陈静：贸易战触发大豆产业转变，饲料成本急升能否大幅推升CPI？

1.国务院关税税则委员会，决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税。实施日期另行公布。

　　2.回顾历史，对美国大豆加征25%关税，虽然这样的征收幅度并不是最高，但是近20年以来首次上调。对于2018年而言，预计进口大豆关税加征，将对国内外农产品(000061,股吧)市场均将造成打压；对于更长时期来看，预计中美贸易摩擦，将令国内外大豆及其相关产业的种植、消费结构发生转变。

　　3.预计2018年国内外农产品市场均将面临打压:（1）对美大豆加征税，将令美国豆农利益直接受挫；并将长期抑制CBOT豆类价格。（2）国内畜禽养殖饲料成本将提升，2018年生猪养殖业发展将“雪上加霜”。

　　4.预计国内外大豆种植结构将发生转变：（1）全球大豆种植格局预计将“北缩南扩”；（2）国内大豆、玉米种植结构转变，中美摩擦将促进我国玉米供给侧改革进程加速。

　　5.预计国内豆类消费结构转变，其中大豆、豆粕转变将有限，而豆油料或将被充分替代：（1）国内大豆消费仍将以进口大豆为主，国产大豆为副；（2）国内豆粕消费仍将占主导，杂粕替代度有限上升；（3）豆油消费将下降，棕榈油及菜籽油消费将明显上升。



　　一、中美贸易摩擦升级，近20年进口大豆关税首次被上调
　　国务院关税税则委员会，决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税。实施日期另行公布。

　　回顾历史，对美国大豆加征25%关税，虽然这样的征收幅度并不是最高，但是近20年以来首次上调。据了解，1995年前后，大豆进口还属于进口关税配额管理，配额内关税为3%，否则在100%以上。当时面对外资企业的进口要求，据我国有关方面决定，大豆进口合同视同进口配额，取消了对大豆和大豆油进出口贸易专营和配额管理，大豆进口关税限定在3%左右，大豆油进口征收9%的关税。至此，美国对华大豆出口数量由1992年仅有7.13万吨，经历1997年、2000年、2003年、2004等几次高速增长，在2017年达到9556万吨规模。截止目前，豆类进口关税一直未做过调整，使用时间超过20年。

　　二、预计2018年国内外农产品市场均将面临打压

　　（一）对美大豆加征关税，将令美国豆农利益直接受挫

　　一方面，美农产品出口排名前三，其中大豆在农产品中居首。

　　（1）农产品出口额在美国对外出口中排名第三（2016年13%），仅次于运输产品（2016年22%）和电脑及电子产品（2016年15%），略高于化学制品。

　　（2）美国每年出口大豆、小麦、黄玉米等农作物，大豆是其农产品出口量最大的品种。数据显示，2016年美国大豆出口量5658.4万吨，占全部农产品出口总量的39%。而美国大豆中有60%用于出口，且中国已经成为美国大豆最大的购买方，是美国大豆最大的出口目的国，从2009年美国大豆出口中55%由中国采购，到2016年该比例已经增长至60.4%。

　　（3）对于美国农民来说，可用于大范围替代大豆种植的品种匮乏。美国中部为玉米、大豆主要种植区。在美国可以用于替代大豆种植的作物仅为玉米，受中美贸易摩擦影响，美国农民会考虑减少种植大豆，而改种玉米，但这一路径预期收益并不理想。因为根据USDA3月供需报告，自2011年以来，美玉米库存消费比连年增加，相比大豆供应而言，呈明显过剩态势。其次，小麦品种过剩也比较严重。因此，美国农民由大豆改种玉米、或小范围改种小麦等，未来前景均不被看好。

　　故综上，基于以上两点，可以看出，中国市场需求的强弱波动，对美国大豆农民种植盈亏的影响非常敏感，中国对美国大豆加征关税，将令美国农民种植收益直接遭受打击。
（二）若贸易战持续恶化，将长期抑制CBOT豆类价格
陈静：贸易战触发大豆产业转变，饲料成本急升能否大幅推升CPI？| 独家观点
陈静：贸易战触发大豆产业转变，饲料成本急升能否大幅推升CPI？| 独家观点

（二）若贸易战持续恶化，将长期抑制CBOT豆类价格
　　如果贸易战持续恶化，预计美豆价格将会持续下跌，豆油、豆粕的期货价格同样预期走弱。但下跌空间，需关注种植面积调整、以及天气对美豆单产的影响。

　　首先，在种植面积上，存在两种可能。一种可能发生概率较大，但影响有限——美豆转种美玉米，但据前文分析，幅度料将有限，故面积下滑不大，提振力度有限；另一种可能发生概率较小，但影响程度较大——2018年美国大豆、玉米或出现较大面积限耕与休耕情况。美国农业可持续发展的对策中包括限耕、休耕政策。从目前来看，除非发生大面积的限耕、休耕情况外，美国大豆供需在中国需求下滑情况下，将面临供需严重过剩的境地。其次，在天气炒作上，现阶段天气指标指向拉尼娜，天气市炒作或将不及前期预期。进入2018年，年初天气指标由指向拉尼娜逐渐指向正常天气，美国西南地区干旱，引发市场对美豆新季产量的担忧，叠加阿根廷干旱问题，使得CBOT大豆价格上涨。截止目前，干旱问题虽仍然存在，但2月有所下滑，3月虽又有上升但幅度表现平稳，NOAA预期未来三月，干旱扩大区域仅同比3月15日仅增加3.8%。

　　因此，鉴于目前种植面积调整幅度较小、美国干旱边际影响走弱，预计美新豆产量将呈现同比持平态势，叠加需求大幅下滑，库存消费比料将明显上升，从而将令美豆价格预期偏弱震荡概率较大，至于具体下降空间需视天气市影响、以及可能发生的休耕、限耕幅度而议。
（三）国内畜禽养殖饲料成本将增加，2018年生猪养殖业发展“雪上加霜”
陈静：贸易战触发大豆产业转变，饲料成本急升能否大幅推升CPI？| 独家观点

（三）国内畜禽养殖饲料成本将增加，2018年生猪养殖业发展“雪上加霜”
　　（1）此次对美大豆征税，将令国内大豆供应呈现紧缺。

　　一方面，国内对进口大豆需求依赖度逐年升高，2018年也不例外。

　　随着国内养殖业的发展，国内对豆粕的需求持续增加，大豆进口量不断增长。据海关数据显示，我国大豆进口量从2000年的1324万吨增加至2017年的9556万吨。并且，我们预计2018年我国大豆进口量将会达到1亿吨，主要根据2018年3月底中信期货河南生猪调研得出的结论。根据调研结果，今年开春以来国内母猪规模平稳上升，生猪规模保持平稳，后期随着国内规模企业产能释放，以及部分二次育肥等叠加，预计2018年生猪养殖规模将继续平稳增长。另在菜粕、DDGS、棉籽粕等其他品种不能有效替代的预期下，预计2018年国内大豆、豆粕消费需求依旧强劲。

　　另一方面，对美大豆加征关税，将造成美国大豆进口部分缺失，虽然中国可以通过南美巴西、阿根廷等国大豆来弥补，但由于这些国家大豆出口边际增量有限，满足中国庞大的需求概率比较小。

　　（a）可选择巴西、阿根廷等国大豆来替代。从我国大豆进口来源比例看，目前我国大豆进口第一大来源国为巴西，其次为美国，第三为阿根廷。2017年我国进口美豆3285万吨（占中国大豆总进口量的34.41%），进口巴西大豆5093万吨（占中国大豆总进口量的53.34%），进口阿根廷大豆658万吨（占中国大豆总进口量的6.89%）。

　　（b）但巴西、阿根廷能够提供的大豆数量很难弥补美豆的缺口。据USDA3月供需报告，巴西、阿根廷17/18年度将分别出口7050万吨、680万吨，同比上年度分别增长135%、22%，同比增幅较往年大幅上调，其中料已包含了对中美贸易摩擦影响的预期。

　　在增幅已明显扩大的基础上，按90%用于出口中国预估，总量仅7000万吨，距离我国近1亿吨的进口大豆需求还存在3000万吨差距。此外，我国还可以从俄罗斯、加拿大分别进口大豆约100万吨、200万吨，而从其他地区和国家的进口量比较有限。因此，据统计分析，我国大豆的供需缺口仍有2500万吨左右。
（四）中美贸易摩擦将推升国内CPI上涨，但幅度料有限

（四）中美贸易摩擦将推升国内CPI上涨，但幅度料有限
　　中美贸易摩擦升级，将推升CPI上升，在农业领域有两种路径可以实现，但预计影响都比较有限。一种是上调进口猪肉关税。由于进口猪肉占国内猪肉供应占比不足5%，所以该路径助力料将有限。另一个路径，主要是上调进口大豆关税。由豆粕价格上涨来推升国内饲料成本上升，从而支撑生猪价格，最后传导作用到CPI上，起到一定的提振作用。但这种作用效力，我们预计也并不强。因为2018年国内生猪规模将同比上升，生猪供应充足，使得与食品CPI息息相关的猪价，受生猪自身基本面供需过剩主导影响下，今年料将持弱的概率较大。故预计这将对冲粮油价格上涨对CPI的拉动效应。因为在CPI篮子中，豆类食品、食用油以及蛋类价格权重加和都不及肉类的权重。

　　（2）对CPI上涨贡献较大还是关注原油价格。与非食品CPI相关的原油价格，预计在美国页岩油开采成本不断上升的大趋势下，原油价格轴心将上升，对CPI形成提振。

　　因此，美国出口到中国商品，包括油籽种子在内，按金额TOP10商品规模合计达860亿美元，如果中美摩擦继续升级，进口大豆成本价格上升概率较大。不过，单从进口大豆价格、生猪价格角度来看，中美贸易摩擦对国内CPI影响有限。故预计在生猪价格、原油价格预期“一压一提”作用下，2018年CPI温和上升概率较大。（至于中美贸易摩擦后期是否涉及美页岩油方面，从而对CPI形成影响，就是另一层面的研究，本文暂不做展开。）
一、预计大豆种植结构将发生转变
陈静：贸易战触发大豆产业转变，饲料成本急升能否大幅推升CPI？| 独家观点

一、预计大豆种植结构将发生转变
　　中美贸易摩擦升级，将令农产品的原有产业链发生结构转变，无论对国内而言，还是对国外。

　　（一）全球大豆种植格局预计将“北缩南扩”

　　首先，美国大豆种植受抑制，长期来看玉米大豆种植结构将发生转换，不过2018年预计幅度有限。中国加征美豆进口关税，会使得美国大豆出口需求减少，使得美豆价格下降。在美国大豆、玉米种植面积重叠率较高，故美豆种植效益预期悲观下，美国农民则更倾向于种植玉米而非大豆。今年在中美贸易摩擦、美豆休耕双重影响下，美国农业部发布的播种意向调查报告显示，2018年美国大豆播种面积预计达到8900万英亩，比上年减少1%，此前市场预计大豆面积或较2017年增2%-3%。

然而，对于美国豆农来说，改种大豆为玉米，2018年并不看好。因为，由于相对于大豆，美国玉米供需过剩程度严重，17/18年度美玉米库消比高达61%，而大豆仅为13%，故预计今年大豆种植向玉米种植转化的幅度有限。

　　其次，南美大豆种植、出口将受到鼓舞。中国加征美豆进口关税，将会增加国内市场对南美大豆的需求。其中，在巴西，大豆为该国农产品中第一大品种，大豆出口占其产量的占比由2000年40%上升至60%，呈连年上升趋势；阿根廷，区别于巴西，大豆出口仅占产量比重为14%，占产量比重呈现下滑趋势，由2000年27%上升至14%，主要因为阿根廷更倾向于将大豆压榨成豆粕、豆油，以产品出口到全球。因此，中国对美国大豆加关税后，将会使得这两国大豆需求显著增加，更进一步，将改变阿根廷国家出口品种转为出口大豆，而非豆粕、豆油等产成品。

　　（二）国内大豆玉米种植结构转变，玉米供给侧改革进程将加快

　　国内方面，在2004年之前，大豆、玉米种植上还平分秋色格局，占地面积差距并不大。但在2004年之后，随着进口大豆涌入，国内大豆种植面积不断萎缩，国内大豆、玉米种植面积剪刀差持续扩大，并在2015年达到最大水平。

　　从2016年起，在国家对玉米供给侧改革推动下，大豆玉米种植剪刀差开始缩窄，不过近两年幅度较小。主要由于玉米种植收益较好，国内农民更愿意减少大豆种植面积，增加玉米种植面积，特别是今年年初，玉米价格的大幅上涨，而大豆价格下跌。从渠道消息了解，截至3月20日，黑吉两省的玉米购种进度同比去年偏快20%，购种数量同比去年增加10%，从购种进度和数量看，预计2018年玉米种植面积存在反弹概率。

　　不过，预计后期随中美贸易摩擦继续升级，国产大豆价格也将不断上升，从而预计将会使得原先种植的玉米的农户可能再转回种植大豆。故综上，今年，在东北农民购种已完成影响下，国内大豆玉米种植结构将发生转变，不过幅度有限。不过从更长期来看，中美贸易摩擦，或将助力国家在玉米供给侧改革的实施进程。
四、豆类消费结构将逐渐转变，豆油或将最先被充分替代

四、豆类消费结构将逐渐转变，豆油或将最先被充分替代
　　（一）国内大豆消费仍将以进口大豆为主，国产大豆为副

　　大豆仍以进口大豆消费为主，但预计下滑，国产大豆消费长期来说将上升，但料今年幅度有限。国内进口大豆主要为国内养殖畜禽需求，近些年9000万吨接近1亿吨的大豆需求量，近年仅靠1400-1500万吨年产的国产大豆是远远不可能满足的，所以，国内大豆消费近些年仍会依赖从国外进口大豆来年实现。除了量级不对等以外，目前二者之间的成本效益差距也是困扰结构调整的主要阻力。不过长期看，消费结构将逐渐转变。

　　（二）国内豆粕消费仍将占主导，杂粕替代度有限上升

　　预计饲料消费中豆粕添加比例下滑，其他替代品消费将上升，但就近年而言不能形成充分替代。在饲料中，添加剂豆粕主要提供动物营养所需的蛋白，用其他蛋白在一定程度上来替代豆粕蛋白，这些替代品包括菜粕、玉米酒糟粕（DDGS）、棉粕等。据了解，截止目前，顾虑于进口大豆成本未来上涨，国内饲料企业虽然已开始考虑降低豆粕的使用，但通过统计分析，替代品并不能对豆粕形成充分替代，替代幅度料将有限。

　　首先，从饲用性状考虑，不能形成完全替代，每种单独的饲料组分都是各种不同数量和比例的营养物的成套组合，所以替代品上并不能形成1:1替代。

　　（1）菜粕，其必需氨基酸的可消化性比豆粕差，可以在母猪和青年母猪繁殖期的任何阶段添加菜粕作为蛋白饲料，但是因为适口性的问题添加比例有限；

　　（2）DDGS，可部分替代妊娠母猪日粮中的豆粕和玉米，但国内生产的DDGS性状不稳定，影响其使用，对猪造成危害的主要是霉菌毒素中的玉米赤霉烯酮和呕吐毒素。

　　（3）棉粕，在鸡饲料中可代替豆粕使用，用量多少取决于棉酚含量，并补充赖氨酸的不足，猪对游离棉酚的耐受量为100ppm，超量抑制生长，且赖氨酸含量太差，一般乳、仔猪饲料中不添加。

　　其次，从量级规模上考虑，实现充分替代也比较困难。

　　（1）豆粕蛋白含量最高，可以说是饲料蛋白中品质最优的。豆粕蛋白含量大约在44%-48%，菜粕蛋白含量在35%-38%，DDGS平均蛋白含量为27%，棉粕38%-40%。

　　（2）全球菜籽产量较大豆偏小，今年增量料为600-700万吨。根据USDA供需报告显示，2017/18年度全球菜籽总产量为7395万吨，其中我国主要进口来源国加拿大菜籽产量预计为2150万吨，菜籽出口量在1100万吨左右。2017年我国菜籽累计进口470万吨，如将加拿大出口菜籽全部买进也只是较上年增加600-700万吨。

　　（3）DDGS国内产品性价比不高，国外产品已被反倾销限制进口。国储玉米所生产的DDGS质量不能满足生猪养殖需求，新玉米DDGS成本效益并不理想。另外，我国对进口来源于美国的DDGS已经采取反倾销措施。2017年我国DDGS进口量只有39万吨。

　　（4）棉籽粕，国产量不足500万吨。1吨籽棉有0.6~0.65吨棉籽，1吨棉籽中棉粕得率40%-45%，2017年国产皮棉600万吨，粗略计算国产棉籽约900万吨，进口棉籽为25万吨，则棉籽粕产量为390万吨。

　　将以上三种替代品全部用于生产蛋白，来替代豆粕蛋白进行分析，通过计算发现，这些替代品可以替代1100万吨进口大豆，而前文中已计算，在供应上，大豆缺口在2500万吨，考虑替代后，那么仍有近1500万吨大豆净缺口尚未找到合适的供应来弥补。

　　故综上，无论从饲用性状是否适合，还是从量级规模是否对等两方面考虑，替代品对豆粕均不能形成充分替代。
（三）豆油消费将下降，棕榈油及菜籽油消费将明显上升
陈静：贸易战触发大豆产业转变，饲料成本急升能否大幅推升CPI？| 独家观点

（三）豆油消费将下降，棕榈油及菜籽油消费将明显上升
　　全球油脂消费主要以豆油、棕榈油、菜籽油消费为主，我国也不例外。国内主要是通过进口大豆压榨生成豆油而进行消费，直接从国外进口的豆油比例仅为5%左右。中美贸易摩擦升级，将令大豆进口成本上升，国内豆油价格随之上升，从而将扩大豆油-菜油、豆油-棕榈油之间价差。而这三种油脂一般在价差达到一定程度时就可形成充分替代。这点区别于蛋白粕间的有限替代关系，价差对三种油脂间的替代影响较明显。过去在豆-棕价差明显缩窄时，国内豆油充分替代棕榈油；反之豆油将被棕榈油替代。例如2015年，由于厄尔尼诺天气影响，令棕榈油减产，价差缩窄，使得长期以来凭借着价格竞争优势的棕榈油，被价格相对低廉的豆油几乎完全替代。