天然橡胶：主产区向低产期过渡，胶价偏暖运行仍可期

　　摘要

　　基本逻辑：

　　利多：

　　① 随着泰国主产区开始向低产期过渡，天然橡胶供给将下降至年内低点。

　　② 节后下游轮胎企业生产将逐步恢复，短期内开工提升暂有限但整体仍保持上升态势，天然橡胶需求表现预计将有提升。

　　中性：

　　① 春节假期期间青岛地区天然橡胶库存大幅累积，由于进口船货仍存在延期情况且库存绝对量维持偏低水平，短期内低库存还将继续支撑胶价。

　　节后天然橡胶产区逐步进入低产季而下游轮胎市场将进入恢复阶段，天然橡胶供需将呈现阶段性供需错配，天然橡胶期价因此将受到提振；当前青岛地区天然橡胶库存绝对量继续维持偏低位且近期累库幅度预计将有减弱，胶价还将继续受到低库存的支撑。综合而言，我们预计近期天然橡胶将震荡偏暖运行，短期内需关注轮胎企业复工进程以及青岛地区库存变动情况。

　　操作建议：建议RU2205逢低适量建立多单，建仓位参考14300-14500元/吨附近，注意控制仓位并做好止损。

　　不确定风险：轮胎企业复工进程、青岛地区库存变动情况

　　一

　　行情回顾

　　本周双胶期价在前半周连续上涨，周五时期价出现回落。截至2月11日，上期所天然橡胶主力合约RU2205日盘收于14485元/吨，较1月28日上涨335元/吨；上期能源20号胶主力合约NR2204日盘收于11770元/吨，较1月28日上涨365元/吨。

　　现货方面，国内全乳胶及20号胶现货价格震荡上涨。截至2月11日，上海地区全乳胶现货价格为13850元/吨，周内均价为13830元/吨，较前一周均价上涨630元/吨；山东地区全乳胶现货价格为13850元/吨，周内均价为13830元/吨，较前一周均价上涨680元/吨。截至2月11日，青岛保税区STR20现货基准价为1835美元/吨，周内均价为1831美元/吨，较前一周均价上涨26美元/吨。

　　二

　　供需基本面分析

　　1. 节后轮企生产恢复，短期开工提升暂有限

　　春节假期结束后，轮胎企业生产逐步恢复，不过短期内开工提升幅度暂有限。2月10日当周，国内全钢胎周度开工率为8.62%，环比前一周上升6.08个百分点，较2021年同期下降17.94个百分点，半钢胎周度开工率为20.49%，环比前一周上升5.76个百分点，较2021年同期下降12.61个百分点。

　　2. 1月乘用车市场零售小幅下降

　　由于2022年春节时间偏早，1月最后一周时间乘用车市场零售受到较大影响。根据乘联会最新数据，2022年1月第四周（24-31日），乘用车市场日均零售约为6.62万辆，环比2021年12月同期下降29%，较2021年1月同期下降32%。2022年1月乘用车总体零售量预估约为209万辆，同比下降4%，环比下降1%。

　　3. 期货库存维持升势，青岛地区库存大幅累积

　　截至2月11日，上期所天然橡胶期货仓单库存232760吨，较1月28日上升4060吨，较2020年同期上升64820吨；上期能源20号胶期货仓单库存80428吨，较1月28日上升6854吨，较2020年同期上升19495吨。春节假期期间由于仓库出库基本停滞，青岛地区库存大幅累积。据卓创资讯，截至2022年2月4日，青岛地区天然橡胶样本总库存为38.07万吨，环比上升7.8万吨；其中保税区内库存为10.76万吨，环比前一周上升3.02万吨，一般贸易库存为27.31万吨，环比前一周上升4.78万吨。

　　4. 合艾市场原料价格连续上涨

　　截至2月11日，泰国合艾地区胶水价格为62泰铢/公斤，周均价为60.32泰铢/公斤，环比前一周均价大幅上涨6.62泰铢/公斤；杯胶价格为49.7泰铢/公斤，周均价为49.48泰铢/公斤，环比前一周均价上涨1.28泰铢/公斤。

　　三

　　价差分析

　　1.天然橡胶期现价差（现货-期货）

　　2月7日至2月11日，天然橡胶现货与期货主力合约价差在1795元/吨至2030吨之间波动；周内平均价差为1913元/吨，环比节前一周收窄294元/吨。2月11日，天然橡胶期现价差为1965元/吨，较前一交易日扩大140元/吨。

　　2.天然橡胶跨期价差（RU05合约-RU09合约）

　　2月7日至2月11日，RU2205合约和RU2209合约价差在-170元/吨和-200元/吨之间波动；周内平均价差为-185元/吨，较节前一周扩大10元/吨。2月11日，天然橡胶5-9价差为-190元/吨，较前一交易日收窄10元/吨。

　　3.全乳胶与20号胶价差（全乳胶-20号胶）

　　2月7日至2月11日，全乳胶与20号胶现货价差在2160.23元/吨和2216.87元/吨之间波动；周平均价差为2181.83元/吨，环比前一周扩大250.87元/吨。2月11日，全乳胶与20号胶现货价差为2164.54元/吨，较前一交易日收窄1.45元/吨。

　　2月7日至2月11日，天然橡胶主力合约与20号胶主力合约价差在2715元/吨和2840元/吨之间波动；周平均价差为2766元/吨，环比前一周扩大2元/吨。2月11日，全乳胶与20号胶期货主力合约价差为2715元/吨，较前一交易日收窄45元/吨。

　　四

　　行情展望与投资策略

　　供给方面，随着泰国主产区开始逐步向低产期过渡，天然橡胶供给将下降至年内低点。需求方面，春节假期结束后，下游轮胎企业生产将逐步恢复，虽然目前轮胎开工回升幅度有限，但整体仍然呈现上升态势，天然橡胶需求表现预计将有提升。库存方面，上期所天然橡胶仓单库存持续维持累库态势，春节假期期间船货集中到港且出库基本停滞令青岛地区库存大幅累积，不过近期进口船货延迟问题仍然存在，短期内青岛地区天然橡胶累库幅度预计将有下降，绝对量继续维持偏低水平的青岛地区库存还将继续对天然橡胶期价形成支撑。短期来看，我们认为，节后天然橡胶产区逐步进入低产季而下游轮胎市场将进入恢复阶段，天然橡胶供需将呈现阶段性供需错配，天然橡胶期价因此将受到提振；当前青岛地区天然橡胶库存绝对量继续维持偏低位且近期累库幅度预计将有减弱，胶价还将继续受到低库存的支撑。综合而言，我们预计近期天然橡胶将震荡偏暖运行，短期内需关注轮胎企业复工进程以及青岛地区库存变动情况。

　　策略

　　建议RU2205逢低适量建立多单，建仓位参考14300-14500元/吨附近，注意控制仓位并做好止损。