铁矿专题：四大矿2022年产量 增量或在1000万吨

　　【20220223】铁矿专题：四大矿2022年产量 增量或在1000万吨

　　背景

　　2021年我国进口铁矿石11亿吨，其中进口澳大利亚6.9亿吨占比62%，进口巴西2.4亿吨占比21%，两大国占比83%。澳大利亚铁矿石主要的生产商为FMG、BHP和Rio Tinto，从路透数据和矿山生产报告公示数据来看，2021年三家矿山占到澳洲总发运的92%左右。另外大连商品期货交易所铁矿石期货合约交割品有7个品种来自这3家公司，从产量数据来看，这7个品种产量占全球铁矿产量的22.8%左右。并且普氏指数和新加披铁矿石掉期以力拓PB粉为重要参考基准价格，所以澳洲三家大矿对市场的影响非常大，其产能和发运的变化是市场重点关注因素。巴西铁矿石生产商主要为Vale，从路透数据和矿山生产报告公示数据来看，其发运占到巴西总发运的56%，主要的交割品为卡粉和巴混。在2019年巴西矿难事故后，目前其产能仍在恢复中，产能恢复计划是我们关注的重点。

　　1.澳洲三大矿产销详细解读

　　1.1澳洲三大矿之Rio Tinto

　　1.1.1Rio Tinto皮尔巴拉矿区产量年同比降4.11%

　　2021年全年力拓股份铁矿产量2.77亿吨，同比2020年降937.5万吨幅度3.28%；力拓皮尔巴拉矿区21年产量3.2亿吨，同比2020年降1370.4万吨幅度4.11%。主要影响因素为上半年的降雨量高于往年水平、文化遗产冲突和矿山替代项目。

　　图表 1力拓股份与皮尔巴拉矿区产量及同比变化图

　　数据来源：矿山报告，

　　从总体的趋势来看，力拓自2016年后产量逐渐进入平稳区间，年度产量增减在800万吨左右，主要影响因素为新老矿山代替和设备迭代等原因所致。力拓股份和皮尔巴拉产量数据主要的差别点在于所含股份的不同，市场关注的数据主要为皮尔巴拉矿区数据，在后期对力拓的介绍中，我们主要用皮尔巴拉矿区的数据。

　　大连商品所设置的可交割品中力拓的产品只有PB粉，但却是对市场影响最大的品种，后面的介绍中我们以PB粉为重。

　　1.1.2 Rio Tinto皮尔巴拉矿区分品种产销数据介绍

　　目前市场上力拓主要流通的品种为PB粉、PB块，罗布河粉、罗布河块和杨迪粉。从产量数据来看力拓主要的产品集中在PB粉与PB块，次之为杨迪粉。其中PB粉为普氏与掉期定价重要参考价格，其在市场上有非常好的流动性。其余产品除杨迪外产量较小，市场关注度较小。

　　图表 2力拓主要产品产量对比图

　　数据来源：矿山报告，

　　PB粉和块，全称皮尔巴拉混合矿，是全球流通性最好的铁矿石品牌，由汤姆普赖斯矿、帕拉布杜矿、马兰杜矿、布鲁克曼矿、那牟迪矿和西安吉拉斯矿等12个矿山的粉矿混匀成，由丹皮尔派克角、EII（东交流岛）和沃尔科特Cape Lambert发运而出。

　　我们从年度的数据来看，PB粉2021年产量1.45亿吨，年同比减少512.1万吨幅度3.4%。从季度数据来看，其PB粉产量在2021年1、4季度实现产量正增长，在2、3季度产量下降。从同比的数据来看，PB粉自2012年开始产量几乎每季度均为正增长，除去2019年Q2因天气和Cape Lambert A火灾影响外，2021年3、4季度的产量同比下降最严重，主要为疫情影响劳动力所致。从环比的数据来看，一季度产量下降最严重，主要因素为这是财年结束后的第一个季度。

　　表格 1力拓皮尔巴拉矿区PB粉产量同环比变化表

　　图表 3力拓皮尔巴拉矿区PB粉产量同环比变化柱状图

　　数据来源：矿山报告，

　　从总体产量的数据来看，PB粉21年产量（包括SP10）减少在512万吨，在可预期的波动范围内。但是其发运量下降严重，对市场造成很大的影响。我们从数据来看，2021年除去Q1销量为正增长外，其余三季度均大幅下滑，Q4更是同比下降1111万吨幅度26%，环比下降458万吨幅度12.6%。

　　表格 2力拓PB粉销量同环比变化表

　　图表 4力拓PB粉同环比销量变化柱状图

　　数据来源：矿山报告，

　　PB粉产量的下滑，导致其现货价格易涨难跌，是进口利润陷入亏损，高低品价差拉大的主要原因。

　　图表 5青岛港PB粉、Mac粉、金布巴粉进口落地利润图

　　图表 6 PB-超特粉价差图

　　数据来源：Mysteel，

　　从价差数据来看，2021年4月份开始至目前我国高低品价差拉大异于常年，我们认为PB粉产量的减少是导致价差拉大的重要因素。造成产量下降的重要影响因素在于部分PB粉转产了SP10粉（SP10粉从2014年开始出现，主要为PB粉中品质稍低的货物，SP10继承了PB粉良好的烧结性能和还原性），另外还有替代矿山的影响。

　　表格 3力拓SP10粉和块销量季度表

　　表格 4力拓SP10粉和块销量年度表

　　数据来源：矿山报告，

　　力拓SP10粉销量逐年递涨，至2021年销量突破千万吨级别，其中SP10粉和块2021年销量分别为2049万吨和1608万吨，年同比增涨幅度分别为315%和244%。从季度数据来看2021年Q4 SP10粉销量为最多，达到1068万吨级别，环比增662万吨幅度163%，同比增891万吨幅度503%。我们跟贸易商了解到SP10粉在中国市场非常受欢迎，销售很好，主要的原因为价格低。据此，我们认为2021年PB粉价格较高，而价格低且保留了PB粉性能的SP10受到市场青睐，故其销量在2021年迎来大爆发。

　　力拓在我们的交割品中只有PB粉，故其余品种大家的关注度有限，在此我们不过多做介绍。

　　1.1.3 Rio Tinto项目介绍

　　目前力拓主要在进行的是产能维持项目，包括罗布河谷公司项目、汤姆普莱斯和Gudai-Darri项目，其中Gudai-Darri矿山在2021年12月产出第一批铁矿石。Gudai-Darri矿山一期项目产能4300万吨，于2018年11月获批。二期项目产能3000万吨以上，已投入4400万美元开展可行性研究。Gudai-Darri矿山主要为PB粉提供原料，以替代PB粉生产中衰竭的产能，其为力拓最先进的矿山。计划中此矿2022年初进行生产，于2023年末达到满负荷生产。

　　1.1.4 Rio Tinto历年指导目标完成度

　　我们通过统计力拓对其指导目标发运量的完成度发现，其自2017年开始每年对发运量的完成度都在指导量的下沿。考虑到目前力拓仍处在产能维持项目中，Gudai-Darri项目满负荷达产还需至2023年末，并且2022年其下调了发运指导区间，我们对力拓2022年发运做低预估，其2022年完成度或在3.2亿吨左右。

　　表格 5力拓产量目标完成度

　　数据来源：矿山报告，

　　1.2澳洲三大矿之BHP

　　1.2.1 BHP 2022财年Q2产量环比增4.63%

　　2022财年H1 BHP产量（100%股权，下同）1.44亿吨，同比2021财年H1降低0.08%；销量1.44亿吨，产销基本持平。

　　图表 7 BHP产量、销量、产销差变化图

　　数据来源：矿山报告，

　　整体来看，BHP总体产量在2016财年增速放缓，此后波动逐渐减少，产量维持在2.5-2.8亿吨之间。

　　图表 8 BHP产量与同比变化图

　　数据来源：矿山报告，

　　从季度数据来看，BHP 2022财年Q2产量同比增4.9%，环比增加4.63%。从整个季度的数据来看，除去2019年外，其余季度产量基本能实现正增长。从环比的数据来看，最明显的特征依旧是Q4冲量产量环比增加最大。

　　表格 9BHP季度同环比产量变化表

　　图表 9 BHP分季度产量同环比变化柱状图

　　数据来源：矿山报告，

　　1.2.2 BHP 分矿区产量介绍

　　BHP生产活动主要在西澳进行（WAIO），WAIO铁矿资源比较集中，主要由四个加工中心和五座矿山组成系统，经过1000多公里的铁路连接至黑德兰港口，输送至海外。我们拿到的产销数据主要为其C矿区、金布巴矿区、纽曼矿区和杨迪矿区以及其在巴西持股50%的Samarco矿区。

　　在连铁交割标的中BHP拥有4个可交割品牌，分别是金布巴粉、纽曼粉、杨迪粉和麦克粉，分别来自其四个矿区。其中金布巴粉、纽曼粉、麦克粉和力拓的产品PB粉，在市场称为NMPJ。目前C矿区产量最低，主要生产麦克粉。

　　图表 10 BHP分矿区产量柱状图

　　图表 11 BHP分矿区产量季度产量折线图

　　数据来源：矿山报告，

　　从BHP分季度产量数据来看，其C矿区在2021财年Q4产量增幅扩大，主要原因为新增的南坡矿在C矿区进行加工处理；其杨迪矿区由于资源枯竭，在2022财年Q1产量出现明显下降，至1200万吨左右水平，预计后期随着南坡矿逐渐达产，其产量将逐渐降低。

　　表格 10 BHP C矿区与杨迪矿区产量同比变化表

　　图表 12 C矿区与杨迪矿区产量同比变化柱状图

　　数据来源：矿山报告，

　　2022财年Q1、Q2 C矿区产量同比分别增加59.4%和98.1%，杨迪矿区产量Q1、Q2同比分别减少33%和25.3%。南坡矿于2021年5月份开始生产，主要用于替代杨迪矿枯竭的产能。

　　在销量数据中，BHP将其分为铁精粉销量（金布巴、麦克、杨迪和纽曼）和块矿销量。自2021财年Q4起BHP块矿销量逐渐大于粉矿销量，主要原因依旧是南坡矿的投产以及杨迪矿产能枯竭造成的。

　　图表 13 BHP铁精粉与块矿销量折线图

　　数据来源：矿山报告，

　　1.2.3 BHP 项目介绍

　　目前BHP主要进行的项目为South Flank，于2017年6约开始批准投资，主要目的为代替资源即将枯竭的杨迪矿产能8000万吨。其表示南坡矿将会提升WAIO矿区平均铁品位1个百分点至62%，块矿比例将会从原来的25%提升至30%-33%。根据BHP2021财年报告披露，南坡矿在2021年5月份生产出第一批铁矿石，预计于3年左右的时间实现8000万吨满负荷产量生产。

　　图片来源：矿山报告，

　　1.2.4 BHP历年指导目标完成度

　　BHP在2016财年-2019财年每财年Q3都会修改其本财年的产量指导目标，基本上都在下调。自2020年开始，产量目标趋于稳定，基本能完成其指导目标的下沿。

　　表格 11 BHP2016-2019财年产量目标变化表

　　数据来源：矿山报告，

　　2022财年BHP产量目标在246-255Mt（85%）和278-288 Mt（100%，后面以100%股权为基础），2022财年H1完成144Mt，H2需要完成13444Mt。在其2022财年H1报告中表示2021年9月，BHP得到将黑德兰港口发运能力提升到330Mt的许可。近期的重点是通过提高生产力达到290Mt的可持续目标，从其报告表述和南坡矿投产以及杨迪矿区逐渐减产的策略，我们预计其2023财年发运目标可能在280-290Mt。如此我们折算到自然年2022年其产量可能会增加500Mt左右。

　　表格 12 BHP历年指导目标完成度表

　　数据来源：矿山报告，

　　1.3澳洲三大矿之FMG

　　1.3.1 FMG2022财年Q2发运量环比增4.2%

　　FMG 2022财年Q2发运量环比增190万吨幅度4.2%，同比发运增110万吨幅度2.4%。其产量2022财年Q2环比减360万吨幅度5.9%，同比产量增720万吨幅度14.4%。

　　图表 14 FMG产量与发运量同比变化图

　　数据来源：矿山报告，

　　FMG的产品中超特粉和FMG混合粉是可交割品牌，其中超特粉是低品的代表，经常成为最优可交割品。

　　表格 6FMG总产量同环比变化表

　　图表 15 FMG产量同环比变化图

　　数据来源：矿山报告，

　　从FMG产量数据来看，其在2022财年Q2达到11.3%的正增长产量，环比变化为+1.7%，主要得益于其Eliwana矿山完成整合。从整体来看，FMG产量2020财年Q4出现较大的降幅以外，其余大部分季度都会实现同比正增长产量。其中Q4季度环比正增长最明显，主要为财年最后一个季度，需要冲量完成产量目标所致。

　　表格 7FMG发运同环比变化表

　　图表 16 FMG发运同环比变化图

　　数据来源：矿山报告，

　　从其发运数据来看，环比上发运量基本与产量表现一致，Q4为财年末季，发运冲量，Q1发运量环比降低，进入正常发运范围。

　　1.3.2 FMG分产品产销

　　FMG共生产四种产品，分别是西皮尔巴拉粉、国王粉、FMG混合粉、FMG块和超特粉，其中超特粉和混合粉是可交割品牌，也是FMG产量最大的两个品种。

　　图表 17 FMG分品种发运量

　　图表 18 FMG产品发运量分品种占比

　　数据来源：矿山报告，

　　从其分品种产量图可以看出来，FMG主要的产品产量集中在超特粉和混合粉，并且其产量自2021财年Q3（自然年2021年Q1）开始上升。混合粉发运量在2022财年Q1于Q2达到2000万吨级别，超特粉发运量在Q2达到1700万吨高位水平。

　　1.3.3 FMG项目介绍

　　目前FMG主要进行的项目为Iron Bridge，该项目于2019年4月投资，年产能2200万吨，产能分批次陆续释放，满产周期在128个月。计划于2022年12月投产，产品Fe品位为67%的磁铁矿。

　　目前项目的进展为安装管道输送设施，安装仪表和港口设施建设等。其在2022年12月能否顺利投产将会受到关键技术和劳动力短缺的影响。资本估算不变，为33-35亿美元（Fortescue的股份为25亿美元-27亿美元）。铁桥是FMG磁铁矿私人有限公司（69%）和台塑钢铁IB私人有限公司（31%）之间的非法人合资企业。

　　故从总体的评估来看，2022年FMG的产能扩张为0，但其产量或得益于Eliwana矿山完成整合而继续增长。

　　1.3.4 FMG成本

　　成本同比的增加主要为柴油、其他消耗品和劳动力上升。另外还有Eliwana的整合以及采矿计划驱动成本上升。

　　图表 19 FMG采掘量、加工量和现金成本变化图

　　数据来源：矿山报告，

　　1.3.5 FMG历年指导目标完成度

　　从FMG自15年开始完成指导发运目标来看，其基本超额完成。并且其制定指导目标时，波动范围较小。其2022财年指导发运目标为18085Mt，至目前已完成93.1Mt，剩余86.9-91.9Mt将会在剩下的两个季度完成。整体发运量在财年Q3、Q4同比变化量在-5.1%-0.3%。我们预计其由于整合了Eliwana矿山，发运完成会在93.1 Mt，2022自然年上半年发运增量预计在0.3 Mt。考虑到其铁桥项目在2022年12月生产，并且其发运指导目标基本在2-4 Mt之间增加，故我们整体评估FMG在2022自然年发运增量在1 Mt吨左右。

　　表格 8 FMG发运目标完成度

　　数据来源：矿山报告，

　　2.巴西Vale产销详细解读

　　2.2.1 Vale 2021年产量同比增5.1%

　　2021年Vale总产量3.16亿吨，同比增长5.1%。从图中我们可以明显的看到Vale产量分别在2009年与2019年出现同比21.8%和21.5%的下降，2009年是因为全球经济衰退，欧洲和美洲对其造成巨大的影响，2019年为溃坝事件导致其产量下降。目前Vale处在产能恢复期，相比于2018年3.85亿吨的产量，2021年产量与之相差6903万吨。

　　图表 20 Vale总产量及同比变化图

　　数据来源：矿山报告，

　　从Vale季报公布销量数据来看（数据截至2021年Q3）2，至2021年Q3Vale总销量2.16亿吨，其主主要销往亚洲（77%），次之为美洲（13.1%）和欧洲（7.2%）。分国别数据来看，亚洲市场主要是中国（61.6%）和日本（8.2%），美洲市场主要是巴西内销（10.4%），欧洲市场主要是德国（1.4%）和法国（1.4%）。

　　图表 21 Vale全球销量按洲和国别分类图

　　数据来源：矿山报告，

　　从季度趋势来看，2020年Q1开始其销往美洲与欧洲得量明显增加，销往美洲的量主要为内销，销往欧洲的量增加主要来自法国和欧洲其他国家。

　　图表 22 Vale分洲和国别销路折线图

　　图表 23 Vale分季度销往中国量柱状图

　　数据来源：矿山报告，

　　从销往中国的数据来看，其销量呈现出Q1-Q4逐步增加，主要受到其财年冲量和季节性的天气条件影响。其2019年受到溃坝影响，同比销量下降1298万吨幅度6%，2020年虽然在恢复但是销往中国量并不理想，只增加了154万吨幅度1%。

　　2.2.2 Vale分矿区产量介绍

　　Vale主要分四大矿区生产，分别是北部矿区、南部矿区、东南矿区和中西部矿区。其2021年总产量3.16亿吨，其中北部矿区产量1.89亿吨占比59.8%，东南部矿区产量6978万吨占比22.1%，南部矿区产量5429万吨占比17.2%，中西部矿区产量271万吨占比0.9%。

　　图表 24 Vale分矿区产量占比图

　　表格 13 Vale分矿区分季度产量同比变化表格

　　图表 25 Vale分矿区分产量同比变化柱状图

　　数据来源：矿山报告，

　　分矿区产量同比变化图来看，北部矿区在Q1、Q2产量实现正增长，但是Q3、Q4分别出现6.7%和5.7%的下降。主要为降雨量影响和开采深井矿山遇到难分离物质导致剥采比增加。东南矿区同比虽然上升，但是环比产量却下降4.5%，主要为取料机计划外维护和 gua Limpa停产所致（ gua Limpa矿在2022年1月已停产，主要是盈利能力低，新的矿山许可已申请，此矿在2021年产量为250万吨）。南部矿区产量在Q4同环比均下降，主要为Fábrica矿区高硅产品产量下降的原因，我们港口高硅巴粗累库幅度年同比达到+87%，这也是导致其自主减少高硅产品产量的原因。

　　2.2.3 Vale项目介绍

　　Vale目前正在进行的就是其产能恢复项目，北部矿区S11D为提产主力。其在2020年报中表示在2021年将产能由2020年的3亿吨提升至3.5亿吨，2021年的产量为3.16亿吨，较2020年提高了1522万吨。其在2021年Q4生产报告中表示2021年产能已提升至3.4亿吨，有望在2022年提升至3.7亿吨。当然，其在2020年年报中表明其产能在2022年将要达到4亿吨。由此，我们可以看出Vale提升产能之决心，但是产能毕竟是产能，能不能生产出来还会受到诸多因素的影响。结合多重因素，我们对其2022年产能提升给予0.3-0.6亿吨增量考虑。

　　分矿区来看，北部S11D矿区产能在2022年提升至0.8-0.85亿吨，2021年S11D产量为7370万吨，2020年产量为8285万吨。另外受到破碎机安装限制，S11D的产能每年增量被限制在了500万吨，故我们综合评估S11D矿区产能在2022年将会实现500万吨左右的提升。在南部矿区其主要通过增加Brucutu和Itabira的尾矿处理量来增加产能。

　　2.2.4 2022年Vale产量指导目标为3.2-3.5亿吨

　　表格 14 Vale产量指导目标调整情况表

　　数据来源：矿山报告，

　　由于Vale调整产量指导目标频繁，故在此处我们不对其历年产量目标做完成度统计。其2020年原产量指导目标为3.1-3.3亿吨，后期调整至3-3.05亿吨，减少4000-5000万吨。2021年调整产量目标减少500500万吨，并且是在12月份进行调整。2022年调整产量指导目标减少1000万吨。其在2021年完成产量3.16亿吨，相比于改后的产量目标，正好在区间内。2022年产量指导目标较2021年实际产量高出400-3400万吨，考虑到其更改指导目标频繁，并且完成量在更改区间的下沿，故我们对其2022年实际产量给予400万吨增量考虑。

　　总结

　　从大的方向来看，四大矿均处于产能扩张中，其中最明显的为Vale和BHP，产量分别增加400万吨和500万吨，对FMG由于其优秀的完成度我们对其发运量在2022年评估增加100万吨，对于Rio Tinto由于其产能维持项目的进行，我们不给予增量考虑。故总体来看，四大矿山在2022年产量增量或在1000万吨左右。

　　图表 26 四大矿山产量预估表（注：BHP与FMG折算成自然年，其中FMG预估为发运量）