纯碱：向上的道路从来都不是一帆风顺

摘要：

　　对于纯碱而言，今年整体向好的大格局未有改变，供需缺口将持续存在。虽然纯碱基本面向好，但向上的道路从来都不是一帆风顺的，浮法玻璃既是作为纯碱最大下游稳定需求，又因持续的弱势（终端地产需求未改善、持续的库存以及成本压力下的冷修可能）给纯碱增加不少上行阻碍，可以看到今年以来纯碱盘面每一轮回调都是在于玻璃的负反馈。总体而言，对于今年的纯碱仍是看好，但上行道路不会那么顺畅，近期盘面确实在玻璃弱势下跟随回调。就当前终端地产现实而言，短期玻璃难言乐观，后续可能通过冷修几条线行业回到盈亏平衡点或小赚，而一旦玻璃企稳基本面更好的纯碱则可能表现更优（纯碱低库存、检修季、6月下游光伏投产需求等），短期可能受到宏观情绪和玻璃弱势影响，纯碱出现回调，但对于今年纯碱行情仍以谨慎偏乐观看待。

　　一

　　行情回顾

　　5月开始，随着疫情以及物流好转，在国内新增光伏玻璃以及其他终端需求拉动下，碱厂交付前期订单积极出货，上游碱厂库存开始快速去化。5月下旬开始，由于宏观层面政策利好频出，下游玻璃需求改善预期增加，以及碱厂检修季到来，在基本面转好下6月初主力合约站上3100点关口。不过从现实端来看，下游最大的消费领域浮法玻璃的终端需求迟迟未能转好，玻璃厂家仍处于累库过程，政策对地产端预期推动难以改善玻璃的弱现实格局，玻璃盘面在6月开始持续下行，而在此带动下纯碱盘面也是跟随回调。从纯碱基差角度上看，6月主力合约基差由负转正逐步收敛，主要在于现货端上游碱厂仍有在手订单，叠加后期的检修预期，在低库存背景下现货价格运行较为平稳。

　　二

　　基本面情况

　　碱厂去库速度边际放缓

　　2022年碱厂库存呈现下降趋势，进入4月中旬后碱厂去库速度明显加快。通常每年的5-8月碱厂属于去库阶段，主要是上游检修叠加下游需求支撑，今年碱厂去库比往年更早一些，主要原因包括：其一， 4月中下旬后疫情好转，叠加物流运输恢复，碱厂大量交付前期订单，库存大幅走低。其二，纯碱出口增加明显，今年1-4月纯碱出口累计在46.23万吨，同比+39.76%，主要由于全球能源价格上涨推高了海外纯碱的生产成本。其三，投机补货需求，部分贸易商或认为5-8月检修季纯碱可能价格上涨，从而提前备货。总体而言就是4-5月在国内外需求均利好的情况下，碱厂库存快速下移。碱厂目前待发订单在16天左右，后期碱厂库存仍有下降的空间，但下降速度将减缓（近两周碱厂平均每周下降4万吨库存左右，主要是前期订单大量交付，新单价格较高，高，下游积极性减弱），后期如果碱厂检修时间较短或未能按计划检修，碱厂出现小幅累库的可能性同样存在，此外四五十万吨社会库存如何转移也是后期需要关注的。

　　利润高位，纯碱开工产量处于高位

　　传统5-8月的进入检修季，开工产量会同步下滑，但今年由于碱厂利润丰厚，纯碱整体开工下降有限，部分碱厂推迟检修或者激励员工使得检修天数有所减少。进入6月，虽然也有不少碱厂公布检修计划，但当前90%左右的开工依旧相对较高，传统检修对于纯碱供应端的影响尚未完全显现。到6月中下旬，如公布检修计划的碱厂能按时开启检修，并且检修天数与计划一致，纯碱开工可能降至87%左右，虽然企业如期检修会导致供应减量，但由于下游对于高价碱维持刚需，可能并不会造成需求端缺口，因此，预计6月的检修可能不会造成超预期的影响。

　　玻璃持续弱势，纯碱向上存压力

　　玻璃在6月初走了一波需求复苏预期逻辑小幅反弹，但随后在弱现实背景下持续回落，盘面持仓量继续上升至百万，多空博弈加剧，后期行情可能出现变动。多头逻辑在于成本亏损带来供给端缩减，房地产边际修复带来去库。空头逻辑主要在于现实端的弱势，包括玻璃库存高企、地产需求有限、大面积冷修的可能性不大等。就目前而言玻璃企业虽有亏损，但即将进入传统旺季，另外由于冷修成本较高，除非行业较长时间的亏损，否则大面积冷修暂时难以见到。多空目前最大焦点在于对房地产预期，5月的地产数据虽较4月边际好转，但同比仍处历史偏低水平。从新开工角度上看，玻璃长期的需求预期往下；从竣工角度上看，今年处于这一轮的竣工周期尾期，竣工端给到的支撑力度有限。虽然国家近期出台了很多地产刺激政策，但更多是从销售端发力，房地产行业景气度环比改善预期对玻璃现实端需求支撑暂时未见到。

　　6月仍处于玻璃的季节性淡季，而上游库存高位使得下游议价能力有所提高，可以看到的是近期多地玻璃厂都是在降价，玻璃厂已处于亏损状态，但成本端可能暂时无法传导至供应端。总的而言，6月预计仍是玻璃累库和现货疲软的时间，但随着近期的降价促销，累库的速度或将放缓，短期房地产的边际修复对玻璃的需求推动有限， 6月玻璃价格仍以低位运行，短期关注6月底淡旺季交替的下游补库意愿。

　　三

　　总结

　　对于纯碱而言，今年整体向好的大格局未有改变，在供给和需求双重作用下，供需缺口将持续存在。供给端：新增产能有限，能对市场产生明显影响的远兴天然碱投放预计也在明年5月之后，但今年在行业高利润背景下开工预计维持高位。需求端：重碱下游浮法玻璃对纯碱维持刚需，光伏玻璃则是今年最大的需求增量来源，轻碱下游多维持稳定，碳酸锂未来将成为轻碱的增量来源，另外在海外能源高位下，纯碱出口端同比也有较大增长。虽然纯碱基本面向好，但向上的道路从来都不是一帆风顺，浮法玻璃既是作为纯碱最大下游稳定需求，但玻璃的持续弱势（终端地产需求未改善、持续的库存以及成本压力）给纯碱增加不少上行阻碍，可以发现的是今年以来纯碱的每一轮回调都是在于玻璃的负反馈。总体而言，对于今年的纯碱仍是看好，但上行道路不会那么顺畅，近期盘面确实在玻璃的弱势下跟随回调。玻璃近期累库速度放缓，局部通过降价促销是企业产销暂时能维持平衡，但就终端地产现实而言，短期玻璃难言乐观，后续可能通过冷修几条线行业回到盈亏平衡点或小赚，而一旦玻璃企稳纯碱则在基本面下更占优（纯碱低库存、检修季、6月光伏投产需求等），短期可能受到宏观情绪和玻璃弱势影响，纯碱出现回调，但对于今年纯碱行情仍以谨慎偏乐观看待。