东吴期货：豆粕回调后易涨难跌

中期还需持续关注美国天气

近期美国天气干旱较为严重、进口利润倒挂叠加国内疫情影响使得油厂开机率处于同期低位，豆粕
库存保持同期较低水平推动连粕跟随美豆有所反弹。待4月中下旬至5月，进口大豆
逐渐到港且开机率回升后，预计国内供应紧张局面将缓解。

从2021年年底至2022年一季度，蛋白粕走出了一波牛市上涨行情。这波行情主要可以分为三个阶段：第一阶段，从2021年12月15日开始，市场开始炒作南美干旱天气严重影响巴西以及阿根廷的大豆产量，直至2022年2月24日俄乌地缘危机爆发，将美豆价格推向高潮，最高点为1759.25美分/蒲式耳；第二阶段，美豆进入盘整，区间振荡直至种植意向面积和季度库存报告发布；第三阶段，美豆受两份报告的利空影响，进入短期下跌趋势，配合4月初的USDA报告利多兑现，美豆回调至阶段性低点1576.75美分/蒲式耳。而国内连粕与美豆不同的是，在第二阶段美豆盘整时，国内受供应紧张预期影响，走势强于美豆，使得在第三阶段，美豆下跌回调时，连粕弱于美豆，跌幅更大。目前市场的焦点逐渐从南美减产转移至美豆种植情况，从而支撑美豆及连粕价格。

美国天气现在不容乐观

当前美豆主产区的天气情况并不乐观，美国农业部发布的作物进展周报显示，截至2022年4月10日当周，美国全国土壤亚层墒情短缺和非常短缺的比例为40%，前一周为42%，去年同期为36%。当前美国干旱情况仍然在持续，据了解美国已有2.139亿英亩的作物遭受干旱，天气炒作可能性或提高。截至2022年4月12日，衡量全美干旱严重程度以及覆盖面积的指数DSCI为189，去年同期为169。

美国干旱指标的具体变化情况为：美国大陆地区没有反常干燥或干旱的比例为32.56%，一周前为30.71%，为同期最低水平；反常干燥（D0）的比例为10.71%，一周前为11.99%；中度干旱（D1）的比例为13.5%，一周前为14.08%；严重干旱（D2）的比例为23.86%，一周前为25.71%；极度干旱（D3）的比例为16.79%，一周前为15.38%；超级干旱（D4）的比例为2.58%，一周前为2.13%。

国内豆粕供应压力逐渐缓解

国内一季度由于油厂榨利不佳，买船不积极，使得2月大豆进口偏少，仅为509万吨。2022年1—2月共进口大豆1394万吨，同比增加4.03%，但根据中国饲料工业协会发布的数据，2022年1—2月，全国工业饲料总产量为4384万吨，同比增长3.5%；猪饲料产量为2126万吨，同比增长2.9%。其中配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比14.7%，同比提高0.5个百分点。进口量的增加无法弥补饲料用量增加带来的缺口，且国内豆粕库存春节过后一直处于同期的较低水平，叠加疫情影响使得油厂压榨和开机率下降到同期最低水平，共同促使国内一季度豆粕供应呈现偏紧格局。

现阶段国内供应的压力正在逐渐缓解，海关数据显示，3月中国大豆进口量为635万吨，环比增加25%，同比减少18%。而机构对2022年5月及6月的进口大豆数量初步统计显示，5月进口大豆到港量预计为860万吨，6月进口大豆到港量预计为805万吨。库存方面，从3月下旬开始，进口大豆港口库存逐渐累库，截至4月20日为703.3万吨；而全国豆粕库存量截至4月17日为30.54万吨，位于同期低位，但逐渐稳定在30万吨。压榨量和开机率方面，在3月底至4月初受疫情的严重影响，大幅下降，甚至低于2020年疫情时期的水平。近两周出现反弹，截至4月15日当周，111家油厂大豆实际压榨量为141.25万吨，环比增加15.61%，同比减少8.44%；开机率为49.1%，前一周开机率为42.47%，去年同期为54.71%。

综上所述，短期内，美国天气干旱较为严重、进口利润倒挂叠加国内疫情影响，使得油厂开机率处于同期低位，豆粕库存持续保持同期较低水平推动连粕跟随美豆有所反弹。待4月中下旬至5月，进口大豆逐渐到港且开机率回升后，预计国内供应紧张格局将缓解。中期还需持续关注美国天气。USDA5月供需报告或成为决定趋势的重要时间点。长期来看，国内在逐步实行饲料配方优化，两会也有人大代表提出，推广低豆日粮，从而降低饲料成本。若推广至全国，可节省大豆进口2000万吨。豆粕长期的价格重心或有所下移，连粕与美豆的关联性将逐渐下降。