产融结合样本观察 期货铸造黄金企业“庇护之盾”

黄金产业一直是一国经济的重要“压舱石”。由于历史制度等原因，黄金期货市场曾长期处于“大品种”、“小市场”的矛盾状态。当下，我国黄金市场处于快速成长阶段，不仅交易发展迅速，生产消费量也稳居世界第一。以现货市场、期货市场和银行柜台市场为主的多层次黄金市场体系已经建立，在黄金行业资源配置中发挥着积极作用。黄金企业也越来越多利用期货等金融工具，以此来稳定企业经营利润，保障企业长久发展。

　　黄金企业多年打造“套保”体系

　　从价格走势来看，2011年之前，世界黄金市场是一个超级大牛市。金价12年持续单边上涨，令黄金企业迎来最美好时代。尽管国内黄金矿业集团受益于黄金价格上涨带来的利润回报，但套保理念尚未普及。

　　“此时黄金经过12年牛市，市场上拐点呼吁出现。”山东招金集团有限公司（下称“招金集团”）副总经理李宜三告诉中国证券报记者，在对招金期货管理运营中接触了很多非金企业因产品价格暴跌时没有做套期保值，给企业造成大额亏损。出于对风险的敏感性，集团开始积极推行套期保值思路，并着手组织拟定了《大宗商品交易管理办法》，在董事会自上而下力推黄金、白银等商品的套期保值理念，并要求集团所属企业实施套期保值战略。

　　招金集团是国内产业链最完整的黄金企业，涉及黄金勘探、采选、氰冶、精炼、金银制品加工、销售等环节，公司现保有黄金资源储量超过1300吨，2017年集团公司实现销售收入500多亿元。据李宜三介绍，目前招金集团已经建立了全产业链无敞口的套保体系。

　　不过，这一体系的建立并不容易，由于国内黄金行业从放开管制走向市场的所有经营经验都是来自黄金牛市，彼时大多数黄金产业从业者仍沉浸在单边牛市的惯性思维中。在招远黄金企业同样如此，“部分企业因金价上涨带来超额利润的惯性思维，对套期保值抵触较大。”李宜三说。在这样的情形下，招金期货有限公司团队积极主动给企业负责人讲案例、实地调研、出套保方案，并请行业专家在集团进行黄金行情及风险管理培训，一点点灌输风控理念，慢慢转变了集团公司上下的套保风险管控理念。

　　招金集团对于套保的重视很快就获得了回报。2012年11月开始，黄金价格开始震荡下行，伦敦金现货价格从1730美元/盎司左右断崖式下行，从月线上看，直至2013年6月底，金价才初步企稳，彼时金价已触摸1180美元/盎司低点。

　　“2012年后金价大幅下跌给黄金企业带来了潜在损失的风险，尤其经过2013年4月15日金价断崖式下跌，黄金企业不同程度地遭受了损失。招金集团由于套期保值风险控制，相对于黄金行业其他同规模黄金集团损失最小，成为国内风险管理最好的集团公司。”招金期货副总经理梁永慧告诉中国证券报记者，也正是从这波下跌开始，招金集团下属各个企业开始认识到套期保值的价值，上下逐渐达成共识，进一步完善风险控制体系。

　　严格风控保障企业盈利稳定

　　“企业通过套期保值可以摆脱金价波动造成的‘听天由命’被动状态，主动控制成本和锁定利润，尽可能使得企业在每一个生产与流通环节实现控制成本、保值和提高资金使用效率，在保障预期利润的同时实现自身持续稳定经营。”梁永慧表示。

　　事实上，由于期货市场本身具有高杠杆、高波动属性，一些企业往往在参与过程中经受不住诱惑，从“套保”慢慢滑向投机，从而导致企业经营大幅度波动。

　　“投机可以侥幸成功一次、两次甚至十次，但一次大波动就可能会让之前的利润全部损失掉，甚至企业几年的利润都会损失无法翻身，已经发生过太多惨痛的案例。”李宜三表示，招金集团进行套保最大的目标就是保持“利润平稳”。

　　从招金集团旗下港股上市主体招金矿业(01818)财务报告来看，2012年以来，虽然金价波动加剧，但招金矿业营业利润一直保持相对平稳状态，除了2013年，其余年份营业利润同比波动基本维持在15%至20%之间。以2013年为例，受当年金价大幅下行影响，招金矿业营业利润同比下滑56.11%，但同期多家同行上市公司利润下滑在100%以上。

　　稳定的套保效果，源自于高效的套保策略和严格的风控体系。据招金集团内控部经理闫振中介绍，集团建立起了一套严密的套期保值体系。

　　一是设立三级风险防控体系，建立集团风控委员会，明确套期保值策略，确立交易授权分级审批。据闫振中介绍，招金集团风控委员会由集团董事长任组长，集团经营层及各企业一把手任委员，负责集团套期保值的战略决策机制。在策略研究上，招金集团在总部层面成立风控部门，与招金期货公司贵金属研究院一起对各级交易部门、交易员论证分析，制定包含交易限额的套期保值交易策略，集团风控部每日、每周、每月对各所属企业交易风险管控策略的执行情况进行核查，对违规交易操作立即做出处罚，并计入所属企业一把手考核。此外，招金集团的套保体系还实行授权分级，明确交易员、交易部经理、所属企业经营层，集团董事会层的保值交易权限，确保各级在授权范围内进行保值交易。

　　二是做好贵金属战略研究。招金期货借助期货行业风险管理经验，积极协助集团套期保值战略实施，搜集影响行情的各种信息，提出应对策略。并协助集团风控部不定期召开贵金属交易风险管控会议，在大的行情波动前为所属企业制定好风险规避交易策略。

　　三是建立业务、交易、风控、结算相互独立、相互制衡的风险管控机。“风险管控能否到位，关键是确保不相容岗位的分离，切实做到风险的事前、事中、事后的实时管控。”李宜三说。

　　闫振中表示，招金集团总结行业内外风险管控的经验，立足套期保值的实际情况，做到了业务保值需求信息传导到交易之前，先传递给风控部门，风控部门制定交易部门的保值单数量、交易方向，锁定风险策略，交易部门根据交易策略进行下单保值，结算部门将业务、风控、交易部门上报的数据进行核对，确保保值交易的正确进行，核对无误后进行货款结算，并将核对结果报考核部门监督检查。

　　市场尚需进一步扩容

　　在美元贬值、以中国为代表的新兴国家经济持续增长的资源消费带动背景下，商品资产已经从另类资产转化成主流资产之一，油价的持续攀升给通货膨胀带来压力。梁永慧认为，黄金资产作为对抗通货膨胀的最重要工具之一，也承担了更多相应的角色，黄金ETF、商品指数基金、黄金矿业股票、实物金条投资、杠杆市场买需等形成了黄金投资需求阵形，并冲销了国际货币组织、央行等官方抛售。中国黄金衍生品市场的发展还在不断完善中，向国际市场靠拢，预计更多的黄金投资方式将会出现，国内黄金衍生工具的全球定价功能将得到进一步体现。

　　目前国内黄金市场发展迅速。以黄金现货市场、期货市场和银行柜台市场为主的多层次黄金市场体系已经建立，在黄金行业资源配置中发挥着积极的作用。以黄金期货为例，作为上海期货交易所的战略品种，自2008年黄金期货产品推出以来，双边交易量从当年的0.78万吨迅速增至2016年的6.95万吨，增长了9倍之多，位居全球第二位。

　　不过，梁永慧认为，目前国内黄金市场仍需进一步扩容。从企业参与主体来看，目前国内黄金企业参与期货套保的积极性仍不高，大多数黄金企业都是有限参与，市场深度不足一定程度上限制包括招金在内的一些企业的套保策略。

　　“我们很久之前就开始了场外期权的报价，但市场上并没有和我们体量相匹配的对手方。”李宜三对中国证券报记者无奈地表示。

　　事实上，包括上期所、招金等市场各方参与主体在内，在认识到市场发育不充分带来的限制时，也在积极发挥力量培育市场。不久之前，上期所就在招金设置了国内第一个黄金产业培训基地，通过企业和机构结合的方式，共同推动黄金期货市场发展，第一期培训有超过40家期货公司等机构的研究和交易人员参与。

　　经过十年发展，黄金期货已成为黄金及其上下游企业管理价格风险、稳定生产经营的重要工具，得到了业界的普遍认可。据介绍，上期所将按照“以世界眼光谋划未来、以国际标准建立规则、以本土优势彰显特色”的基本思路，做好“寻标、对标、达标、夺标”四篇文章，大力拓展服务实体经济的深度与广度，把黄金期货市场建设成为国际黄金风险管理和定价中心，努力把交易所建设成为规范、开放、富有国际竞争力的世界一流交易所，为国民经济发展做出应有的贡献。

　　“本次培训以理论教育先行、实地调研活动补充的形式，让所有参训成员对黄金产业链有了较为全面的知识梳理，切实提高了期货从业人员的专业能力与服务水平，通过期现货行业间的高效沟通，使期货机构服务实体企业的水平得到有效提升。”梁永慧说。