全球债务经济已达极限 中美贸易战香港是终极战场

　　作者：郑乃朕

　　2008年金融危机后，长达十年的货币大放水时代，让全球各国都处于不断靠举债来支撑经济增长的状态。当前的全球债务水平和杠杆率远远高于2008年。根据国际金融协会(IIF)最新的季度报告，截至2017年第四季度，全球债务总额达到237万亿美元，比十年前增加了70万亿美元。仅2017年一年就增加了20万亿。目前成熟市场的债务总额占GDP的比例已经达到382%，新兴市场的杠杆率也到了210%。过去二十年全球债务水平不断攀升在成熟市场，居民杠杆率也处于有史以来的最高水平，爱尔兰和意大利是发达国家中唯一两个居民杠杆率低于50%的国家。而在发达经济体中，韩国的居民杠杆率甚至接近94.6%。为此，发出警告：随着全球步入加息周期，利率开始上涨，但国家的杠杆率持续攀升，这是一个需要警惕的信号。

　　在这之中，中国债务扩张的步伐也迈得非常大，从2012年到2017年第一季度的债务扩张速度，远远超过了美国，以及其他新兴市场。2017年第一季度全球债务占GDP的比例交银国际董事总经理洪灏曾经做过一个统计，中国每年宏观形式上的利息负担在12万亿人民币左右，已经超过了每年名义GDP的增量(8-9万亿人民币)。也就是说，在目前尚未加息的情况下，每年新创造的财富已经不够还利息了。

　　无论是中国还是全球，进入加息周期已经是板上钉钉的事情，利率上涨只是时间问题。易刚行长前几天在博鳌论坛上的讲话也提出，中国未来的货币政策是会紧缩的。因此，包括中国在内，各个国家偿还举债产生的利息成本就会变高，随时可能出现资金链断裂的危险。

　　最先受到影响的就是P2P平台 仅就目前最大三起互联网金融平台的资金链断裂案，涉案金额和受害人员，就已经相当惊人。16年E租宝倒闭，非法集资500多亿元，涉及受害人90万；17年的钱宝网倒闭，交易金额超过500亿，注册用户超过2亿人；18年的善林金融倒闭，待还余额至少30亿，分支机构(门店)658家。随着现在银根收紧、监管加强、未来进入加息周期，这样因资金链断裂爆出的案件又该有多少。为此，多位投行大佬接连发声警告当前全球大幅举债下的风险。

　　2017年美国加息3次，今年3月22日，美联储再次加息，利率水平不断上升，而同期由于内地资金南下涌入中国香港金融市场，港元流动性充裕，导致美国和香港之间利差水平扩大。

　　今年以来，1个月期Hibor下跌了50个bp至0.68%，而1个月期Libor上涨15个bp至1.71%。交易商借助低Hibor借款，卖空港币买入美元，用于投资高收益的美元资产。目前，1个月期Hibor与Libor之差走宽至103个bp，创下2008年以来最大。

　　4月12日，香港有个大动作，提前给大家敲了警钟。时隔十三年，香港金管局首次出手，抛售美元，买入8.16亿港元，想要把美元兑港元的汇率稳定在7.85安全线以内。但金管局出手后，港元仍然试图触碰7.85的“下限”，

　　中美贸易战，俄罗斯先倒下了，到目前为止还没站起来。继上周末美国公布对俄罗斯的制裁，叙利亚又发生生化武器袭击后，俄罗斯股市就出现断崖式下跌，卢布汇率跌幅也是让人心惊肉跳。从周一开市到周三，三天不到时间，卢布下跌超过8.8%，俄罗斯RTS指数下跌超过12.5%；在港股上市的俄铝股票周一单日跌幅超过50%，当天市值就蒸发300多亿港元。

　　香港与莫斯科，两地相距7143公里，5个小时时差。面对危机，明天和下跌哪个先到，只是时差问题。看似巧合的几件事情，传递的信号是一致的：危机就在离我们不远的前方。香港是国际资本快进快出的市场，资金流动性非常高，这里的资本最先嗅到危机的来临并做出反应。而俄罗斯的实体经济已然虚胖，全靠能源在支撑，面对风险就更脆弱，不堪一击。所以这两个完全不同的市场，对危机的敏感度是相似的，也是最先受到冲击的市场。野村证券预测金融危机的模型显示，香港已经出现了54个金融危机初期信号，比1997年亚洲金融危机时还要多。其中两个最重要的信号是：香港私人部门信贷占GDP的比重已经长期高于45%；香港的楼市价格攀升至历史最高点，存在明显的资产泡沫。而香港正是全球经济中的一个缩影，现在的香港，如履薄冰。加息太急，则内地热钱回流到大陆，国际热钱撤回欧美，加剧港币贬值。不加息，就只能由金管局再次出手，来一场“港币保卫战”。

　　香港金管局13年来首度买入本币，并发声已准备好“对付“资本外流！20年前，港币保卫世纪大战历历在目，腥风血雨会否重演？

　　我们正努力完整呈现中美贸易战发生的背景，逻辑，原因，以及可能的结果，贸易战衍生的问题影响我们的财富安全！