【棉系月报】种植面积预计增加 棉花弱势需求凸显

　　第一部分综述

　　2月份也就是春节后，无论是国内棉花还是国际棉花走势都呈现出震荡偏弱的趋势。之前国内棉花价格的上涨很大一部分原因是由于印度棉花价格一路上涨带动起来的，但是随着印度棉花价格的不断创新高以及全球棉花价格都处于一个高位区间后几个主要的棉花消费国家都面临这高价抑制消费的现状。中国从去年的11、12月份开始消费凸显疲态，而这一疲态随着内外棉价差的缩小也传递到了其他国家。因此无论是国内棉花还是国际棉花消费端都遇到了较大的问题。而供应端，本年度的供应基本确定，但是接着就是市场对新年度棉花的扩种预期，美棉预计播种面积大幅增加，印度也预期种植面积大幅增加，国内新疆虽然可能面临政策方面的限制，但是高价棉肯定也会造成植棉面积增加。全球棉花供应端紧的可能仅仅是本年度，而下一年度产量大概率大增。以上这些因素导致，2月份棉花的价格凸显出震荡偏弱的趋势，但由于原油价格一直比较强势，所以棉花价格并没有出现明显下跌。

　　3月份国外市场方面，美棉方面，2021年度棉花签约进度较好，目前装运进度较差，但是最近几周也有好转迹象，本年度美棉的销售情况应该不错。但是2022年预计美棉的植棉面积将大增，但是由于干旱情况弃种率较高，后期弱干旱情况缓解反而可能是潜在利空。整体而言高价棉花也抑制了全球棉花的需求，新年度全球棉花的大范围扩种也对棉花是利空影响。印度市场，植棉面积下降以及新棉上市进度较慢等因素在供应端支撑棉花价格上涨，而需求端较好的国内需求和较好的孟加拉国订单等因素助推印度棉花价格走高，印度棉花价格不断创历史新高，但是随着棉花价格不断高涨，高价棉抑制了下游需求，近期印度棉花的需求明显转差，后期若没有消费端的持续的推动力，印度棉花也将面临较大的下跌风险。而新年度印度棉花植棉面积大增也给印度棉带来利空影响。

　　虽然当前国际棉花的基本面可能偏利空，但是目前国际形势不明，俄罗斯和乌克兰战争仍在继续，西方国家开始大范围大力度制裁俄罗斯，局部的战争未来发展如何，对全球的经济影响如何，是否会有进一步的激化等等都存在非常大的不确定性，这也使得原油价格走势不太明确，而原油价格走势不明也带动着全球大宗商品走势不明，因此未来棉花走势如何可能不仅仅是棉花基本棉决定的，可能受国际形势走势影响非常大，存在很多的不确定性。

　　国内市场，3月份供应端，棉花商业库存虽然高，但是部分央企资金充足有抗价的意愿，而私营轧花厂的资金压力将越来越明显抗价的心态可能会发生一定的变化，市场可供应的棉花量应该不会出现太大的问题，但是也不会感觉特别多，除非政府层面出台政策改变这一现状，所以可以说供应端相对确定。需求端，3、4月份虽然有小旺季预期，但是根据目前情况来销售可能差于预期，而且不仅国内的消费差，其他主要纺织大国的消费差情况也将愈加凸显，特别是之前拉动上涨的印度市场的价格可能会出现明显的下跌。消费方面巨大的棉涤价差和棉粘价差导致替代消费增加。另外新年度各个国家的植棉面积预计都将增加，美国和印度植棉预期大增，新年度从供应层面就会给市场非常大的压力。综合以上各个因素，棉花和棉纱在3月份价格预计震荡偏弱势。但是当前国际形势不明，未来走势也存在较大的不确定性。

　　全球：根据USDA在2月份的最新报告，产量方面和上月相比本次USDA 报告将2021/22年度印度棉花产量下调10.9万吨至587.9 万吨，全球棉花产量下调17.5万吨至2616.1万吨；消费方面，主要消费国都没有太大变化，全球棉花消费略调增4万吨至 2709.1万吨；期末库存方面，中国期末库存调减6万吨，印度期末库存下调6.6万吨至214.2万吨，全球棉花期末库存下调15.3万吨至1835.5万吨；全球库存消费比略降至67.75%。

　　USDA在其年会上给出预测报告，2022/23年度全球棉花收获面积预期3360万公顷，同比增4.2%；总产预期2700万吨，同比增3.2%；需求预期再度调增至2756万吨，同比增加1.7%；期末库存因产不足需再度下降至1779万吨，同比减3.1%；库消比64.6%，同比下降3.2%。

　　表1：美国农业部（USDA）2022年2月份全球棉花产销预测 （万吨）

	2017/18年度	2018/19年度	2019/20年度	2020/21年度	2021/22年度（1月）	2021/22年度（2月）	较上月变化
产量
中国	598.7	604.2	593.3	642.3	587.9	587.9	0.0
印度	631.4	566.1	620.5	600.9	598.7	587.9	-10.8
美国	455.5	399.9	433.6	318.1	383.7	383.7	0.0
巴西	200.7	283.0	300.0	235.6	287.4	287.4	0.0
巴基斯坦	178.5	165.5	135.0	98.0	126.3	126.3	0.0
澳大利亚	104.5	47.9	13.6	61.0	119.7	119.7	0.0
土耳其	87.1	81.6	75.1	63.1	82.7	82.7	0.0
其他	440.4	436.4	463.7	415.0	447.1	440.5	-6.6
产量累计	2697.0	2584.6	2634.8	2433.9	2633.6	2616.1	-17.5
消费
中国	892.7	860.0	718.5	870.9	860.0	860.0	0.0
印度	538.9	529.1	435.5	544.3	566.1	566.1	0.0
巴基斯坦	237.3	233.0	204.7	233.0	243.9	243.9	0.0
孟加拉国	163.3	156.8	150.2	185.1	191.6	191.6	0.0
土耳其	164.4	150.2	143.7	167.6	185.1	185.1	0.0
越南	143.7	152.4	143.7	158.9	163.3	163.3	0.0
乌兹别克斯坦	54.4	61.0	65.3	68.6	71.8	71.8	0.0
其他	498.1	484.6	385.9	406.2	423.3	427.3	4.0
消费累计	2692.8	2627.0	2247.5	2634.6	2705.1	2709.1	4.0
进口
中国	124.3	209.9	155.4	280.0	212.3	206.8	-5.5
孟加拉国	165.5	152.4	163.3	190.5	180.7	180.7	0.0
越南	152.4	151.1	141.1	159.2	163.3	163.3	0.0
巴基斯坦	74.0	62.1	86.5	115.9	119.7	119.7	0.0
土耳其	95.6	78.5	101.7	116.0	113.2	113.2	0.0
印度尼西亚	76.6	66.4	54.7	50.2	54.4	54.4	0.0
印度	36.5	39.2	49.6	18.4	21.8	23.9	2.1
其他	179.7	164.8	133.8	139.4	148.3	148.9	0.6
进口累计	904.6	924.4	886.2	1069.6	1013.7	1011.1	-2.6
出口
美国	354.5	323.0	337.7	356.4	326.6	321.1	-5.5
巴西	90.9	131.0	194.6	239.8	180.7	178.5	-2.2
印度	112.8	76.7	69.7	134.8	126.3	124.1	-2.2
澳大利亚	85.2	79.1	29.6	34.1	87.1	93.6	6.5
贝宁	23.3	30.3	21.1	30.5	33.7	34.8	1.1
马里	28.3	29.4	25.6	13.1	28.3	28.3	0.0
希腊	23.4	29.5	31.9	35.5	26.1	27.2	1.1
其他	188.2	205.6	185.8	215.9	204.9	203.5	-1.4
出口累计	906.6	904.5	896.1	1060.0	1013.7	1011.2	-2.5
期末库存
中国	827.2	776.6	803.4	854.6	793.6	787.6	-6.0
巴西	188.5	266.8	313.6	242.1	279.6	281.8	2.2
印度	187.8	187.3	352.4	292.6	220.8	214.2	-6.6
美国	91.4	105.6	157.9	68.6	69.7	76.2	6.5
澳大利亚	66.2	34.2	17.5	43.6	75.5	69.0	-6.5
土耳其	42.5	36.9	60.2	59.0	55.7	55.7	0.0
孟加拉国	40.4	38.8	54.8	63.1	55.3	55.3	0.0
其他	323.0	297.5	362.5	306.7	300.6	295.7	-4.9
库存累计	1767.0	1743.8	2122.1	1930.3	1850.8	1835.5	-15.3
库存消费比	65.62%	66.38%	94.42%	73.27%	68.42%	67.75%

　　美国：2月份USDA对美棉产量未做调整，出口方面略下调5.5万吨至321.1万吨。新年度棉花种植面积方面，预计种植面积将大增。近日美国国家棉花总会（NCC）发布2022/23年度美棉植棉意向调查结果，下年度全美植棉面积预计在1203.5万英亩（折7305万亩），同比增加7.3%。其中陆地棉意向种植面积1187.7万英亩（折7209万亩），同比增7.1%；皮马棉15.8万英亩（折96万英亩），同比增24.8%。整体来看，意向植棉面积增加的原因主要是受棉价强势走高之下棉粮比价走强影响，各棉区农民出于收益考虑，将部分小麦、高粱、玉米和花生等作物转种棉花。

　　USDA预估：2022/23年度美国棉花种植面积为1270万英亩，同比增13.2%；收获面积为1020万英亩，同比增2.3%；弃耕率为19.7%，增加8.6个百分点，几乎翻倍；单产为856磅/英亩，同比增0.8%；产量为1820万包，同比增3.3%。对于19.7%的弃耕率主要考虑德州目前干旱的情况，预期打的比较满。后面如果干旱情况缓解，那么弃耕率会下降，美棉产量预估会增加，天气可能成为隐含的利空。

　　签约方面，近期美棉的签约情况一般，装运进度尚可。根据USDA最新报告，截至2月10日一周美国2021/22年度陆地棉累计签约量为279.74万吨，签约进度为89%，5年均值为85%；截至当周累计装运量为101.44万吨，装运进度为32%，5年均值为39%。未来中国国储是较大的潜在购买方，越南目前的采购量远低于往年同期的，未来也有较大的采购潜力，而巴基斯坦近期的采购量也较大对美棉形成支撑。

	签约占出口量比例	装运进度
5年均值	85%	39%
2017/18年度	84%	34%
2018/19年度	83%	27%
2019/20年度	95%	44%
2020/21年度	88%	50%
2021/22年度	89%	32%

　　印度：印度市场之前由于美国禁止进口新疆棉产品以及成本优势，大量的中国出口订单都流到印度市场，印度国内需求较好，此外孟加拉国因为同样的原因需求好而大量进口印度棉，印度棉需求非常好。而产量方面今年印度国内棉花播种面积同比减少了5-7%，此外印度棉花当前的上市量也比较低，预计总产量大概率出现一定幅度的下调。

　　印度棉花协会(CAI)最新报告显示，截至2022年1月31日，CAI评估印度棉花2021/22年度棉花平衡表，与上一年度比较，期初库存减少85万吨至128万吨，产量减少17万吨至583万吨，进口26万吨，国内需求增加9万吨至578万吨，出口减少56万吨至77万吨，期末库存减少46万吨至82万吨。与上一个月比较，产量减少9万吨，国内需求减少9万吨，期末库存增加5万吨。

　　根据统计数据来看，印度棉花截至1月底上市量在310万吨，同比上一年度（434万吨）减幅达28.6%，目前上市进度仍偏缓慢。目前印度新棉单日上市量已降至2万吨左右位置，较往年同期水平有所下降，减产预期正在随着上市量下降逐步落地。但因前期棉农惜售情绪，上市窗口期后移的可能仍然存在，需持续关注棉价波动以及春播的临近对于棉农交售心态的影响和单日上市数据的变化。从当前的印度上市情况来看，预计2022/23年度印度棉最终累计上市量可能在560-570万吨上下。因此未来USDA未来一段时间还得继续下调印度棉产量。

　　这些使得印度基本面偏强，印度棉花价格持续上涨，屡创历史新高，目前价格已经涨至和中国棉花价格相差不是很大，高价棉抑制了下游的需求，从2月中旬开始，印度棉的需求也出现疲软现象。最近印度棉花价格和棉纱价格都出现了明显的下降，市场当前还能支撑印度棉需求的就是孟加拉国的采购。

　　对于新年度印度棉的种植面积方面，印度棉花协会预计2022/23年度，印度所有10个主要棉花生产州的棉花种植面积将扩大20-25%。但是实际上由于各地的种植土地面积的限制和适宜生长情况以及其他农作物价格的高企，预计最终产量增幅可能不会那么高，10%左右的增幅可能更加贴近真实情况的产量增幅。

　　表3印度棉花供需平衡表（万吨）2022.1

	2020-21	2021-22（1/31）	较上年度变化	2021-22（12/31）	较上月变化
起初库存	212.5	127.5	-85.0	127.5	0.0
产量	600.1	583.3	-16.8	592.0	-8.7
进口	17.0	25.5	8.5	25.5	0.0
总供应	829.6	736.3	-93.3	745.0	-8.7
国内需求	569.5	578.0	8.5	587.0	-9.0
出口	132.6	76.5	-56.1	82.0	-5.5
期末库存	127.5	81.8	-45.7	77.0	4.8

　　数据来源：、CAI

　　二、国内市场：年度供应有矛盾 下游弱势需求难改

　　概述：2月份是新花供应仍非常充足，棉花的商业库存较高，工业库存略降，此外仍有进口棉供应，总体而言短期内棉花供应相对充足，市场不缺棉花。从长期来看，由于长期去库存，棉花到年度中末期（5月份之后）供应端的矛盾可能会再次凸显。近期下游情况仍比较差，纱布库存不断增加，纺织企业资金紧张，基本上都在亏损经营，棉花工业库存下降。3、4月份会有一个相对的小旺季，但是鉴于目前的情况预计需求也不会有太大好转。

　　表4：中国棉花供需预测（2022年2月）单位：万吨

年度	期初库存	产量	进口量	消费量	出口量	期末库存
2014/15年度	1119	618	167	740	3	1161
2015/16年度	1161	470	96	770	2	955
2016/17年度	955	495	111	840	2	719
2017/18年度	719	600	133	880	2	570
2018/19年度	570	606	202	840	2	536
2019/20年度	536	590	159	700	2	583
2020/21年度	583	640	274	890	2	605
2021/22年度	605	585	200	840	2	548

　　1、商业库存较高

　　商业库存：1月份棉花的商业库存量同比仍处于最高位。根据中国棉花信息网数据，1月底我国棉花商业库存量为555.45万吨，环比减少0.53万吨，同比增加30.09万吨。其中新疆库棉花457.67万吨，环比增加2.7万吨，同比增加44.64万吨；内地库棉花75.78万吨，环比减少9.23万吨，同比增加4.55万吨，保税区棉花22万吨。

　　1月出疆棉总量较低，一部分原因是由于1月底是春节，因此整体运输量下降较快，另一方面下游纺织企业需求弱势，企业采购量很低。2022年1月份，出疆棉总计发运22.68万吨，环比减幅23.4%，同比减幅44.2%。从运输方式来看，铁路发运量降幅明显高于公路。其中，通过公路发运14.4万吨，环比减少1.11万吨，同比减少2.52万吨，新疆专业仓储出疆棉通过铁路发运量总计8.28万吨，环比减少5.8万吨，同比减少15.45万吨。

　　2、新年度棉花进口配额或增加

　　据海关统计数据，2021年我国累计进口棉花215万吨，同比减少0.6%。2021/22年度(2021.9-2022.8)累计进口棉花37万吨，同比减少61.9%。1月份进口数据和2月份一起发布，因此目前还没有数据。2021年棉花进口配额除了89.4万吨的1%的关税内配额外还增发了70万吨的滑准税配额，此外中储可能还进口了一部分棉花。2022年89.4万吨的关税内配额肯定是在的，而滑准税配额预计会增加，主要是考虑美国对新疆棉产品的限制，国内纺织企业对进口棉有一定的刚性需求，此外国储库存目前非常低，棉花的供应缺口只能通过进口棉来补充，因此2022年除了中储进口的棉花外，下发的配额总量可能会接近200万吨。

　　3、新年度种植预计面积增加

　　新疆棉产量目前看来要比之前预期的产量略有增加。根据全国棉花交易市场数据，截至2月23日24时，2021年度新疆棉累计加工526.7万吨，较去年同期的564.51万吨减少6.7%。最近一段时间新疆皮棉加工日加工量都低于0.5万吨。预计2021/22年度全年新疆棉产量在530万吨左右，全国棉花产量在585万吨上下。

　　2021年新疆棉花种植收益情况良好，种植利润率在50%-100%。虽然2022年种植成本继续增加，特别是土地租赁成本大增，但是新年度种植棉花的收益情况仍然是非常不错的，在巨大利益的驱动下预计新年度棉花种植意向将大增，棉花种植面积也将大幅增加。虽然有一号文件中提到要保证粮食的种植面积，部分南疆的土地还将保持一定比例的粮食作物，但是预计不会影响整体种植面积增加的趋势。此外今年新疆棉花价格高企，预计内地特别是西北地区棉花的种植面积预计也将增加。

　　4、需求情况仍差，纱布库存继续增加

　　国内消费春节后虽然出现了短暂的好转，但是之后立刻转差，纱线销售价格也开始下跌，纺织企业仍大部分都处于亏损状态，部分企业资金周转出现问题，下游纱布库存继续增加。目前印度和巴基斯坦在棉花价格大涨之后消费也开始显出颓势，外盘下跌也会传递到国内市场，国内的纱线可能继续疲软。根据中国棉花信息网数据，截至1月底纺织企业在库棉花工业库存量为77.63万吨，环比减少3.93万吨，同比减少15.42万吨。根据中国棉花信息网数据，截至1月底，纺织企业纱线库存天数为27.87天，环比增加0.64天，同比增加了18.66天；同期坯布库存天数为33.98天，环比增加1.01天，同比增加了19.04天。3月份虽然是由传统的小旺季，但是按照目前的情况来看，预计好情况持续时间不长，持续的力度也不大，整体来看，3、4月份的消费仍不容乐观。

　　5、需求表现一般，替代纤维增加

　　出口和内销数据2月并没有公布，对于消费端的监测我们只能通过中间纺织厂和织布厂的情况来看，从目前的情况来看，2022年的纺织品服装消费情况相对也不是那么乐观。

　　内销：根据国家统计局数据，2021年全年国内服装鞋帽、针纺织品类零售额为13842亿元，同比增加11.9%，和2019年比增加2.4%，除去两年的通胀因素，2021年的内销数据肯定是比较差的。

　　出口：据海关最新数据统计：2021全年，纺织服装累计出口3157亿美元，同比增长8.3%，其中纺织品出口1452.6亿美元，同比减少5.6%，服装出口1704.4亿美元，同比增长24%。同样2021年的数据表现亮眼当然得益于全年的出口数据的确是不错，但是这里面也有很大一部分通胀导致的价格上涨，处于通胀因素外，可能出口数据也不是那么亮眼。

　　2022年从目前看，3、4月份虽是传统小旺季备货春夏服装的季节，但是鉴于今年春节后情况比较差的情况，预计小旺季也不及往年。而出口订单方面，随着印度和东南亚国家开工的恢复，印度以及东南亚国家的订单情况预计较好，对国内的订单的替代影响大，因此2022年我国纺织品服装的出口订单可能也不容乐观。

　　随着棉价的上涨，当前棉涤价差以及棉粘价差都达到了历史新高度，棉涤价差已经扩大到了15100元/吨，棉粘价差扩大到了9300元/吨。棉花和替代性短纤的价差不断扩大导致市场上涤纶替代棉花，粘胶替代棉花的行为持续增加，虽然替代行为是缓慢的，但是巨大的价差还是驱动着许多纺织采用价格低廉的化纤。

　　6、仓单

　　仓单方面，截至2月24日，郑商所期货仓单已生成18388张，有效预报仓单量994张，合计19382张，按照每张仓单40吨计算，合计仓单棉量为77.5万吨，仓单量和去年同期相差不大。最近几天仓单量略有下降，有新生成的也有流出的，总量变化不是特别大。从仓单的增减量也可以看出来最近棉花市场需求一般，仓单流出量并不大，而供应端由于期货价格低于现货，目前也刺激不了市场再积极生成新仓单，因此仓单基本上维持。

　　第三部分 交易逻辑

　　国外市场方面，美棉方面，2021年度棉花签约进度较好，目前装运进度较差，但是最近几周也有好转迹象，本年度美棉的销售情况应该不错。但是2022年预计美棉的植棉面积将大增，但是由于干旱情况弃种率较高，后期弱干旱情况缓解反而可能是潜在利空。整体而言高价棉花也抑制了全球棉花的需求，新年度全球棉花的大范围扩种也对棉花是利空影响。印度市场，植棉面积下降以及新棉上市进度较慢等因素在供应端支撑棉花价格上涨，而需求端较好的国内需求和较好的孟加拉国订单等因素助推印度棉花价格走高，印度棉花价格不断创历史新高，但是随着棉花价格不断高涨，高价棉抑制了下游需求，近期印度棉花的需求明显转差，后期若没有消费端的持续的推动力，印度棉花也将面临较大的下跌风险。而新年度印度棉花植棉面积大增也给印度棉带来利空影响。

　　虽然当前国际棉花的基本面可能偏利空，但是目前国际形势不明，俄罗斯和乌克兰战争仍在继续，西方国家开始大范围大力度制裁俄罗斯，局部的战争未来发展如何，对全球的经济影响如何，是否会有进一步的激化等等都存在非常大的不确定性，这也使得原油价格走势不太明确，而原油价格走势不明也带动着全球大宗商品走势不明，因此未来棉花走势如何可能不仅仅是棉花基本棉决定的，可能受国际形势走势影响非常大，存在很多的不确定性。

　　国内市场，3月份供应端，棉花商业库存虽然高，但是部分央企资金充足有抗价的意愿，而私营轧花厂的资金压力将越来越明显抗价的心态可能会发生一定的变化，市场可供应的棉花量应该不会出现太大的问题，但是也不会感觉特别多，除非政府层面出台政策改变这一现状，所以可以说供应端相对确定。需求端，3、4月份虽然有小旺季预期，但是根据目前情况来销售可能差于预期，而且不仅国内的消费差，其他主要纺织大国的消费差情况也将愈加凸显，特别是之前拉动上涨的印度市场的价格可能会出现明显的下跌。消费方面巨大的棉涤价差和棉粘价差导致替代消费增加。另外新年度各个国家的植棉面积预计都将增加，美国和印度植棉预期大增，新年度从供应层面就会给市场非常大的压力。综合以上各个因素，棉花和棉纱在3月份价格预计震荡偏弱势。但是当前国际形势不明，未来走势也存在较大的不确定性。

　　策略：

　　1、单边：国内供需棉偏弱且国外下游消费也逐渐转差，郑棉建议逢高建仓空单。棉纱跟随棉花走势。

　　2、套利：1月是新年度作物，在本年度棉花价格大涨的刺激下，下年度预计棉花种植面积将大增，而9月份是青黄不接的时候，低库存将明显，建议多9月空1月套利长期持有。

　　3、期权：可以考虑逐步买入看跌期权做为长线投资。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。