长安期货：供强需弱 橡胶难有大幅上涨

　　一、行情回顾

　　图1：RU2209走势-日线

　　资料来源：文华财经，长安期货

　　2021年10月份至今，橡胶(13340, -60.00, -0.45%)盘面震荡下行，虽然有几次反弹，但力度均不足，且价格重心逐次下移；09合约于3月中旬最低至13365，3月底略反弹，但未突破14000关口，再次调转向下；相对反弹，回调显然时间更短，力度更大，目前盘面虽未跌破前期13365低点，但盘面仍旧偏弱，年线仍是重要压力位；从月线趋势来看，连续5月月线收阴，价格重心下移态势，月线仍为调整态势。橡胶的基本面格局决定了橡胶的行情走势，后期盘面如何，需要回看一下近期基本面情况。

　　二、基本面

　　（一）预计一季度ANRPC天然橡胶产量稳中有增

　　图2：ANRPC橡胶月产量 千吨

　　资料来源：wind，长安期货

　　图3：ANRPC前2月累计橡胶产量 千吨

　　资料来源：wind，长安期货

　　2022年1月天然橡胶生产国联合会（ANRPC）产量1043.8千吨，环比下滑4.45%，但较去年同期增长9.2%；与往年同期相比，1月份产量仅低于2015及2018年，为历史高位水平；2月份ANRPC产量为822.6千吨，同环比均下滑，其中同比减少0.7千吨，处于近年同期中位水平。前2月ANRPC累计产量为1910千吨，较去年同期增长4.8%，从2011年至今的数据来看，前2个月累计产量仍高于除2014、2018、2019年之外的其他年份，产量为中高位水平。

　　从国别来看，1月份泰国同比增幅达到18%，2月份同比略下滑；印度尼西亚1月份同比增幅较大，2月份出现下滑；印度1、2月份产量同比均下滑，但下滑幅度较小；越南1月份与去年同期相当，未有大的变化。1、2月份产量变化不一，从总量来看依然增长，在无其他突发因素影响下，我们预计一季度天然橡胶生产国联合会（ANRPC）产量维持稳中有增态势。

　　（二）预计一季度橡胶消费难有超预期表现

　　图4：ANRPC橡胶月消费量 千吨

　　资料来源：wind，长安期货

　　图5：前2月ANRPC橡胶消费量 千吨

　　资料来源：wind，长安期货

　　1月份天然橡胶生产国联合会（ANRPC）消费量824.4千吨，环比下滑4.7%，同比减少1.9%；2月份ANRPC消费量785.2千吨，同比增长7.3%，可以看出，前2个月累计消费量为1609千吨，依然维持增长态势。从国别来看，1月份我国消费量同比下滑，但2月份恢复同比增长；泰国1、2月份消费量同比均下滑。

　　由于我国消费占天然橡胶生产国联合会比重较大，我国2月橡胶消费数据的好转带动整体消费的增长，但3月份我国各地区疫情有所出现，尤其是华东地区，预计3月份我国橡胶消费难有亮眼表现，我们预计一季度天然橡胶生产国联合会橡胶消费难有超预期表现。需要注意的是橡胶是全球性大宗商品，欧洲及北美的消费占据重要地位，需要充分考虑欧洲及北美地区的消费量。

　　综合来看，由于供给端产量大概率为稳中有增态势，而消费端的表现可谓平平，使得橡胶基本面或仍为供给相对宽松格局，虽然前期泰国有落叶病的出现，但对产量的实际影响或较小。

　　（三）价格分化，泰国报价继续走高

　　图6：云南国营全乳胶月均上海市场价 元/吨

　　资料来源：wind，长安期货

　　图7：泰国曼谷RSS3FOB月均价 泰铢/公斤

　　资料来源：泰国橡胶协会，长安期货

　　目前云南国营全乳胶上海市场价均价为13000元/吨左右，个别时段会跌破13000元/吨关口，但并未出现大幅下滑；与2015年至今的月均价进行对比，橡胶价格虽然低于2017年及2021年同期，但仍高于其他年份，整体处于中高位水平。

　　橡胶外围报价方面，2022年泰国曼谷RSS3的FOB报价以回升为主，1月份月均价为64.54泰铢/公斤，2月份为70.2泰铢/公斤，3月份均价为73.5泰铢/公斤，而目前4月份的报价突破80泰铢/公斤，已超去年同期，为近年高位，泰国报价稳中偏强。

　　整体来看，国内报价与泰国报价呈现不同的态势，国内价格稳中偏弱，而泰国报价稳中偏强，这也是橡胶期价未有大幅上涨的一个重要原因，但价格整体维持中高位，对盘面有一定的支撑。

　　三、轮胎开工率不及预期，汽车市场恢复缓慢

　　橡胶的主要消费集中于轮胎，轮胎开工率可反映橡胶的实际使用量，从下图可看出，春节期间轮胎开工率下滑，但节后并未像往年一样快速恢复，3月全钢胎开工率均值为57.48%，远低于去年同期的76%，半钢胎开工率为69.6%，亦低于去年同期的72%，4月初全钢胎、半钢胎的开工率分别为49%、67%，数据并未出现大幅好转，依然维持偏低态势，这于我国各地区的疫情有关，疫情影响下各地区出现不同程度的封控，最先影响企业开工状况，其次将影响终端消费。虽然市场预期后期轮胎开工率将回升，但从目前的的状态来看，回升或仍需一段时日，且恢复态势仍是不确定事项。

　　图8：全钢胎开工率 %

　　资料来源：wind，长安期货

　　图9：半钢胎开工率 %

　　资料来源：wind，长安期货

　　终端的汽车市场来看，据第一商用车网数据显示，今年3月份，我国重卡市场大约销售7.7万辆，环比上涨30%，但比上年同期的23万辆下降67%，净减少15.3万辆，是自2017年以来的3月份重卡市场销量最低点，仅略高于2016年3月份的7.5万辆。这也是重卡市场自去年5月份以来的连续第十一个月下降。重卡市场的销量的下降也是全钢胎开工率下滑的主要原因，重卡的鼎盛时期或已过。

　　外围汽车市场方面，由于俄乌局势升级、多国制裁俄罗斯，俄罗斯3月新车销量较去年同期大幅下跌。据欧洲商业协会（AEB）的数据，3月份俄罗斯新车销量同比下跌63%至55，129辆，第一季度新车销量同比下滑28%至277，332辆；3月德国新车销量下降了18%至241，330辆，一季度的累计销量下滑了4.6%至625，954辆。

　　一季度影响因素较多，从俄乌局势变化、汽车芯片短缺、各国及地区疫情的反复等因素均使得汽车市场的恢复较为缓慢，目前这些因素并未完全消除，或仍将持续，终端汽车市场的恢复或仍将一波三折。

　　四、寄予厚望的原油提振效应再次落空

　　合成橡胶和天然橡胶有一定的替代关系，而合成橡胶的主要原料为原油，一般情况下原油价格上涨对橡胶有一定的提振，下跌则形成拖累。一季度原油可谓让市场刮目相看，创出多年新高，美原油最高至130.5美元/桶、布油最高至139.13美元/桶，据2008年的高点咫尺之遥，而橡胶并未跟随上涨，反而在原油下跌时继续走低，跟跌效应明显，原油高位使得橡胶的下跌空间有限，但上涨带来的提振效应或仍需观察，或更多取决于橡胶的基本面变化。

　　图10：美原油趋势-日线

　　资料来源：文华财经，长安期货

　　五、行情展望

　　从1、2月份的橡胶产消情况来看，橡胶基本面仍为供给相对宽松格局，后期我国将陆续进入开割期，而东南亚主产国的橡胶产量将由减产期进入释放期，在未有突发因素影响下产量或为稳中有增态势；消费端，汽车数据未有超预期表现，叠加近期外围影响因素出现，需求端的不确定因素较多，预计难有亮眼表现。在无其他突发因素下，橡胶09合约仍为震荡行情，出现趋势性上涨的可能性较低。

　　风险点：原油的下跌、影响产量和需求的其他突发因素。

　　长安期货 刘娜