暗流涌动之下 应该如何看待当前的棉花市场？——棉花展望视角

　　国内棉价运行疲态尽显，但认为短期尚不会出现全面崩溃坍塌；逼仓力量减弱以及有效供应增加之下国际棉价拉涨顶部前期或已见到，本年度高位运行仍有支撑但不安全，存在较大回调波动风险。基于供需基本面逻辑出现了根本性分歧，维持前期内外棉市背离市场拉长预期不变。

　　市场预判

　　近期国内下游需求整体维持疲弱态势，现货销售进度持续缓慢。但目前轧花厂和贸易商销售心态仍然是以持续性基差内卷和间歇性挺住为主，尚未出现大面积躺平趋势，因此供应宽松压力仍然被暂时“冻结”在生产端。 在此情况之下，国内棉价运行尽管疲态尽显但也认为短期还不会全面崩溃坍塌。中长期来看，随着8月底之前还款压力的逐渐增大以及下游需求未见好转以及疆棉禁令之下内外需求差异的加大， 国内棉价承压下挫预期不变；但在国内新年度抢收预期不变的情况之下，如果没有突发因素的影响，第一阶段下跌底部或将在前期收购成本附近获得一定支撑。

　　而对于国际棉花市场，维持美棉价格高位运行有支撑的预判，但正如本网多次提到， 将当前价格位置定义为“不安全”，对于基本面之上因逼仓行情带来的超涨部分认为在外围环境不稳定的情况之下存在较大回调风险。在多空博弈力量减弱以及南半球棉花上市形成有效供应之下，棉价或存在下挫压力和风险。 但认为更大的压力或存在于下年度，消费转弱或抵消产量不及预期的利好，粮食危机之下谷物价格走高对于棉价的拉动作用在供需差异达到一定程度之后认为也将减弱，宏观经济环境的不确定性可能带来的影响更是需要警惕。

　　◆内外背离持续

　　1） 美棉高位运行有支撑。在逼空行情之下仍有力量带来脉冲式拉涨，但在当前位置之下难以形成趋势性上涨。

　　2）郑棉上涨顶部下移，但短期认为大幅下挫概率较小。在生产端套保预期降低、还款压力逐步增大以及下游需求疲弱之下上涨乏力，回弹顶部下移。

　　◆ 短期棉价有支撑，中长期维持偏弱预期

　　1）美棉本年度供需偏紧&新年度天气升水；

　　2）减产叠加强需求，印度棉价短期仍将处于高位运行，但在当前位置难以继续趋势性上涨动能不足；

　　3）美棉逼空力量仍存但拉涨力量或已开始减弱；

　　4）国内生产端挺价意愿仍存，虽心理期待降低但尚未完全“躺平”。

　　◆ 内外分歧持续&国内上涨乏力

　　1）国内传统旺季需求落空，下游持续累库之下经营压力持续上升；

　　2）终端市场需求增量发生在中国以外，订单外移之外疆棉禁令进一步加剧国内外需求端分歧；

　　3）轧花厂还款压力随着时间后移逐渐加大，生产端压力尚有待释放。

　　◆ 其他关注点

　　1）印度扩种预期较强，但5月底开始的季风季情况是关键； （观望）

　　2）美棉区旱情未见缓解，主产棉区得州重度干旱区域持续增大，且与棉花种植区域高度重合； （支撑）

　　3）高成本原料向下传导不畅或压制部分需求释放表现； （观望偏空）

　　4）美联储偏鹰路线使得流动性存在较强收紧预期。 （承压）

　　5）美棉装运慢&前期签约取消，关注美棉出口最终表现； （观望）

　　6）新年度相对确定的扩种和不确定的增产。 （利空减弱）

　　主要因素运行分析

　　一、内外棉价差倒挂幅度处于次高年度 是否有“偏”可纠？

　　近期内外棉价差持续深度倒挂，在昨日国际现货跟随纽期大幅上涨之 后，更是逼近6000元/吨，不管是倒挂幅度还是持续时间，均仅次2010/11年度。从倒挂幅度持续扩大的原因来看，除了内外市场供需基本面逻辑出现根本性分歧，也就是中国以外供应紧张需求强劲而国内供应宽松需求乏力之外，还有一个非常重要的原因就是近期人民币兑美元汇率持续大幅走低，使得进口棉成本大幅增加，将内外棉价差进一步拉大。

　　从内外棉价差的变化轨迹我们也可以看到，今年是验证“规律是用来打破的”这句话的。我们先后经历了上游挺价并不能通过时间来提高下游的接受能力和意愿；也看到了内外棉价差的深度倒挂会带动国内棉花成交转好的预期被打破，因为在内需遭受疫情冲击而出口订单中新疆棉使用受限的情况之下，相对价格优势的意义阶段性消失，目前的价差一方面也很难使得已经成交很差的进口棉变得更差，当然也不能拉动国内棉花成交转好。对此，我们维持前期对于内外棉花市场背离仍将持续的预期。

　　二、美棉本年度供需偏紧 新年度天气升水未见减弱（支撑）

　　截至2022年5月5日，美棉本年度累计签约345.2万吨，销售进度107.5%。在低期初、产量处于历史中等偏低以及超卖之下，美棉期末库存和库消比均已处于记录较低位置，本年度供需偏紧没有变化。更何况当前存在增产预期体现在平衡表全球供应量里的澳棉和巴西棉目前还没有形成真实供应，得分别到5月前后和8月前后才能上市，进一步支撑美棉阶段内强势。