橡胶：多空思维季节性转换

前言：我们的分析一贯以基本面研究为主，但不可否认的是，一定时期内，市场路径往往表现为混沌无序，且投研的认知是有很大局限的。因此，对客观事实的观察和归纳就显得十分重要。



橡胶产业节后概况

春节期间，受原油的强势表现提振，新加坡橡胶及日胶均有所上涨，泰国主产区原料价格回升，带动节后国内橡胶期货震荡走高。不过一般来讲，橡胶产业链供应端易发炒作题材，而需求端表现长期较为平淡，未来数月或难以提供更多利好。

1月东南亚割胶旺季产出顺利，拉尼娜现象的影响基本被证伪。不过海运船期问题尚未完全解决，对泰国等橡胶进口量持续偏低，国内现货库存仍然偏紧。近期下游需求明显放缓，轮胎企业节前备货不及预期，轮胎成品库存压力较大，节后正陆续开工复产。

总体上，供应压力尚未兑现对胶价仍有支撑，但轮胎开工率低迷对盘面造成压力，预计3月开始天然橡胶主要趋势可能会止涨走跌。



基本格局大致延续

国际橡胶研究组织(IRSG)日前发布《世界橡胶工业展望》报告，主要观点认为全球天然橡胶市场有望在2022年延续上一年度供需平衡的基本格局。IRSG统计数据显示，2021年全球天然橡胶产量增长5.7%至1379万吨，但仍低于2018年的峰值水平。主要产胶国受疫情影响，导致劳动力短缺和供应链限制，造成天然橡胶生产恢复缓慢。IRSG预测，2022年全球天然橡胶总产量将进一步增长3.5%至1427万吨，高于2019年疫情发生前的水平。展望未来该组织认为，到2023年天然橡胶产量增速将会放缓至3.7%。

相对于天然橡胶生产国协会(ANRPC)，IRSG是非官方的国际研究机构，二者统计口径存在一定甚至较大的差异。不过他们对橡胶行业变化趋势的看法基本一致，也符合我们根据天然橡胶的自然经济周期推算出来的大致路径。



供应空窗支撑犹存

从季节性规律来看，目前国内云南和海南产区已经处于停割期，泰国东北部和北部胶园落叶减产，南部主产区处于旺产季，橡胶原料产出维持高位，但继续增长空间不大。1月下旬开始东南亚自北向南逐步减产停割，越南、泰国、马来西亚将陆续进入低产期，胶水产量逐月环比下降。直到宋干节（泼水节）前后产胶国普遍重新开割，5-6月胶水产量才能有明显恢复。

也就是说，未来3-4个月，全球天然橡胶产量整体将呈下降趋势，该预期提前反映在05合约价格走强上。近期胶水价格在乳胶补库需求带动下走高，杯胶受国际买盘以及国内套利盘支撑，春节前后橡胶价格表现较为坚挺，短期行情仍以相对高位震荡运行为主。



进口回升库存拐点

尽管东南亚主产区供应放量大势所趋，下游汽车轮胎市场需求疲弱，但国内橡胶行业整体仍处于低库存水平，轻装阶段短期暴跌概率不大，后期主要取决于进口恢复程度。

考虑到春节长假因素，进口船货多规避假期前后到港，1月底至2月上旬期间难有货源大量到港。但值得注意的是，目前青岛主港库存拐点可能已经来临，主要因节前推迟的船期集中到港，预计2月底-5月期间将延续累库局面，若橡胶进口量明显增长，还有加速累库的担忧。

后期最重要的因素是中国橡胶进口兑现情况，如果2022年初进口量恢复程度较快，导致现货库存从去库转向累库，对应2-3月期货盘面可能出现的季节性冲高回落预期。



未来市场路径展望2.0

复盘迄今为止的橡胶走势，我们在去年四季度提出的市场路径展望大致准确。在此基础上我们认为，2022年天然橡胶走势将呈两头高、中间低的形态，整体上类似2021年。

由于其供应端的农产品属性主导，天然橡胶具有明显的季节性规律，遵循着一年一个轮回的割胶周期。在过去的十年中，天然橡胶走势往往呈两边高中间低的马鞍形状。复盘结果显示，上半年高点多出现在1-2月，而下半年多出现在10月以后。

时值2月春节结束，或许到了橡胶主要趋势多空反转的拐点。如果进口恢复较快导致国内库存大幅累积，则RU主力合约或向成本线13000附近回落，并在较长时间保持低位区间震荡状态。