沪锌 维持横盘整理

　　一方面，2022年锌矿供应恢复增长预期仍存；但另一方面，国家稳增长政策发力，需求端有望迎来新的支撑点。整体来看，供需面博弈，锌价短期难以走出趋势性行情，后期将以横盘整理走势为主。

　　今年以来，锌价整体表现强势，春节后，价格更是接连攀升，主力合约刷新十年高点，触及28995元/吨。展望后市，从基本面来看，供给端锌矿有望恢复性增长，需求端弱现实强预期仍存。整体上，供需面博弈，预计锌价短期难以走出趋势性行情。

　　锌矿恢复较为缓慢

　　市场对2022年的锌矿预期依旧是恢复增长，但基于2020年、2021年的项目进展情况，2022年未必能够如期推进项目增量。从项目分布来看，新增锌矿项目主要集中在南美、南非、美国、葡萄牙、哈萨克斯坦以及俄罗斯。

　　从目前各大上市公司的财报口径来看，2022年预计将增加44万吨锌矿。其中，有17万吨增量项目在俄罗斯、有6万吨增量在墨西哥、3万吨增量在南非。以上地区的生产受地缘冲突、供应链等因素的影响较大，加上以上项目在2020年、2021年也存在延期兑现的情况，因而无法确认今年是否能够尽数增长。国内方面，由于疫情因素，产地生产受到限制，锌矿供应出现了短暂紧缺的局面。另外，沪伦锌比值较低也令矿进口出现极大亏损，从而也在一定程度上减少了进口供应量。

　　对于锌冶炼企业来说，由于目前副产品硫酸价格较为强势，因而锌冶炼利润较为丰厚，足以吸引冶炼厂开组马力生产。但是由于锌精矿供应仍受到牵制，这直接导致冶炼企业原料库存处于16年以来的低位，触及原料安全线。较低的原料库存，使得冶炼厂不得不压缩产量，根据我们对冶炼厂近期生产计划的调研发现，包括安全因素而停产的企业检修减产之后，4月日均产量甚至不及2月。

　　需求强预期仍存

　　春节过后，国内逐渐进入消费复苏阶段，但由于疫情多点散发，华南及华东地区消费受到一定程度的抑制。数据显示，从整体锌消费来看，1—4月锌表观消费累计下滑9%，比2020年同期更甚。不过，虽然锌市消费下滑较为明显，但近期随着国内疫情的逐步缓解，以及国家稳增长政策的持续发力，尤其是基建投资加速，预期锌市需求将迎来新的支撑点。

　　此外，由于锌冶炼环节同样处于缩减过程中，这使得消费淡季锌锭环节库存也没有出现快速累积，叠加LME显性库存还处于持续下降，且注销仓单占比居高不下的境地，这使得锌价短期内没法走出明确的方向。展望后市，我们预期锌价短期内将维持横盘振荡格局，主力合约核心运行区间在27000—28000元/吨。