锌价 防范后期回落风险

　　当前国内精锌产量受原料运输影响不及预期，国内消费整体疲弱，后期关注出口方面的带动作用。整体上，预计锌价将维持高位振荡走势，后期需警惕能源逻辑边际弱化引发的锌价回落风险。

　　一季度受俄乌冲突影响，天然气紧缺驱使欧洲电价高涨，欧洲炼厂亏损严重，前期减产企业产量恢复受限。而海外消费韧性支持LME库存持续去化，推动伦锌维持振荡偏强格局。另外，由于国内春节后消费持续低迷，锌锭库存在3月之前呈现超预期累积，沪锌处于相对偏弱走势，沪伦锌比值持续走低，内弱外强格局明显。3月中旬之后，疫情多点散发限制了冶炼厂原料的运输，国内炼厂产量压缩，加之下游企业长单和刚需采买，国内锌锭库存出现被动去化。在海外强势引导与国内基本面共同作用下，国内锌价在3月底出现了强势上涨，随后维持在高位振荡区间。

　　内外加工费出现分化

　　当前全球锌矿呈现出后疫情周期性修复状态，但未来受品位降低、计划外检修以及新增产能投产进度偏慢等因素影响，海外锌矿的实际供应或较前期预期降低。国内锌精矿增产相对乏力，国内加工费持续维持低位。另外，沪伦锌比值处于相对低位，导致当前进口矿吸引力不足。但由于欧洲炼厂因利润压缩减产，海外原料端就相对充足，进口锌精矿加工费出现明显上调，内外加工费出现分化局面。

　　据悉，泰克资源已签订年度锌精矿合同，加工费上调45%。并且根据基准协议，加工费将从2021年159美元/干吨提升至230美元/干吨。此外，此次合同是自2018年以来首次包含了自动调整条款，即如果锌价超过3800美元/吨后，加工费将会向上调整5%，但如果锌价下跌，加工费则维持不变。这在一定程度上或吸引冶炼厂对远期进口矿的采买。

　　海外精锌面临短缺

　　当下全球能源危机影响仍在持续，电价高企引发海外炼厂亏损严重，前期减产的企业复产进度缓慢，考虑到欧洲部分锌冶炼厂短期电力合约将在2022年到期，而新的电力合同价格可能更高，假设没有额外的政府补贴，预计今年欧洲精炼锌仍有减产风险，全年欧洲精炼锌产量可能同比降低4%。

　　海外锌市场面临前所未有的供应收紧，由此导致海外现货溢价飙升。国内冶炼厂受环保限产和利润偏低影响，一季度产量释放缓慢，预计二季度供应或有小幅提升。

　　消费恢复仍缓慢

　　消费方面，从全球来看，高能源价格抬升制造业成本，通胀压力加大促使欧美货币政策收紧，全球经济增长速度面临放缓压力。国内方面，随着天气渐渐转暖，地产、基建等耗锌大项目启动，消费逐步恢复但仍不理想。下游生产加工型企业依旧面临较大的成本压力，镀锌板企业已经出现了明显亏损。另外，受部分区域封控管理影响，压铸企业生产受限，成品和原料运输困难。3月之后氧化锌企业开工率迅速恢复，得益于汽车行业整体增长以及新能源汽车产销增加。

　　终端消费方面，2022年多地固定资产投资目标明显提高。数据显示，2022年1—2月，全国基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.1%。

　　海外方面，俄乌冲突引发的欧洲能源问题随着后期谈判或制裁结果逐渐明朗，俄乌危机对天然气、原油的影响也将伴随着欧洲季节性气温回暖逐步接近尾声，但短期能源问题仍将左右国内外锌价，需警惕后续俄乌谈判过程中消息面对价格的阶段性扰动。

　　综上所述，当前国内精锌产量受原料运输影响不及预期，国内消费整体疲弱，后期关注出口方面的带动作用。整体上，预计锌价将维持高位振荡走势，后期需警惕能源逻辑边际弱化引发的价格回落风险。操作上，建议谨慎持多，关注阶段性内外反套和跨期正套机会。（作者单位：一德期货）