黄金和白银怎么了？

　　来源：期货日报

　　今年1月底以来，黄金持续上行，并在3月9日创新高后开始高位振荡， 金瑞期货贵金属研究员龚鸣认为，一是市场上对美联储加息担忧利空出尽，货币政策收紧对于，且在一季度节点，鲍威尔尚未采取实质加息举措。二是通胀预期迅速抬升。受欧美国家前期为应对疫情冲击释放较大流动性影响，欧美高通胀压力逐步显现，贵金属避通胀属性发力，资金加大对贵金属的配置。

　　“今年以来影响黄金走势的因素主要有两个，一是俄乌地缘因素，二是美通胀（预期）及由此带来的美联储货币紧缩预期。” 光大期货贵金属高级分析师展大鹏认为，一季度，俄乌地缘无疑占了主要交易逻辑，双方从剑拔弩张到军事行动，超出市场意料之外的动作也进一步推升了黄金价
格的走势。但3月中下旬起，随着俄乌战争从“闪电战”进入到“拉锯战”，俄罗斯也经历了最严峻的制裁和反制裁阶段，这也意味着对全球市场的影响最紧张的时刻开始过去，由此俄乌地缘的交易逻辑开始逐渐让渡给美联储货币紧缩预期，或者说俄乌地缘因素暂时不再成为市场主流交易逻辑，开始转为美联储加息及缩表预期。当通胀高居不下，当美联储关注到通胀风险之时，美联储的表态也是愈发鹰派，从加息25个基点到50个基点，再到不排除加息75个基点表述，缩表也即将在6月份实施，这意味着美联储本次加息节奏相比以往并非温和的，也并非简单的“利空落地”，美实际利率快速抬升，市场也一度产生流动性风险，对黄金而言压力接踵而至，无地缘炒作下价格也随即回归。

　　记者发现，就在3月之后，随着美国通胀数据的公布，美联储不断向市场透露出“鹰派”紧缩的态度，市场对于利率抬升的预期不断攀升，美债利率快速上行。同时，经济数据显示美国经济暂时优于非美经济体，导致美元指数在近期不断走强，创下十几年的新高。在利率抬升与美元走强的双重利空下，贵金属投机热情消退，ETF持仓规模不断减少。

　　值得注意的是，COMEX黄金走势与国内黄金期货的走势基本一致，但是由于国内黄金的定价包含了人民币汇率因素，所以当汇率波动时，国内金价与国外金价会出现走势上的差别。比如今年4月下旬到5月下旬，虽然海外金价显著下跌，但是由于汇率明显贬值，国内金价跌幅明显小于海外。

　　“今年以来由于宏观因素变化较大，跨市比值没有明显趋势性，比值基本在0.985-1.12区间波动。”龚鸣说。

　　美联储继续加快加息节奏对黄金的后市影响如何呢？

　　中信建投期货贵金属高级分析师王彦青认为，美联储加快加息节奏会导致美债利率上升，同时，利率上行会压低金融市场的估值，导致市场风险偏好回落，压低通胀预期，所以美联储加快加息节奏最终会导致实际利率走强，对黄金形成明显负面作用。

　　“市场当前聚焦点在于美联储货币政策的预期上，但无论加息还是控制通胀这两件事本身对黄金难言利多影响。如果通胀预期不能进一步走高，加息节奏加快的情况下反而使得美实际利率预期快速抬升，近期我们也关注到美10年期TIPS收益率转正后还在继续上行，从历史TIPS收益率与黄金呈现较强的负相关性来看也对金价会产生较强的压制作用。”展大鹏说。

　　记者发现，白银期货也是跌至今年以来的低位。白银兼具金融和工业两种属性。金融属性方面，走势跟随黄金，实际上今年以来从大的方向上白银与黄金的相关性达到0.867的强正相关。但白银同时具有工业属性，而从白银基本面来看，虽然受益于光伏产业的大发展，但供给因素一直制约银价走势，市场认为单从基本面来看白银近几年将一直处于供过于求的状态，库存也处在偏高位置。“当黄金炒作降温，市场开始理性回归之时，白银又会同时锚定工业品走势。近3个月来，白银除跟黄金相关性偏强外，与LME铜铝的正相关性亦很强。过去两个月，受国外货币政策收紧以及国内疫情影响，工业品价格普遍快速回落，白银在工业需求受阻下也不例外价格出现快速回落，并与黄金比值拉大。”展大鹏说。

　　王彦青认为，美元汇率在创下105的新高后逐步下跌，一方面是由于美联储近期的紧缩政策有所摇摆，并且欧洲暗示即将开始紧缩周期，欧美利差修复，导致汇率比价回调；另一方面是由于近期美国越来越多的经济指标开始出现回落，美国经济景气周期走弱，带动美元回调。对于白银而言，后市的定价还是需要关注两方面，一是整个工业景气周期是否能维持扩张，另一方面是通胀属性是否长期有效。从基本面来看，目前这两个属性对白银价格依然是利多的，工业品由于低库存以及高成本的原因，整体的价格走势依然偏强，而通胀端，从美国通胀的分项指标来看，食品、能源以及消费品都预示通胀依然会维持在高位。所以，对于白银价格而言，后期依然存在反弹的空间。

　　不过，龚鸣则认为，回顾历史价格，白银在政策收紧周期表现通常不及黄金，金银比可能继续走强。不过往前看，由于经济前景不明，随着时间推移，市场可能重新交易经济衰退风险，贵金属价格有一定支撑，白银进一步下跌的空间可能有限。