节后油脂现“过山车”行情，豆粕“风景独好”

来源：期货日报　

　　进入2022年以来，大连豆油2205合约与豆粕2205合约比值（简称油粕比）不断走强至2.91附近的高位，油脂价格持续走强，而豆粕缺乏亮点导致涨势不及油脂。但在春节假期结束后，油脂走出了一波快涨快跌的“过山车”行情，国内油粕比快速回落，连续三日大幅下跌至2.63附近。

　　有市场人士表示，此前油粕比不断走高的驱动主要是在油脂端，受到南美大豆天气炒作、棕榈油供应不足、原油强势、国内处于需求旺季、现货紧张的影响，油脂价格上涨。而后，油粕比回调，拖累油脂，以及印尼出口限制松动和马来西亚放开边境的提议，叠加节后第一天对利多信息过度交易，报告公布前基于避险考虑，多头获利离场意愿增强，导致行情突然大跌。

　　建信期货油脂油料分析师余兰兰告诉期货日报记者，在美豆新作产量题材结束之后，市场关注焦点转为美豆压榨和出口的进度以及南美大豆产量情况。USDA在1月报告中将南美巴西、阿根廷和巴拉圭的大豆产量悉数下调，导致全球大豆期末库存量下降，且降幅超过市场预期，本年度全球大豆供需形势由宽松预期转向趋紧。市场预期南美大豆产量仍有变数，有进一步下调产量预估风险，许多机构近期将巴西大豆产量预测下调至1.3亿吨甚至更低。巴西大豆产量缩减以及价格高位可能会使部分需求转向美国产地，支撑了对美国的出口乐观情绪，使得市场预期不断变得利多，这是CBOT大豆价格偏强的基础，进口成本大幅上涨拉高了国内油粕价格。

　　“2月初巴西大豆出口装船进度放缓，部分国际买家加大对美豆采购需求，美豆周度出口形势好转，国内压榨需求强劲，去年12月压榨量录得纪录高位。伴随供应和需求双向利好而来的是管理基金的跑步入场，CFTC美豆净多持仓1月下旬及2月初连续两周大幅增仓至2021年上半年高位附近，美豆及美豆粕破位上行。”美尔雅期货油脂油料分析师张翠萍补充说。

　　目前，豆油和棕榈油趋势基本一致，而核心还在于棕榈油主产区供应端扰动不断。徽商期货油脂油料分析师郭文伟表示，春节前后，国内棕榈油带动油脂板块经历大涨大跌，上涨的动能主要来自市场对供应收紧的担忧，其中马来西亚棕榈油正处在减产季节，且拉尼娜气候阻碍棕榈果收割。据MPOA预测显示，2022年1月棕榈油产量环比下降15.08%，而马来西亚棕榈油库存也位于历史低位，截至2021年年末仅有158万吨。尽管船运出口数据环比下降25%—57%，但是产量疲软延缓马来西亚棕榈油库存重建时间点。同时，印尼对棕榈油出口实时许可制度，要求出口商将其计划出口的20%在国内市场销售。在马来西亚棕榈油减产与库存偏低的背景下，市场担忧棕榈油全球供应进一步收缩。

　　2月8日，马来西亚国家理事会同意并建议最早于3月1日开放国境，入境者无须隔离，如果实行此项政策势必加快3月份马来西亚棕榈油复产进程，不过具体执行力度有待观察。但是2月份马来西亚棕榈油仍在减产期，据SPPOMA预估，2月前5日的棕榈油产量环比减少32%，产量延续低迷，在主要进口国补库需求下出口需求预期有所好转，马来西亚棕榈油库存重建仍长路漫漫，对棕榈油价格仍有支撑。

　　“根据模型推测，马来西亚2022年上半年库存仍将处于低位，保持在200万吨以下，远远低于7年平均值且是偏低库存水平，这将有利于马来西亚棕榈油期价维持在高位，价格不会出现大幅下跌。如果产量发生意外，而出口再次强劲，马来西亚棕榈油期价预计会重回升势并再创新高。”余兰兰说。

　　国内方面，目前，豆油等主要油脂库存并未建立起来，油脂库存处于五年来最低值，支持近月高基差。国内豆粕下游需求较好，再加上国内进口大豆盘面榨利持续亏损，国内大豆库存低位导致压榨量有限，豆粕库存极低，油厂压力不大。油粕比走势与基本面密切相关，余兰兰认为，油脂和豆粕基本面都偏好，近期油粕比下跌更多的是修复国内进口榨利所致，后期依然看好油粕比。

　　在张翠萍看来，目前南美大豆减产炒作尚未结束，豆粕成本端支撑仍在。不过2月初马来西亚棕榈油减产幅度仍在30%以上，加之地缘政治带来的全球能源及粮食担忧限制油脂回调空间，待阶段性利空消息及MPOB报告潜在风险充分释放，油脂将重归偏强现实，大概率延续高位偏强走势，估值回归的拐点仍需等待。