，继续处于近年来同期最差水平，可见疫情趋稳后螺纹需求疲弱格局并未改善，淡季需求特征明显，疲弱需求是承压钢价主因。

　　“目前来看，淡季需求叠加原料负反馈，钢价短期延续弱势，若供应收缩兑现，则当前弱势基本面或将修复，下行空间受限，否则钢价将在下台阶。拉长周期看，钢市破局需得需求良好恢复，下半年基建投资将维持高增长，贡献钢材需求增量，但钢材需求改善还得看到地产前端投资好转，届时配合压减政策抑制钢材供应，钢价或将出现企稳走强可能。”涂伟华说。

　　段珍珍告诉记者，库存方面，总库存为1208万吨，处于历史高位，库存压力大，对盘面压制较强。成本方面，减产预期推动下，炉料需求见顶，价格下行，成本支撑减弱。总的来说，终端需求疲软，高库存叠加成本下移，盘面大幅下跌，但多数钢厂出现亏损，粗钢减产政策约束下，警惕钢价超跌反弹。

　　钢厂普遍亏损，是否有减产的意愿？有行业人士告诉记者，钢厂都希望对方减产。不过，目前也有钢厂有减产的意愿。

　　根据钢联统计，近期检修高炉增多，6月底7月初预计检修高炉座数10座，涉及铁水产能4.53万吨/日。周敏波告诉记者，当前需注意的是，不同于去年下半年行政减产，这次钢厂减产是检修带来的阶段性减产，减产幅度的持续性都需要观察，这决定成本下降空间，但今年下半年产量整体要高于去年同期，成本支撑可参考去年11月份低点。

　　在马琳看来，原料下跌后，利润一旦修复，未减产的钢厂检修计划会有推迟，原料获得现实支撑，成材将弱于原料。要打破这个循环，需要见到行政压产落地，或库存顺利去化完成修复，这个时间段最早在7月，最先见到的可能还是减产对供需的缓解。因为产业已经有进入主动去库阶段的迹象，叠加行政压产若也在7月陆续执行，那么本轮减产将具备一定持续性。策略上，在减产兑现期，做多利润仍可以逢低参与，但是行政压产前可能不会很顺畅。另外关注螺纹基差平水附近时期现正套机会。卷螺差扩大则主要依靠未来制造业需求强于建筑业的预期，逢低也可轻仓参与。

　　黑色系未来可能存在哪些变化？

　　记者在采访中获悉，当前铁矿石供需格局变化不大，港存延续去化，钢厂减产暂未体现，铁矿石终端消耗维持高位，样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗继续提升，强劲需求给予矿价支撑，但增幅近期持续收窄，利好效应趋弱，而且近期钢厂亏损加剧，厂内成材库存压力也未缓解，淡季钢厂仍存主动减产可能，叠加压减政策抑制，矿石需求隐忧未解，一旦减产倒逼需求下行，则支撑前期矿价逻辑迎来转变。

　　“港口到货如期下降，供应短期延续低位，但矿商发运环比大增，且6月为财年最后一月，矿商发运冲量可能性较大，尤其是前期发运偏低矿商，后续矿石发运将会季节性回升，且国内矿山恢复良好，铁矿石供应仍将逐步增加。”涂伟华说，淡季钢厂压力加剧，且近期亏损在扩大，减产预期再现，驱动矿价高位回落，而且压减政策抑制下矿石需求隐忧未解，加之供应在提升，未来矿市基本面仍易转弱，后续矿价会延续偏弱运行。

　　段珍珍告诉记者，虽然年内房地产政策持续放松，包括下调首付比例，下调贷款利率，放松公积金贷款条件和增加住房补贴等，销售出现环比好转，但是“房住不炒”的主基调不变，此外房企融资受到“三道红线”的压制，导致企业拿地意愿差，土地成交依然低迷，意味着未来新开工项目储备少，影响中长期用钢需求。另外，上半年国内制造业受国内疫情冲击表现不佳，但是国内政策助力企业和家电的消费，下半年国内制造业有望企稳回升；但是美联储开启加息周期，海外需求见顶回落，抑制国内制造业出口。

　　对于后市，段珍珍认为，弱需求叠加成本下移，黑色产业链各品种价格易跌难涨。成材方面，粗钢减产政策以及持续低迷的吨钢利润，都驱动着钢厂减产，下半年钢材产量下行。需求端，基建作为稳经济的主要抓手，5/6月专项债的集中发行和疫情的消退，三季度有望贡献一定的用钢需求，但是中长期来看回升空间有限，主要是海外经济衰退和国内房地产现实差，尤其是房企拿地和新开工的持续低迷，将拖累中长期用钢需求，而国内钢材需求主要来自房地产。故我们认为中长期钢材供需双弱，成本走弱预期下，钢价重心将逐步下移。铁矿石随着后期天气扰动减弱，海外发运节奏加快，铁矿石进口回升；需求端，一方面，国内粗钢减产持续进行；另一方面，海外加息周期下，需求见顶回落，铁矿需求面临收缩。预计后期铁矿石呈现供需宽松的格局，价格有望进一步下跌。

　　“短期看钢厂检修减产对原料的打压空间有限，关注钢材4000-4200元/吨成本支撑。决定后期走势的关键是成材的终端需求，如果需求改善，钢厂利润修复，会带动原料企稳，支撑黑色金属价格；但如果需求持续低迷，钢厂亏损会影响钢厂维持减产，从而倒逼原料形成负反馈下跌。”周敏波说。