反复磨顶，镍价“高处不胜寒”，库存拐点何时到来？

欧洲央行、英国央行及美联储的货币政策紧缩节奏将直接影响美元指数的强弱，历史经验显示，美联储仅加息或缩表期间镍价均大幅上涨。国内外纯镍库存量屡创新低，支撑镍价反复磨顶，但是下半年随着印尼新增各类镍产能投产，镍库存或迎来拐点，进而使镍价承压。

　　美联储加息或缩表影响错综复杂

　　近日，欧洲央行公布维持基准利率不变，将在3月底停止根据紧急抗疫购债计划（PEPP）购买净资产，一季度以后将逐步缩减资产购买计划（APP）的每月净购买量，其中第二季度为400亿欧元、第三季度为300亿欧元、第四季度为200亿欧元。同时，欧洲央行行长拉加德已放弃此前“2022年加息可能性非常低”的说法，但“必须先结束APP净购债才能开始加息”。欧洲央行论调变化和持续性高通胀使市场预期其2022年将加息2次，推动10年期德国国债收益率连续上涨至大于零。

　　2月3日英国央行公布的利率决议显示，继上次加息25个基点后再度加息25个基点，并停止对到期资产再投资，减少英国政府债和公司债购买，而且英国央行行长贝利表示当下需要专注于控制通胀。相比之下，1月31日美联储亚特兰大联储主席博斯蒂克改口不支持3月加息50个基点，同日多位地方联储主席亦表态支持3月加息25个基点但不支持更严厉的紧缩措施，使美元相比欧元和英镑显著走弱而利多镍价。

　　此外，从历史经验看，在美联储加息和缩表过程中，镍价并不会持续下行。具体而言，2015年12月15日至2017年9月20日美联储仅加息阶段，伦敦和上海镍期货价格分别上涨29.46%和31.25%；2017年9月21日至2018年12月18日美联储同时加息和缩表阶段，伦敦镍期货价格下跌4.58%，上海镍期货价格上涨2.21%；2018年12月19日至2019年9月30日美联储仅缩表阶段，伦敦和上海镍期货价格分别上涨58.01%和51.43%。

　　新能源电池需求增量大于不锈钢

　　因环保要求和利润持续亏损，高碳铬铁和高镍生铁厂商均主动选择减产或停产并坚持挺价，使诸多不锈钢厂商因成本过高和利润亏损，而主动选择2022年1月停产检修，导致钢铁高炉开工率和产能利用率都有所下降，叠加高镍生铁较电解镍价格贴水和中国镍生铁库存量均处于历史低位，高镍生铁价格维持高位使诸多不锈钢生产厂春节前仅少量备货。随着中国置换产能投产、印尼新增不锈钢产能及其他地区复产产能持续推进，预计2022年全球不锈钢需求量增速约为6%，将产生10万镍金属吨左右的镍铁需求增量。

　　根据上海有色网统计，春节假期仅影响三元材料及前驱体生产厂总体开工率的6%—7%，即2月将维持高开工率以满足下游动力电池企业订单需求，说明高镍三元动力电池的里程优势支撑硫酸镍需求量，预计2022年全球三元材料电池对硫酸镍需求增量超40万镍金属吨。因此，新能源电池对镍金属需求增量将超过不锈钢领域。

　　供给端是当前镍价走势的关键变量

　　印尼已经禁止出口镍矿但其内贸价格持续上涨，且未来拟对镍铁甚至高冰镍出口征税，叠加缅甸镍冶炼厂因3座电力塔被炸毁而停产，增大投资者对中国未来进口镍铁价格偏高预期。国内镍铁厂商生产成本仍处于高位，叠加前期亏损，主动选择停产检修以降低生产量，导致镍铁现货库存量偏少。印尼青山高冰镍首次装船起运回国，但是高冰镍第一季度量产进度仍然缓慢，使高冰镍供给量仍有限，叠加镍湿法冶炼中间品供给亦有限，使硫酸镍供需呈现紧平衡，镍豆作为可直接采购并使用的原料将维持不断去库状态。

　　国内电解镍1月进口量、生产量和产能开工率都环比下降，叠加俄罗斯镍板生产恢复后出口至中国的数量无明显增加，使镍板现货出现短缺。伦金所镍总库存量连续下降且已经小于9万吨，中国纯镍社会总库存量亦已经小于8000吨。因此，短期全球镍供给偏紧支撑镍价反复磨顶，但是下半年随着印尼湿法冶炼或高冰镍项目逐步实现投产或量产，镍去库速度将逐步放缓甚至出现累积，将使镍价承压。（作者单位：宏源期货）