【分析文章】供应充足&需求订单不足，郑棉期价仍走弱的可能

2022年4月以来，国内外棉花价格分化愈发明显，国际棉价大涨时，国内棉价跟涨不明显，国际棉价回调，国内郑棉跟随下跌明显，基本逻辑源于国内棉市基本面偏弱影响。今年二季度以来，夏季服装旺季的背景下，棉纺企采购原料基本按需采购，多数存观望态度，纱厂加工利润不佳，产成品累库明显，终端纺织行业面临明显的困境。总体上，上游棉花原料价格过高，下游终端价格传导受阻的背景下，后市棉价仍有望继续下滑。

　　收购成本居高，棉花销售缓慢，供应仍显宽松局面

　　21/22年度棉花平均收购价格远高于往年同期水平。下图为近五年全国籽棉收购价格区间分析图，显而易见，全国籽棉3128B收购平均价格处于近五年高位水平。从成本角度看，20/21年度棉花平均成本大致在14000-15200元/吨,21/22年度棉花平均成本大致在20000元/吨以上，成本远高于往年同期水平，对棉价形成较强的支撑。



　　数据来源：棉花信息网、（单位：元/斤）

　　全国棉花销售进度慢于去年同期，且降幅接近去年一半，预计棉花现货价格仍继续缓慢下调至成本端附近的概率较大。据国家棉花市场监测系统对60家大中型棉花加工企业调查，截至5月19日，全国棉花加工率为100%，同比持平，较过去四年均值提高0.5百分点；全国棉花销售率为52.2%，同比下降44.6个百分点，较过去四年均值下降29.6个百分点，其中新疆销售49.3%，同比下降47.7个百分点，目前来看新季棉花销售进度远远慢于去年同期，纺企对高价棉接受度有限。



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　　国内商业库存仍远高于近三年同期水平，且月度库存消耗量有限，未来棉花去库压力仍较大。截至4月底棉花商业库存为466.18万吨，环比减少37.6万吨或7.36%，同比增加12.8%。4月商业库存减少为主，但仍高于去年同期水平，国内部分地区受物流受阻，个别纺织企业降产和停机增多，加之新订单较少，棉花商业库存去库速度较为缓慢。

　　进口棉优势明显减弱，进口需求欠佳

　　国内外棉价差超3000元/吨，国内外棉倒挂严重，外棉优势减弱、需求疲软等不利因素，后市棉花进口量或难大程度增加。据海关统计，2022年4月我国棉花进口量17万吨，环比减少4万吨，同比减少6万吨或24.5%，2022年1-4月我国累计进口棉花79万吨，同比去年同期减少34.0%。当月棉花进口量环比小幅减少，同比较1-3月降幅缩窄，当前国内环境下，下游对原料需求有限，进口棉需求减弱。

　　另外，港口进口棉库存为44.5万吨附近，库存消耗有限，港口库存仍呈入多出少状态。国内疫情对于下游需求端及物流运输端口仍产生不利影响，业者心态观望为主，港口棉库存逐步呈现增长模式，短期库存下降概率不强。



　　数据来源：海关总署、



　　数据来源：海关总署、

　　棉价过高，纱企利润亏损，竞品竞争优势提升

　　替代品方面：涤纶短纤是合成纤维中的一个重要品种，产品主要用于棉纺行业，并与棉花、粘胶短纤并称为棉纺行业的三大原材料。截止2022年5月底，棉花与粘胶短纤价差由+8400元/吨下降至+7300元/吨，两者价差缩小了1100元/吨。棉花与涤纶价差由14500元/吨下降至13600元/吨，两者价差缩小了900元/吨，棉纺织三大原料价差均继续同步收窄，本月涤纶短纤及粘胶短纤现货价格均上涨、棉花价格下调，由于棉价过高，纯棉纱厂即期加工利润持续亏损，棉纺原料价差继续拉动驱动因素明显减弱，使得化纤原料对棉花替代作用加速，多数企业开始转化纤和混纺生产，从各省情况看，福建、江浙转化纤的企业最多，其次是山东，最次是河南。

　　后市看，粘胶短纤方面，粘胶短纤成本均值继续提升，加之人民币汇率又加速贬值，溶解浆进口价格折人民币水平仍逐步提升。成本压力居高，高端主流大厂商谈重心上移，加之部分人棉纱企业签订6月长协，补充原料订单至7月中下旬及8月初居多，下游订单需求仍存支撑粘胶市场。涤纶短纤方面：5月份以来，PX在海外装置故障及海外成品油需求良好的影响，导致PX供应偏紧、买盘积极的背景影响表现较为强势，也对PTA的加工费带来明显压缩。高成本之下短纤行业面临的挑战也较多，加之未来供应存增加预期，行业加工费或难提升，但俄乌冲突延续，叠加美国夏季出行高峰带来的需求提振，短期油价仍延续高位，涤纶短纤价格仍相对坚挺。

　　综合上看，纺织三大原料价差仍处于居高水平，后期棉纺织原料价差仍进一步修复，不过终端纺织订单较少，需求萎缩使得化纤价格涨势难以向下游传导，市场形成上强下弱的局面，化纤产品均处于涨跌两难的处境中，终端消费疲软仍制约化纤产品的涨价程度。



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　　新增订单匮乏，纺企产成品累库延续

　　终端消费表现欠佳，纺企开机率降幅相对持续，产成品累库明显，预计6月纺企仍大幅调降开工意向。据中国棉花预警系统对全国90余家定点纺织企业调查显示，4月纺织企业纱线库存37.65天，较上月上升5.62天。坯布库存42.12天，较上月上升4.67天。国内棉花供应较为充足，而用棉需求持续不振，受疫情管制影响，纺织企业减产停产较多，原料补库意愿不强，依然以随用随买为主。

　　国内服装零售需求疲软，纺织出口额同比增幅下降

　　国外疫情防控再度升级，防疫物资出口反弹，后市纺织品服装出口仍维持稳定态势。据中国海关总署最新数据显示，2022年4月纺织品服装出口235.9亿美元，环比增加7.0%，同比增幅1.35%。其中出口纺织纱线、织物及制品为122.6亿美元，同比增加0.90%；出口服装及衣着附件为113.3亿美元，同比增加1.89%。2022年1-4月我国纺织品服装出口累计值为958.4亿美元，累计增幅为8.65%，4月纺织服装出口同比、环比增幅均持续明显下降，自二季度开始，纺织服装行业受多地疫情影响，外贸承受较大下行压力，另外受部分国家对中国纺织服装出口设置障碍，我国外贸出口环境仍面临较大挑战。

　　终端零售来看：在原料成本上升带动终端产品价格上涨的背景下，国内服装零售需求疲软，纱线等市场维持弱势，加之新增订单匮乏，产成品累库，下游需求旺季不旺态势仍未改善。另外疫情期间居民减少外出、聚会等活动，居民消费观念逐步改变，主要消费用于食物等生活必需品，对棉纺织品消费续期减少，加之经济下行压力明显，终端消费购买力不足的现象将持续，后市仍需持续关注消费需求情况。截至2022年4月，国内服装鞋帽、针、纺织品类零售额为791.1亿元，同比减少22.8%，为三年新低，2022年1-4月国内零售服装鞋帽、针、纺织品类零售额累计为4083.5亿元，同比减少6.0%。2022年1-4月国内服装类零售额累计同比减幅扩大，国内服装类零售额表现显示疲软。



　　数据来源：海关总署、





　　总体上，国内棉市供应仍显宽松，加之需求仍未见好转迹象，基本面偏弱格局延续的背景下，郑棉期价仍有下滑空间。后市存在风险主要是来源于美棉干旱问题可能带动国际棉价反弹。