菜粕 底部支撑依然强劲

　近期，菜粕走势整体跟随美豆和豆粕，但是临近交割月，多头交割意愿不足令菜粕表现相对偏强，豆粕和菜粕2205合约价差进入较为罕见的倒挂状态。2021/2022年度，加拿大菜籽大幅减产仍在影响市场，旧作供应不足令国内菜籽进口利润陷入长时间倒挂，菜籽买船及到港不足严重限制菜粕供应。此外，俄乌冲突则令黑海地区葵花籽粕出口显著受抑，替代需求及水产养殖投料旺季的临近，令菜粕供应缺口被进一步放大，叠加美豆在南美减产及俄乌冲突背景下底部支撑强劲，菜粕有望延续偏强走势。

　　国内菜籽买船偏低

　　2021/2022年度，加拿大菜籽遭遇严重干旱，产量降至1260万吨多年低位，对其出口潜力形成了较大抑制。正常年份，加拿大每年生产菜籽约2000万吨，压榨及出口基本各占一半，但是2021/2022年度的产量大降令加拿大菜籽压榨利润升至高位，出口商相对压榨商的竞争力减弱，这使得本年度加拿大菜籽出口潜力近乎腰斩。作为我国最重要的菜籽进口国，加拿大菜籽占我国菜籽进口的八成以上，国内菜籽供应难免受到加拿大菜籽减产的较大影响。

　　加拿大统计局公布的数据显示，截至2021年12月底，加拿大菜籽库存已降至760万吨，同比大降43%。受菜籽供应不足的影响，过去几个月加拿大菜籽压榨量从高位回落，但是从今年1—2月的数据来看，加拿大菜籽每月压榨量仍在60万吨以上，出口也有50多万吨。若按每月压榨60万吨菜籽、出口40万吨菜籽测算，今年6—7月加拿大菜籽供应将捉襟见肘。在如此低的库存下，旧作加菜籽报价坚挺，而我国菜籽压榨的主产品菜油受疲弱需求拖累表现相对较差，这使得菜籽压榨利润出现长时间的倒挂，压榨厂买船意愿明显不足，国内菜籽库存延续低位。相关数据显示，截至4月1日，国内沿海压榨厂菜籽库存为15.5万吨，周环比下降2.3万吨；压榨厂菜粕库存为2.96万吨，周环比下降0.29万吨。

　　今年年初，进口菜籽压榨利润曾随菜油价格冲高而短暂打开，但是因出口潜力不足，加拿大菜籽出口商报价寥寥，国内压榨厂新增旧季菜籽买船较少，新增买船主要集中在新季。根据笔者目前了解到的信息，5—7月每月菜籽到港仅1—2船，月均不足10万吨，远低于往年同期水平。虽然国内有压榨厂采购国产菜籽进行大榨，但是国产菜籽大多流入小榨，预估可压榨量仅有2万—3万吨。总体来看，菜粕卖方交货能力仍受到供应不足的极大限制。此外，干旱令2021/2022年度加拿大菜籽出油率降低，粗蛋白含量相应升至近40%，菜粕过高的品质也使得卖方交割意愿不足。

　　水产投料旺季将近

　　除加拿大出口潜力大降外，俄乌冲突不仅影响到谷物和葵花籽油出口，黑海地区的葵花籽粕和菜粕出口也受到较大限制。虽然国内从俄罗斯及乌克兰进口菜籽和菜粕较少，但乌克兰却是国内葵花籽粕的重要进口来源，进口商无法顺利进口葵花籽粕，使得需求不得不在消耗葵花籽粕库存后转向菜粕和其他粕类。虽然当前盘面豆粕和菜粕2205合约价差倒挂，看似饲料中添加菜粕毫无性价比，但是加上基差之后的现货豆粕和菜粕价差达到300元/吨，若再考虑旧作加拿大菜粕蛋白含量较往年提高4个点，在饲料中添加菜粕性价比并非很低。

　　除了禽料和猪料这些选择性添加菜粕的饲料，菜粕在水产饲料添加中存在一定刚需，最低添加比例在8%左右，需求随水产投料呈现明显的季节性。此前处于水产投料淡季，菜粕需求表现不佳，供需双弱之下，菜粕的供应缺口矛盾并不突出。然而，随着清明节后南方天气逐步转暖，水产养殖需求将随鱼苗投苗而逐步启动，在4—9月的水产投料旺季中，菜粕需求有望得到支撑，这将使得菜粕供应缺口被放大，叠加美豆在南美大豆减产及俄乌冲突背景下底部支撑强劲，菜粕有望延续偏强走势。（作者单位：中信建投（601066）期货）