铁矿石：需求预期未至 政策高压持续

　报告要点：

　　简单描述近期铁矿
石基本面情况以及我们对后市行情的看法。

　　01、铁矿石基本面

　　1、一季度海外发运量下降

　　从铁矿石的历史发运数据来看，每年的一季度一般是铁矿石的发运淡季，澳大利亚和巴西会受到高温、飓风和雨季等天气因素影响，发运水平出现季节性的下降。从图1、图2中可以较为明显的看出，今年一季度澳大利亚发运量处于历史同期相对高位，但巴西发运量处于历史极低水平，且最新一期数据创历史同期新低。我们根据钢联公布的数据统计，今年截至目前，澳大利亚发运量10943万吨，巴西发运量3517万吨，澳巴总发运量14661万吨，较去年同比下降440万吨，同比下降约3%，发运减量来自于巴西，而发运下降的主要原因是巴西各矿山受降雨影响，发运受阻。虽然近期澳大利亚的发货水平正在迅速恢复已略高于去年水平，但由于巴西发运量下降幅度较大，且后续天气因素仍将继续扰动澳洲和巴西的发运节奏，所以我们认为今年一季度铁矿石发运量较去年或同比下降。

　　在年报中我们统计了今年四大矿山的投产情况，大体上来看，四大矿山在2022年均没有较大的新增投产项目，基本以维持现有产能为主（以新换旧），主要增量或来自于淡水河谷的复产项目，而大部分项目时间点均集中在二季度之后，也就是下半年。所以铁矿石一季度发运量的同比下降也在预期之中，一季度之后铁矿石发运量将平稳增加。

　　2、港口库存增加

　　截至2月25日，45港港口库存15886.57万吨，较今年年初增加281万吨，较去年同期同比增加3242万吨，增长25.6%，前一期18日的库存数据创历史新高。2月份以来，港口库存连续三周累库，针对该情况，国家发展改革委价格司、市场监管总局价监竞争局联合组织港口协会及部分港口企业召开专题会议，研究大幅缩短贸易企业铁矿石免费堆存期、提高港口囤积成本，防范过度囤积等相关工作，指导港口企业敦促铁矿石贸易企业释放过高库存，尽快恢复至合理水平。最新一期钢联数据显示，港口库存出现了下降，2月以来首次转为去库，但仍处于历史绝对高位。

　　天量的港口库存如果不得到有效的去化，那么它将一直压制港口现货的价格。由于一季度是成材的传统消费淡季，且今年年后需求恢复的速度也远不及市场预期，所以一季度港口库存高企的问题将很难得到有效的解决，持续对现货价格进行压制。预计要等到今年二季度之后，成材消费旺季的到来才能使天量的港口库存得到有效缓解，进入去库状态。

　　3、需求恢复不及预期

　　年前国家出台的诸多宏观利好政策，例如今年地方政府新增专项债提前放发，房地产调控政策边际放松等，让市场对于今年的需求预期较好，极为乐观。但自年后以来，下游需求的恢复速度不及预期。从日均铁水产量看，2月份的铁水产量均值在206万吨，低于一月份的均值215万吨，远远低于去年2月份均值245万吨，同比下降约16%。铁水产量在节后没有出现明显的反弹，甚至尚未恢复至一月水平，更是大幅低于去年同期水平。这无异于对之前那些对今年需求极为乐观的投资者和贸易商泼了一脸的冷水，让他们从之前对今年需求极度乐观的亢奋情绪中冷静了下来，也让他们的做多情绪冷静了下来，使得他们重归理性，可以更加客观的看待需求问题。

　　那到底是什么造成了需求的预期和现实差距较大的情况呢？我们认为主要是两方面，一方面，今年地方政府专项债虽然提前下发，但是从专项债额度下放到落实到项目上是需要一定时间的，在专项债额度下放之后，各省份的财政厅需求开始额度分配，然后通过省政府的审批，接着下面的各个市县就要开始准备专项债的申报材料，然后各省的财政厅确定交易场所，提前确定发行时间窗口。这一系列流程走下来，一般至少需求一个月时间。所以并不是专项债额度下达就能马上对地方需求起到提振作用，是需求一定的释放时间。另一方面，冬奥会和残奥会的举办期间对于周边省市黑色产业链造成一定程度上的影响，京津冀及周边地区的钢铁行业环保限产加码。在之前的专题中我们计算过，受此影响，今年一季度粗钢产量将较去年将下降12.6%，生铁产量下降13.8%，今年一季度错峰生产减少的粗钢产量相当于去年全年压减的产量，月均压减粗钢产量1128万吨，压减生铁产量1022万吨，减产力度极为可观。所以近期的下游需求疲软也是在预期之内。

　　02、后市行情展望

　　从目前铁矿石基本面来看，市场关注点不在供应端而是在于需求端。今年全年来看，铁矿石的供应是小幅增加的，变数不大。但铁矿石的需求端，则不确定性更大，因为需要考虑到诸多因素，例如今年的地方政府专项债对黑色产业链需求可以起到多大的提振作用、后续房地产调控政策还可以有多大的放松空间和今年钢铁行业是否还需要执行粗钢产量平控等问题。

　　同时我们还注意到2月份以来，国家监管部门多次提及铁矿石价格问题。包括约谈铁矿石资讯企业，约谈各大贸易商，以及赴部分商品交易所、重点港口开展铁矿石市场监管调研等。我们认为从近期相关部门的态度来看，在今年稳经济的大背景下，大概率不会容许进口依存度高的商品价格大幅上涨。铁矿石很难有大涨的政策空间，保护国内钢厂利润为主。

　　所以我们认为在一季度铁矿石供应不出现较大幅度下降的情况下（诸如大型矿难，飓风等因素），铁矿石将始终处在一个供强需弱的状态，即供应过剩格局，价格弱势难改。

　　五矿期货

　　黑色高级分析师 刘德填 从业资格号：F0230738 投资咨询号：Z0000188

　　黑色分析师 周佳易 从业资格号：F3017773