天然橡胶：低库存继续支撑胶价，中期仍存在上行动能

　摘要

　　供给：泰国主产区继续向低产期过渡，在国内产区开始新一轮割胶之前，全球天然橡胶主产区大多处于停割状态，天然橡胶供给将下降至年内低点。

　　需求：元宵节后轮胎企业生产恢复加快，部分轮胎企业将其复工时间提前令轮胎开工回升有望加速，天然橡胶需求表现预计将有提升。

　　库存：上期所天然橡胶仓单库存以及青岛地区天然橡胶库存累库幅度均有收窄，考虑到新胶产出降至年内低点而需求将有回升，后期天然橡胶库存累库压力预计有限，绝对量仍处于偏低水平情况下胶价预计还将继续获得支撑。

　　我们认为，随着产区供给降至年内低点而轮企开工加速提升，天然橡胶供需表现偏暖，虽然近期市场整体情绪仍有波动，但在低库存支撑下胶价下方空间有限，预计短期内天然橡胶将震荡运行，中期胶价仍存在上行动能，近期关注轮胎企业复工进程以及青岛地区库存变动情况。

　　操作建议：建议投资者保持谨慎偏多思路，RU2205可背靠14000元/吨一线适量建立多单，仓位建议控制在10%附近。

　　不确定风险：轮胎企业复工进程、青岛地区库存变动情况

　　一

　　行情回顾：市场氛围影响下胶价震荡回落

　　本周双胶期价与前一周走势相反，在大部分时间内呈现震荡下跌态势后，周五时胶价出现反弹。2月18日，上期所天然橡胶主力合约RU2205日盘收于14310元/吨，上期能源20号胶主力合约NR2205日盘收于12040元/吨。

　　现货方面，国内全乳胶现货价格震荡回落，20号胶现货价格则维持震荡。2月18日，上海地区全乳胶现货价格为13450元/吨，山东地区全乳胶现货价格为13450元/吨；青岛保税区STR20现货基准价为1820美元/吨。

　　二

　　供需基本面分析

　　1. 部分企业复工时间提前，轮胎开工料将明显提升

　　元宵节后轮胎企业生产恢复提速，部分企业将其复工时间提前，后期轮胎开工预计将有明显提升。2月17日当周，国内全钢胎周度开工率为33.36%，环比前一周上升24.74个百分点，较2021年同期上升15.87个百分点，半钢胎周度开工率为36.71%，环比前一周上升16.22个百分点，较2021年同期上升16.24个百分点。

　　2. 节日因素影响车市表现偏弱，后期市场结构性回暖面临机遇

　　受节日因素影响，2月前半月汽车市场零售同比下降明显，但随着外出务工群体的回流，车市结构性回暖面临较好机遇。根据乘联会最新数据，2月前两周（1-13日），国内乘用车市场日均零售约2.61万辆，环比1月同期下降56%，较2021年同期下降33%。

　　3. 天然橡胶库存累库速度放缓，库存压力相对缓和

　　本周国内天然橡胶仓单库存以及青岛地区库存累库速度均放缓，随着产区进入停割期而下游开工加速回升，库存累计幅度预计将进一步收窄，天然橡胶库存压力相对缓和。2月18日，上期所天然橡胶期货仓单库存236010吨，较2月11日上升3250吨，较2020年同期上升68070吨；上期能源20号胶期货仓单库存85267吨，较2月11日上升4839吨，较2020年同期上升23931吨。据卓创资讯，2022年2月11日，青岛地区天然橡胶样本总库存为40.25万吨，环比上升2.18万吨；其中保税区内库存为11.34万吨，环比前一周上升0.58万吨，一般贸易库存为28.91万吨，环比前一周上升1.6万吨。

　　4. 合艾市场原料价格保持涨势，橡胶成本支撑较强

　　由于泰国主产区逐步进入低产期，新胶产出下降令原料价格继续保持上涨态势，天然橡胶成本支撑表现较强。2月18日，泰国合艾地区胶水价格为66泰铢/公斤，创2021年3月中旬以来新高；杯胶价格为50.4泰铢/公斤，创2017年5月以来新高。

　　三

　　价差分析

　　1.天然橡胶期现价差（现货-期货）

　　2月14日至2月18日，天然橡胶现货与期货主力合约价差在1740元/吨至1965吨之间波动；周内平均价差为1857元/吨，环比节前一周收窄56元/吨。2月18日，天然橡胶期现价差为1740元/吨，较前一交易日收窄160元/吨。

　　2.天然橡胶跨期价差（RU05合约-RU09合约）

　　2月14日至2月18日，RU2205合约和RU2209合约价差在-185元/吨和-210元/吨之间波动；周内平均价差为-193元/吨，较节前一周收窄11元/吨。2月18日，天然橡胶5-9价差为-210元/吨，较前一交易日扩大20元/吨。

　　3.全乳胶与20号胶价差（全乳胶-20号胶）

　　2月14日至2月18日，全乳胶与20号胶现货价差在1888.9元/吨和2167.66元/吨之间波动；周平均价差为1990.35元/吨，环比前一周收窄191.47元/吨。2月18日，全乳胶与20号胶现货价差为1921.57元/吨，较前一交易日扩大32.67元/吨。

　　2月14日至2月18日，天然橡胶主力合约与20号胶主力合约价差在2270元/吨和2665元/吨之间波动；周平均价差为2504元/吨，环比前一周收窄262元/吨。2月18日，全乳胶与20号胶期货主力合约价差为2270元/吨，较前一交易日收窄125元/吨。

　　四

　　行情展望：低库存继续支撑胶价，中期仍有上行动能

　　供给方面，泰国主产区继续向低产期过渡，在国内产区开始新一轮割胶之前，全球天然橡胶主产区大多处于停割状态，天然橡胶供给将下降至年内低点。需求方面，元宵节后轮胎企业生产恢复加快，部分轮胎企业将其复工时间提前令轮胎开工回升有望加速，天然橡胶需求表现预计将有提升。库存方面，上期所天然橡胶仓单库存以及青岛地区天然橡胶库存累库幅度均有收窄，考虑到新胶产出降至年内低点而需求将有回升，后期天然橡胶库存累库压力预计有限，绝对量仍处于偏低水平情况下胶价预计还将继续获得支撑。综合而言，我们认为，随着产区供给降至年内低点而轮企开工加速提升，天然橡胶供需表现偏暖，虽然近期市场整体情绪仍有波动，但在低库存支撑下胶价下方空间有限，预计短期内天然橡胶将震荡运行，中期胶价仍存在上行动能，近期关注轮胎企业复工进程以及青岛地区库存变动情况。

　　策略

　　建议投资者保持谨慎偏多思路，RU2205可背靠14000元/吨一线适量建立多单，仓位建议控制在10%附近。