宽松周期延续 债市依然看涨

原标题：宽松周期延续 债市依然看涨

春节前一周，国内债券市场价格大幅振荡，周初央行加大跨春节资金的投放力度，资金面平稳，十年期国债收益率一度跌破2.70%。随后美联储1月议息会议释放鹰派信号，对国内市场形成冲击，且春节前部分获利盘止盈，债券收益率一度回升，但A股市场的大幅调整使得避险情绪升温，限制了债市的调整幅度。后期看，尽管海外货币紧缩预期将带来短期冲击，但尚不足以逆转国内债市运行方向，特别是在经济仍较弱、国内政策处于宽松周期中，因此，债市依然看涨。

制造业供需双弱，基本面仍支撑债市。春节前公布的1月官方制造业PMI小幅回落，主要是生产和新订单指数回落，制造业生产经营有所放缓。1月财新制造业PMI也回落至49.1，为2020年3月以来最低值，其中制造业供需指标均有所走弱，制造业景气度指标和就业指标回落，显示经济下行压力较大。就一季度而言，多数行业生产受约束继续减弱，生产活动更多取决于需求情况。短期工业生产似乎有一定支撑，一是外需仍然较好，企业继续执行出口订单；二是不少行业库存较低，企业生产压力不大；三是能源价格上涨叠加稳增长预期下工业品价格反弹，工业生产受到一定支撑。不过，工业活动的隐忧仍然是房地产下行，当前房地产政策放松力度有限，随着新开工持续大幅下降，一季度房地产投资下行压力较大，工业活动也将受到较大拖累。今年多数行业春节放假明显提前，结合节后企业复工情况判断，今年前两个月工业生产较弱。整体看，当前基本面仍偏弱，对债市有一定支撑。

海外央行紧缩预期不断升温，但尚不足以逆转国内债市运行方向。2月3日，英国央行宣布加息25个基点，基准利率提升至0.5%，符合市场预期。英国央行货币政策委员会同意，将逐渐减持政府债券，结束购买企业债券，在QE资产到期时停止再投资。欧央行也释放鹰派信号，其管理委员会成员一致认为，不排除今年加息一次的可能，且讨论了最快3月收紧货币的可能性。对于英国央行而言，其加息本身并不超预期，超预期的是9名委员4名支持加息50个基点，导致市场开始重新评估英国央行加息的节奏和次数。目前市场预期英国央行将在3月和5月会议中连续加息，且年底前将政策利率抬升至1.5%左右，即年内还有4次加息的可能性。而欧央行因通胀担忧改变口风，释放鹰派信号，表明本轮因全球供给不足造成的通胀高企是广泛的，会对多国货币政策产生影响，因此发达国家货币政策之间的分化是有限度的。至于货币收紧的节奏则与通胀发酵的程度和经济基本面有关。欧元区经济复苏更慢，通胀来得更晚，欧央行的转变确认全球进入了货币政策紧缩周期。

节前债券利率快速下行后，假期期间海外利率的大幅上行在情绪上或对国内债市带来一定冲击。但在当前人民币汇率仍然维持强势环境下，我国货币政策仍将延续以我为主的基调，海外市场的调整仍然不是国内政策的主要矛盾。在经历了降准降息后，预计我国货币政策将进入一段观察期，但整体仍维持宽松基调，支撑债市继续走强。后续要继续观察年后信贷投放与生产开工情况。

往年春节前后资金面大多呈先紧后松态势，从7天质押式回购加权利率看，基本是节前回升、节后回落。预计今年春节后，由于现金开始回流银行，资金面将更加平稳，流动性环境较为宽松。更为重要的是，从政策意图上看，稳增长目标下货币政策宽松周期都有持续的降准降息操作。2021年12月和2022年1月连续降准降息，是在货币政策回归常态后经济下行压力增大之际、海外货币政策收紧之前，货币政策的靠前发力。未来半年仍然有降准降息的可能性和必要性，流动性易松难紧。据估算，如果不考虑MLF和逆回购到期，2月基本不存在流动性缺口。（作者单位：新湖期货）