有色周报摘要：消费复苏不佳，有色表现弱势

品种行情速览

　　贵金属：通胀预期走强，金银快速反弹

　　铜：通胀高企政策难松，价格或震荡偏弱

　　铝：成本价格支撑，铝价震荡运行

　　铅：库存回升，铅价偏弱震荡

　　锌：供应增量较低，需求复苏成为关键

　　镍&不锈钢：供给回升需求偏弱，镍价承压

　　锡：环比紧缺兑现不佳，锡价可能偏弱震荡

　　贵金属

　　一、本期观点：

　　通胀预期走强，金银快速反弹

　　运行逻辑：

　　1）本周贵金属价格环比回升。本周五COMEX黄金收于1875.2美元/盎司，较前周上涨1.35%（25美元/盎司）；COMEX白银收于21.925美元/盎司，较前周上涨0.08%（0.017美元/盎司）。

　　2）美国5月CPI超预期，通胀预期走强。5月美国CPI同比再创1981年以来新高，且大幅超过市场预期。大宗价格的上涨主导了CPI整体的上行，几乎所有项目同环比无差别的出现上涨。而从本轮通胀驱动因素来看，6月至今国际油价已经较5月出现了明显上行，预计6月美国通胀还有进一步走高的可能。CPI数据公布后，市场对于通胀预期再度走强，1年与2年美债隐含预期通胀均快速攀升了30bp以上。

　　3）市场开始关注经济衰退风险。通胀数据公布后，美债长短端利差迅速缩窄至0.1%以内，预示着高通胀预期下市场开始关注美国经济衰退风险，因而避险情绪同样支撑了贵金属的反弹。

　　4）联储超预期加息仍是未来贵金属回落的潜在风险。当前市场对于联储后续加息预期快速收紧，FedWatch显示市场预期至今年底联邦利率水平从此前的2.75%抬升至3.25%，等于计入了一次额外50bp的加息。目前来看，虽然更加鹰派的加息势在必行，但6月联储大概率将会维持50bp加息的节奏。需特别关注FOMC会后释出的点阵图中加息预期和中性利率水平作何改变（长期中性利率水平是对本轮加息较好的指引），以及鲍威尔在新闻会上对后续政策作何表态，以此判断7月及后续联储将会作何动作。

　　5）资金的黄金配置保持稳定，白银遭市场持续减配。资金层面来看，5月中旬以来尽管黄金的投机净多头有所减少，但ETF持仓一直在高位保持稳定；白银持仓则呈现持续回落状态，投机头寸也同步减少。资金对金银的不同配置表明市场或仍看到黄金的长期配置价值，白银则工业属性影响较为空配。

　　6）价格判断：考虑到通胀高企下，货币政策难以放松，未来加息、缩表落地之下，美债收益率有上行空间，贵金属仍面临下行压力。但通胀预期的走强以及避险情绪的发酵支撑近期贵金属的快速反弹，短期价格可能偏强，但上行幅度或有限。而白银的工业属性受全球经济增长前景较弱拖累，表现或弱于黄金。Comex黄金核心价格区间【1800,1900】美元/盎司。Comex白银核心价格区间【20.5,23】美元/盎司。

　　二、重要数据：

　　1）欧元区6月Sentix投资者信心指数前值-22.6，预测-20，公布值-15.8

　　2）英国5月服务业PMI前值51.8，预测51.8，公布值53.4

　　3）美国4月贸易帐（亿美元）前值-1076.5，预测-895，公布值-871

　　4）美国4月批发销售月率前值1.8%，公布值0.7%

　　5）美国至6月4日当周初请失业金人数（万人）前值20.2，预测21，公布值22.9

　　6）美国5月未季调CPI年率前值8.3%，预测8.3%，公布值8.6%

　　7）美国5月季调后CPI月率前值0.3%，预测0.7%，公布值1%

　　8）美国6月密歇根大学消费者信心指数初值前值58.4，预测58，公布值50.2

　　三、交易策略：

　　策略：可考虑卖出看跌期权。

　　风险：俄乌冲突升级，美联储货币政策变化。

　　铜

　　一、本期观点：

　　通胀高企政策难松，价格或震荡偏弱

　　运行逻辑：

　　1）通胀高企修正市场对美联储偏鸽预期。5月美国CPI环比涨1.0%，同比涨8.6%，同比涨幅再创新高。从分项来看，住房、汽油等价格仍高，通胀持续性或超预期。市场此前认为联储货币政策可能根据经济情况最快四季度缓和，预期修正。另外国内社融数据显示信用扩张乏力，经济增长前景票据等短期项目支撑社融超预期，但从结构来看，居民、企业中长期贷款持续低迷，融资需求未见改善，未来经济修复的力度存疑。

　　2）现货基本面：供应回暖，消费修复放缓，现货支撑边际走弱。铜矿环节仍不是核心矛盾，周内TC环比回落，但仍在70以上较高水平，有Las Bambas仍未复工影响，以及陆运方面二连浩特再发疫情，蒙古铜矿运输或受冲击。而Las bambas已于11日重启， 同时将在15日与社区展开谈话，如果进展顺利TC有望好转。供应增量预期兑现，需求放缓，国内社库小幅回升。近期供应的增量预期逐步兑现，山东两家炼厂成功复产。同时消费修复放缓，复工复产支撑告一段落，且仓单事件冲击未消，消费进一步修复驱动不足，叠加进口量级增加，周内国内社库小幅累库，现货支撑走弱。

　　3）价格判断：宏观偏空，现货支撑边际走弱，价格或偏弱震荡。宏观方面，高通胀下预计美联储货币政策或加速收紧，且现货方面，供应增量兑现，消费复工复产驱动告一段落，支撑边际走弱。但考虑到6月在全球库存水平较低的基础上，仍有去库空间，现货弱支撑仍在，预计下跌空间有限，维持价格仍在区间中僵持判断。但如果美联储鹰派表态超预期，美经济衰退风险加剧，国内外经济前景均低迷之下，价格可能面临超预期下行压力。预计LME铜价核心价格区间【9200,9600】美元/吨，沪铜核心价格区间【70000,73000】元/吨。市场结构与比价方面，近期进口量级较大，内外比值可能阶段性走低。且进口量级有助于缓和国内现货偏紧情形，Back结构可能收窄。

　　产业调研：

　　1）消费：上海贸易商反映5月底以来销售仍然持平，环比未见显著变化。山东贸易商反映前段时间山东地区受疫情影响较小，消费较为景气，近期随着复工复产，消费转为平淡。

　　2）消费：某电机龙头企业反映：5月下旬-6月上旬订单环比一二季度有所好转，但不及预期强劲。

　　3）冶炼：山东两家炼厂正常复产，开工率水平较高。

　　二、重要数据：

　　1）TC：铜精矿指数75.27美元/吨，环比降3.39美元/吨。

　　2）库存：全球四地库存合计约59.07万吨，环比减3.28万吨，较今年年初增16.43万吨。其中国内库存环比减0.54万吨，海外库存环比减2.74万吨。

　　3）比值与溢价：洋山铜溢价45美元/吨，环比减31，仓单成交区间38-75美元/吨。三月比值7.54，环比持平。

　　4）持仓：伦铜持仓24.73万手，环比增1.68%（0.41万手），沪铜持仓32.23万手，环比减0.1%（0.03万手）。

　　5）废铜：精废价差1166，环比降16。

　　三、交易策略：

　　策略：单边可尝试小幅试空，注意安全边际。Back结构可能缓和，不建议配置Borrow头寸。短期进口大增内外比值回落，建议观察配置反套的时机。

　　风险：俄乌冲突超预期，中美关系突然恶化、国内疫情发酵超预期。

　　铝

　　一、本期观点：

　　成本价格支撑，铝价震荡运行

　　运行逻辑：

　　1）本周铝价区间震荡运行，沪铝主力周一开盘20515元/吨，周五收至20350元/吨，较周一跌0.08%。本周疫情影响进一步减弱，社会全面复工复产，但受制于终端订单情况仍未明显回暖，消费情况并未明显好转，铝价上行仍有一定压力。

　　2）本周铝锭继续去库，较上周降2.9万吨至85.3万吨，受仓库风险事件影响，移库及积极出库导致库存表现的消费超预期，剔除移库影响预期消费仍未超预期，华东华南入库偏少，近三周隐形库存有持续流入国内市场的迹象，在仓库事件后需持续关注隐形库存的流出情况。

　　3）本周氧化铝价格小幅下跌，随着供应端新项目增量的释放，氧化铝供需矛盾依旧，但由于矿石紧缺叠加印尼禁矿等事件影响，成本端有较大支撑，氧化铝价格难见深跌。

　　4）品种方面，供应持续恢复，无超预期事件，但需求仍需关注淡季消费情况，预计6月仍能维持去库状况，叠加能源价格维持高位，难见大幅下跌，预计沪铝震荡运行，沪铝价格运行区间在19500-22000元/吨，伦铝价格运行区间2700-3100美元/吨。

　　产业调研：

　　1）供应（6.10）：甘肃某铝厂今日通电复产，预计6月下旬开始出产品，复产产能在38万吨左右。

　　2）消费（6.10）：华东地区全面复工复产拉动加工企业开工率，但板带的开工环比恢复力度仍比预期差，对消费季节性转淡保持谨慎。

　　二、重要数据：

　　1）本周氧化铝价格小幅下跌，国内各地价格在2920-3100元/吨范围，均价至2937元/吨；

　　2）铝厂利润缩小，截止上周五冶炼的即期高位成本在20300附近，5%冶炼亏损的完全成本在1.95w附近；

　　3）铝社会库存98.7万吨（铝锭85.3万吨，铝棒13.4万吨），环比上周减少5.35万吨，去年同期为107.6万吨，同比减少6.8万吨；

　　4）现货市场依旧低迷，部分持货商有挺价意愿，但无奈贸易板块仍陷于停滞，需求无法匹配，报价开始大幅下调，有价无市的局面没有太多改变；

　　5） 本周LME库存去库，周度下降3.17 万吨至43.4万吨，较年初下降50万吨，较去年同期下降123.2万吨；LME出库\注销明显，主因是LME铝结构处于较大的contango水平，0-3升贴水为贴28至贴32美元/吨区间。

　　三、交易策略：

　　策略：能源价格见顶叠加供需恶化，中长期仍以反弹偏空对待，单边考虑22000附近空头逐步介入。短期因仓库风险事件，或存在大幅减仓的需求，可以择机多头离场或介入空头。

　　风险：海外宏观流动性持续大幅收紧/电煤和海外天然气价格大幅回落等宏观因素扰动。

　　铅

　　一、本期观点：

　　库存回升，铅价偏弱震荡

　　运行逻辑：

　　1）美国通胀数据加速上涨强化了美联储激进加息的预期，美元指数强劲反弹施压金属，上涨伦铅在2250美元一线承压回落，沪铅回落至15000元一线。

　　2）当前海外流动性收紧预期下，基金多头持仓资金下降。国内供应恢复量大于检修量，并有新增产能投放，市场消费淡季持续，社会库存开始回升。此外，据调研仓库重复质押事件对铅品种影响不大，但挫伤贸易环节流动性，目前冶炼企业厂内库存回升较快。

　　3）短期来看，目前铅市场产业利润不高，市场矛盾在成本支撑与淡季消费之间拉扯，这令价格短期偏弱震荡居多，预计预计沪铅波动区间【14600,15300】元，伦铅波动【2000,2250】美元。

　　产业调研：

　　1）供应：广东地区新增铅产能（10万吨）在6月暂无增量，预期7月才有产出。

　　2）消费：由于消费表现低迷，冶炼厂厂内库存上升较快，尤其是河南地区。

　　二、重要数据

　　1）比值：本周沪伦比价小幅回落，现货比价6.83，除汇比为1.02，进口亏损3300元，三月比价6.75，铅锭出口窗口重新开启。

　　2）现货：伦铅0-3升贴水收窄至1美元，国内SMM铅价跌至14900元，现货贴水30-60元。

　　3）价差：上周再生铅原生铅扩大至175元。废电瓶价格9050元/吨，再生铅亏损近400元/吨。

　　4）库存：上周伦铅库存增加50吨为3.885万吨；国内社会库存下降3600吨至9.57万吨，国内外库存合计13.46万吨，去年同期21.53万吨。

　　5）TC：加工费持平，国产铅精矿主流地区报1000-1300元/金属吨，部分地区下调至1000元以下，进口矿TC报价为80-100美元变动不大。

　　6）消费：市场淡季影响及放假因素，SMM铅蓄电池周度开工环比下降2.65%至52.08%。

　　三、交易策略：

　　投资策略：维持观望，内外比价回落可尝试跨市反套。

　　风险点：资金推动海外近月结构走强。

　　锌

　　一、本期观点：

　　供应增量较低，需求复苏成为关键

　　运行逻辑：

　　1）周五美国通胀再度超出预期，市场担忧联储加息升级。

　　2）品种方面，虽然国内高层不断出台经济刺激政策，但从品种层面看目前尚未落实到具体加工环节的消费起色。

　　3）近两周锌锭虽有较大程度的去库，但去库一方面包含了前期出口的执行；另一方面，还包含了仓储事件后贸易环节的挪库举措。

　　5）从实际的消费恢复节奏看，上海及天津的解封带来的短期补库已兑现到了尾声，随后市场更加关注来自于终端环节的订单。

　　6）在联储加息升级的预期下，叠加锌品种自身消费迟迟未得修复，市场对于今年需求的增速一再下修，从而对于价格的中枢也一再下修，短期预计锌价或有进一步下探的可能，伦锌预计核心运行区间3600-3750美元/吨。

　　产业调研：

　　1）仓库问题至后半程，市场逐步冷静下来，下游接货边际改善。

　　2）冶炼：六月冶炼边际略有产量回升，内蒙中型企业复产，甘肃某大型企业检修恢复。

　　二、重要数据：

　　1）本周国产矿加工费持平3300-3500元/吨，进口矿加工费集中持平210-230美元/吨，部分进口商和国内地区国产矿均下调了报价。

　　2）上海锌对07合约贴水70-平时；广东锌对07合约贴130-100左右，天津对07平水-贴水30附近，上海地区仓库逐步运转，需求有所回归，升水有所提高；天津地区疫情影响提货和交通。

　　3）本周国内社会库存21.76万吨，较上周下降0.72万吨，保税库存1.38万吨，较上周持平，中国地区库存合计23.14万吨，较上周减少0.72万吨；LME库存增加200吨至8.38万吨。

　　4）全球显性库存本周统计31.52万吨，较上周减少0.7万吨，较年初减少0.62吨，较去年同期下降11.61万吨。

　　三、交易策略：

　　策略：可轻仓入场空头

　　风险因素：/

　　镍&；；不锈钢

　　一、本期观点：

　　供给回升需求偏弱，镍价承压

　　运行逻辑：

　　1）宏观层面，欧央行转鹰，计划7月结束量宽同时首次加息，预计三季度加息两次，欧美央行加速紧缩步伐，风险资产价格承压。国内市场较为关注疫情缓和后国内复工复产的实际消费表现，短期消费层面未见明显起色，但随着政府稳经济和刺激消费政策的逐步出台，预计国内经济将逐步回升。

　　2）镍矿-镍铁-不锈钢产业链，菲律宾镍矿供给回升，国内镍矿资源转宽松；印尼镍铁回流国内增加，而下游不锈钢供需双弱下预计6月份维持较低产出水平，镍铁供给由偏紧逐步转过剩。镍铁价格承压，拖累矿价走弱，但由于镍铁深度贴水电镍，比价优势下预计镍铁及镍矿价格回落空间有限。不锈钢方面，6月部分不锈钢企业加大检修力度，预计6月产出环比继续走弱，在需求回升预期下，不锈钢有去库预期，同时原料价格下跌，不锈钢成本支撑力度弱化。原料供给回升，需求偏弱背景下产业负反馈施压市场价格。

　　3）新能源产业链，MHP计价系数继续走低至7成以下，中间品制硫酸镍利润回升，硫酸镍开工回暖加大价格回落压力。前驱体和三元正极企业利润修复叠加新能源汽车需求回升，保障了三元锂电对镍金属需求。

　　4）电镍现货进口窗口开启，海外货物流入国内市场，加上国内金川提高产量且新能源领域减少镍豆消费，国内一级镍现货升水将进一步走弱。但另一方面俄镍资源偏紧，新能源需求回暖加大企业补库需求对镍价亦有支撑。短期镍市供需矛盾不突出，价格较为僵持预计沪镍围绕【190000,230000】元/吨伦镍维持【26000,30000】美元/吨区间震荡。中长期看随着二级镍的逐步放量，二级镍对一级镍的替代消费增加，镍市将逐步兑现供给过剩，镍价将下破震荡区间寻求新的价格均衡区间。操作上镍市以逢高空配为主。

　　产业调研：

　　1）供给端，印尼韦达贝31#电炉出铁，印尼镍铁产能继续释放；国内市场金川产量提升，叠加中间品供给增加，镍豆需求减弱，一级镍升水继续回落，但俄镍资源仍较为紧张。

　　2）需求端：新能源需求逐步回归，对原料端的需求增量主要在二级镍方面；不锈钢6月两广及西北地区检修增加，预计产量环比5月继续走弱，需求终端需求的回归，6月不锈钢有望去库。

　　二、重要数据：

　　1）利润方面，镍铁利润缩窄，不锈钢利润转负，MHP计价系数继续下调中间品制硫酸镍利润修复，镍豆溶解硫酸镍仍亏损中。

　　2）价差方面，镍铁价格周中成交在1500元/镍点附近，成本1460元/镍点；镍铁大幅贴水一级镍。

　　3）进口方面，现货进口窗口打开，部分货物流入国内，打压市场升水。

　　4）库存方面，LME库存减888吨至7.06万吨，国内社会库存1429 吨至 16598 吨，涨幅 9.42%，保税区库存增500吨至8830吨。

　　三、交易策略：

　　策略：逢高布局空头。

　　风险提示：国内疫情动向、宏观不确定性，印尼产业政策变动。

　　锡

　　一、本期观点

　　环比紧缺兑现不佳，锡价可能偏弱震荡

　　运行逻辑：

　　1）本周沪锡表现震荡偏弱，主力收于263150元/吨跌2.11%，随后周五夜盘跌幅较大，最终收于252490元/吨；LME锡收于35000美元/吨与上周持平。

　　2）品种供应角度看，供应仍将维持较宽松格局但环比可能出现改变。矿端进口进口高增，锡矿库存有所堆积，加工费如期上行；而锡锭方面5月锡锭产量约1.55万吨，进入6月在现货成交不利情况下炼厂或有减产。锡锭进口上5月印尼锡出口回归至正常水平，前期受影响部分或已出尽，但6月印尼出口证可能仍对供应有干扰，结合近期进口盈利情况走差，锡锭进口可能环比下滑。需求角度上看，消费有复苏预期但尚未有明显起色。终端消费情况不佳，下游采购意愿十分谨慎，目前以消耗前期库存为主，采购基本维持刚需采购，现货升水继续下行。但近期国内跨周期刺激政策不断发力，传统终端行业消费有回归预期，此外光伏等新能源产业持续高景气将给消费带来一些亮点。

　　3）价格走势：前期利空因素令锡价表现相对较弱，而环比紧缺预期下锡价或有支撑，但考虑目前兑现情况不佳，锡价大幅反弹缺乏驱动，短期价格可能仍以偏弱震荡为主。中长期锡价判断需关注矿锭转化和消费回归相对速度，在下半年矿锭转化顺畅，以及消费同比增速4%左右的基准假设下，锡整体处于平衡附近。LME锡核心价格区间3.3-3.7万美元/吨，国内核心运行在25-30万元/吨。

　　产业调研：

　　1）供应：近期锡锭出货困难，云南、江西等部分炼厂或有检修情况，6月锡锭有减产风险。

　　2）消费：若干下游企业反馈订单情况不佳，消费改善情况仍不够理想，近期以消费前期库存为主，采购仅维持刚需补货。

　　二、重要数据：

　　1）锡锭/锡矿方面，2022年5月我国锡锭产量约为1.55万吨。

　　2）本周锡价小幅收跌，沪锡主力收报263150元/吨，周环比下跌5670元。现货SMM均价收于288500元/吨，周环比下跌10500元。现货升水疲软，现货市场对沪期锡2207合约套盘云锡升水均价1000元/吨，普通云字升水均价-500元/吨，小牌升水均价-3000元/吨。

　　3）库存方面，LME库存环比增70吨至3005吨，国内库存增1105吨至3808吨，库存合计6813吨，环比增1175吨，较去年底增加3553吨，较去年同期增加330吨。

　　4）现货比价迅速回落至7.1附近，进口亏损约3万元，出口亏损约1万。

　　三、交易策略

　　策略：/

　　风险提示：/