稳增长预期作用下 股指价格中枢有望逐步抬升

　　笔者认为，随着海外市场紧缩消息的逐渐消化，“内松”的影响将大于“外紧”。在国内稳增长预期作用下，A股市场有望迎来较为有利的时间窗口，去年涨幅较大的制造成长板块虽已有所调整，但仍未到全面介入时机，以上证50为代表的大指数估值较为合理，基本面好于中小指数。

　　从年初至今的A股走势看，春节前高低切换背景下成长风格抱团瓦解引发场内资金集中调仓和减仓，海内外部分事件性因素又加剧了这种行为，致使市场大幅调整。节后随着稳增长政策陆续出台、社融信贷数据超预期等利多因素的发酵，市场逐步企稳回升，但结构方面显著分化，以价值蓝筹为代表的上证50指数
表现突出，而以成长风格为主的创业板指却持续回落并创阶段新低，显示机构重仓股是当前市场主要的规避方向。资金方面，沪股通持续净流入，而深股通则呈现净流出态势。短期而言，部分投资者担心美联储紧缩预期升温会给A股带来负面扰动，但笔者认为对此无需过度担忧，若人民币汇率保持稳定、北向资金并未因紧缩预期出现大幅外流，指数的振荡中枢仍有望进一步抬升。

　　美股开年不利

　　2022年美国市场开年不利：美股持续下跌、成长风格大幅回调、美债利率（特别是实际利率）快速上行。1月6日凌晨发布的美联储议息会议纪要意外透露对缩表的讨论，偏鹰派表态及由此引发的市场对美联储过快紧缩的担忧是造成1月美股大幅调整的主要原因。2月以来，美联储紧缩预期有增无减：第一，2月4日公布的1月非农数据超市场预期，导致十年期美债收益率突破1.9%；第二，2月10日公布的月通胀数据再度超市场预期，使得十年期美债收益率突破2%，创2019年7月以来新高，两年期美债收益率更跳升近25个基点至1.5%附近；第三，2月11日晚间，俄乌地缘政治担忧再起打压市场风险偏好，美股继续承压，十年期美债收益率回落。

　　受通胀数据超预期影响，市场认为美联储的紧缩节奏将进一步强化，当前CME利率期货隐含的3月加息50个基点的概率为94%，表明市场已经开始交易3月FOMC一次性加息50个基点的预期。目前看，在通胀拐点出现前，美联储大概率维持偏鹰表态。如果疫情形势再度恶化导致价格回落幅度低于预期或地缘政治局势紧张推升大宗商品价格，紧缩幅度将超出市场预期。值得注意的是，由于短端利率受货币政策影响更大，一旦加息节奏过快或加息幅度较大，或引发收益率曲线扁平化甚至倒挂，届时需注意美股的市场反应及美联储是否采取相应措施（如放缓加息节奏、利用缩表推升长端利率等）。

　　短期而言，在美联储3月15—16日议息会议召开前，投资者需重点关注：2月17日公布的1月议息会议纪要；2月下旬鲍威尔的半年度国会听证会；3月4日公布的2月非农数据；3月中旬公布的2月通胀数据。若上述事件导致美联储紧缩预期进一步升温，美股市场或再度陷入调整。此外，投资者也应注意地缘政治和油价上涨给市场带来的潜在影响。

　　图为两年期与十年期美债收益率

　　A股上涨可期

　　2022年以来，A股市场持续低迷，春节前一周调整幅度加大。具体而言，在估值高企、机构持仓拥挤及基本面增速难超预期背景下，1月高位赛道股开始出现抱团瓦解情况，而稳增长信号的增强又促进了市场的高低切换及投资者减持成长股的行为。同时，自美联储持续释放鹰派表态，加上地缘政治因素扰动，全球主要股票指数在1月份共振下跌，令市场风险偏好承压。国内方面，稳增长尚未见明显起色、主要城市疫情防控压力加大使投资情绪更趋谨慎。尽管政策面多次释放稳增长信号，但由于宽松政策带来的经济下行预期是快变量，而稳增长带来的分子端的改善和低利率环境下配置需求的提升是慢变量，市场率先反映出对经济基本面下行的担忧。比如2020年3月16日美联储将基础利率降为0后，美股反而大跌，直至2020年3月23日晚间美联储宣布实施一系列刺激政策，美股市场才逐渐企稳回升。节前最后一周，资金入场意愿本就不足，在美联储议息会议、年报业绩预告等不确定性因素影响下，市场流动性压力大增，在抱团品种集中抛售情况下，机构出于风控原因形成自反馈，短线资金快速离场再次挤压市场流动性，导致基金出现快速回撤，而产品的集中平仓又加剧了市场抛压，使得北向资金大幅外流、各大指数普跌。

　　2月份，受美国1月CPI数据超预期抬升引发的美股、美债大幅波动影响，短期A股指数或有振荡，但振荡中枢将继续抬升。主要原因在于：从技术层面看，在经过1月份的大幅下跌后，主要指数均已调整充分，具备反弹基础。从基本面角度看，央行去年四季度的货币政策执行报告中虽删掉了“以我为主”的表述，又强调了不搞大水漫灌，但笔者认为这是央行在为海外利率的上升做心理预案。从“加大跨周期调节力度”“充足发力、精准发力、靠前发力”“引导金融机构有力扩大贷款投放”等表述看，国内当前的宽松周期仍未结束，稳增长政策形成合力只是时间问题。从海外角度看，受1月CPI数据超预期影响，市场对美联储紧缩尤其是3月加息幅度的预期进一步升温，目前CME利率期货隐含的3月加息50个基点的预期已升至94%，短期美股市场或仍有波动。

　　图为
沪深300指数

与北向资金成交净买入额

　　对于A股而言，随着海外市场紧缩信息的逐渐消化，“内松”的影响将大于“外紧”，在国内稳增长预期作用下A股市场有望迎来较为有利的时间窗口。市场结构方面，去年涨幅较大的制造成长板块虽已有所调整，但仍未到全面介入时机，而以上证50为代表的大指数在经过过去一年的调整后估值较为合理，又有稳增长预期的支撑，基本面好于中小指数。操作上，短期若人民币汇率保持稳定、北向资金并未因紧缩预期出现大幅外流，指数振荡后价格中枢将继续抬升，前期多单可继续持有，逢分时回调可加仓，跨品种套利方面继续关注多IH空IC策略，要随时注意风控。（作者单位：一德期货）