PTA 高油价托底成本端

　　海外俄乌局势反复，市场担忧俄罗斯原油断供风险，原油价格持续高位振荡，石油及PX跟随坚挺，成本端支撑PTA偏强运行。不过，国内需求恢复窗口不断延后，PTA产业链供需边际走弱，社会库存去化速度放缓。

　　4月PTA市场供需双弱，社会库存继续去化，但因下游聚酯亦有明显减产行为，PTA去库幅度环比有所放缓。另外，近年海外淘汰落后产能，东南亚供应出现较大缺口，国内主流大厂顺势积极拓展出口市场，一季度PTA累计出口96.38万吨，同比增长52.92%，目前出口已成为化解国内供应压力的重要渠道。

　　在低盈利及弱供需下，4月下旬PTA工厂启动大规模检修，高峰期涉及减、停产能达到2181万吨，行业开工率最低降至67.8%。上周虽有部分装置重启，但PTA负荷仍在七成附近，且逸盛及宁波台化等计划在5月检修，短期PTA供应增量不大。当然，部分装置降负停车实属为了应对低迷环境的无奈之举，未来随着疫情封控解除，市场供需环境改善后，PTA工厂检修计划可能推迟甚至取消。短期聚酯需求剧烈收缩后，PTA供应逐步由短缺转向平衡偏宽松，关注未来工厂经营策略调整。

　　受国内疫情影响，今年终端织造行业旺季不旺，3—4月江浙织机开工率基本与2020年水平相当。一方面，本轮疫情导致生产及货物运输效率低下，织造企业被动降负甚至停产。同时，全球经济增速下滑及东南亚供应链恢复导致外贸订单减少，而国内需求因疫情影响表现疲弱，新订单跟进不足也拖累终端开工积极性。4月下旬政府加大保供政策力度，全国物流运输边际改善，原料及成品流转环比好转，江浙织机开工率开始小幅回升。

　　聚酯方面，一季度聚酯持续高开工累库， 4月终端需求未有好转，反而在疫情冲击下进一步走弱，聚酯长丝库存加速累积，叠加高油价提升原料成本，在库存及盈利双重压力下，聚酯工厂被动大范围降负减产，行业步入剧烈调整期，开工率显著低于往年且仍未有回升迹象。

　　目前来看，当前产业链堵点仍在终端需求，而疫情则是关键的外部催化因素。近期织机开工虽有回升，但聚酯负荷仍在下滑，需求端难以对PTA形成有力支撑。展望后市，疫情因素仍是市场博弈的焦点，产业链需求拐点尚需等待，关注未来终端需求恢复带来的补库存行情。

　　石脑油及PX跟随油价偏强整理，PTA动态生产成本自月初5550元/吨攀升至当前5890元/吨左右。从裂解价差来看，4月石脑油/布油价差波动率显著收敛，但绝对值仍处于同期高位水平，而PXN价差在低开工率支撑下环比延续扩张。

　　美国及IEA计划5月起在半年内释放2.4亿桶战略储备原油，有望为市场带来200万桶/天的供应增量。虽然抛储能缓解供应缺口压力，但却无法完全弥补俄罗斯原油断供后风险敞口，故原油供应将维持偏紧平衡。不过，近期亚洲疫情扩散，全球经济增速下调，原油价格虽有回调但仍在高位，PTA成本支撑仍然较强，关注未来俄乌及伊核谈判进展。

　　短期来看，部分PTA检修装置重启，流通现货环比增加，但终端需求维持低位，且聚酯开工仍有下滑，PTA供应由短缺转向平衡偏宽松，供需边际上有走弱压力，但也要看后续需求恢复情况及PTA减产力度。鉴于原油绝对价格较高，PTA成本端仍有支撑，关注油价走势及疫情变化。（作者单位：国信期货）