国投安信期货：春节后钢材市场累库预估

　1、唐山突发传闻，冬奥会限产要求加严

　　1 月 27 日据网络传闻称，“接唐山市视频会议通知，27 日 0 时开始准备，28日 0 时务必停产到位，钢铁企业务必落实以下措施：

　　1、ZH 钢铁：保留两个高炉，同时做好应急期间增闷一个高炉、烧结机全停的准备。

　　2、RF 钢铁：瑞丰钢铁保留一个 2100 高炉，一个 352m2 烧结机。

　　3、DH 钢铁：保留一个 2300 高炉与一个 352m2 烧结机。

　　4、JA 钢铁：保留两个 1080 高炉，三个 120m2 烧结机。

　　除以上涉及高炉、烧结机外，其余高炉、烧结机全停，请生态环境分局、开发区管委会、小集镇、钱营镇立即通知企业做好准备工作，立即落实措施。”

　　目前传闻是否属实还有待最终执行证实，但据我们了解，唐山市环保限产的要求的确有趋严的态势。

　　根据此前唐山工信局和生态环境局联合发布的《关于报送 2021-2022 年采暖季钢铁行业错峰生产实施方案的报告》的文件要求，我们估算出对唐山市高炉铁水日产的影响大约在 27%左右，基本符合此前国家工信部和生态环境部对于京津冀及周边地区采暖季生产要求的30%比例。但是按照这一份网传的新限产要求，高炉基本限产比例达到了 50%左右，相较此前文件要求有明显加严。

　　由于目前还不确定是否按照这份更为严格的限产文件执行高炉和烧结环节的限产，我们只能按照两种不同的执行力度给予相应的情景假设。即一种是唐山大约按照 30%比例执行限产，一种是唐山基本按照 50%的比例执行限产，前者对唐山地区铁水日产预计影响达 11.3 万吨，后者则要影响到 20.8 万吨。如果按前者执行的话，进入 2 月后唐山市铁水日产环比下降的幅度并不大，但根据后者执行的话则还需要环比再减产近 11 万吨/日。

　　2、冬奥会对铁水日产的影响评估

　　除了唐山地区以外，我们还综合考虑了京津冀及周边其他地区钢厂限产的要求，对冬奥会期间铁水和钢材产量所可能受到的影响给予了进一步的评估。

　　如河北武安地区，预计影响约 2 万吨的铁水日产；河南省，则因为前期安阳地区钢厂生产受到疫情冲击极大，因此环比来看铁水和钢材供应的环比预期可能是基本持平甚至是小增；山东省，减产幅度也是 30-50%的要求不等，我们也是按照两种情况给予了评估，分别是影响铁水日产约 7-11 万吨。所以最终冬奥会期间环保限产对京津冀地区铁水日产的影响预估总结如下表。

　　此外，还有山西省减产力度尚不清晰，我们未找到具体的文件要求，但考虑到京津冀以外的其他地区铁水仍有复产空间，也可以部分抵消增量部分。综合考虑下来，即使加上不受冬奥会限产影响的其他地区高炉进一步复产，全国的铁水日产水平很可能在冬奥会期间再次回到 200 万吨/天或以下的超低位水平，对于节后炉料的后续进一步补库是不利的。

　　3、春节后钢材市场累库幅度预估

　　结合以上对于铁水日产的可能性影响分析，再考虑进短流程钢厂在正月十五后会有所复产（但受制于废钢供应阶段性偏紧，恢复幅度或有些许滞后）增加部分的螺纹钢(4759, 63.00, 1.34%)供应，以及大量建筑工地的新开工、复工很可能也要延后至两会后再开工，我们做出了一季度螺纹钢周度供应和需求的评估，得出的全国螺纹钢市场的累库幅度（以下库存为我的钢铁网厂库和社库数据经过折算得到的总库存）如下图。可以看到，无论是 30%的限产要求还是 50%的限产要求，螺纹钢节后的库存水平都会处于一个往年同期的低位水平，主要还是得益于全国产量的超低位运行。但一季度后，螺纹钢可能进入供需两旺的格局，届时的去库速度大概率达不到 18-19 年的水平，但整体库存压力的确不大。

　　再来看热轧板卷，由于短流程对热轧板卷的影响基本可忽略不计，但京津冀地区的板材产量占比要普遍高于建筑钢材，当然还要考虑热轧板卷下游深加工需求的开工也会受到冬奥会限产的影响。综合以上因素，我们做出了一季度热轧板卷周度供应和需求的评估，得出的全国热卷(4880, 67.00,1.39%)市场的累库幅度（以下库存为我的钢铁网厂库和社库数据经过折算得到的总库存）如下图。可以看到无论是 30%还是50%的限产幅度，全国热轧板卷市场的库存都将处于一个相对往年同期的超低库存情况，额外得益于热卷下游需求的相对稳定。并且如果京津冀地区钢厂真的严格按照 50%的限产执行力度来安排生产，那么一季度末全国热卷库存预计会呈现出颇为紧张的态势，下游补库压力很大，不排除出现阶段性的较极端行情。

　　综合以上预判，我们得出的基本结论是，如果冬奥会期间京津冀地区钢厂能够严格按照 30-50%的限产力度去安排生产，那么无论是螺纹钢还是热轧板卷的节后库存都会处于往年的低位，热卷库存尤其低，三月份如遇到下游建筑工地和加工厂商的集中补库，不排除钢材会出现阶段性的较极端行情（当然也有可能因为预期炒作而提前提现到估值中）。而由于全国铁水产量很可能再次回到 200 万吨/天甚至更低位的水平，钢厂春节后的炉料补库动作都会持续谨慎，按需采购，因此会拖累原材料的表现，炼钢利润预计会有所扩大。

　　【风险提示】 以上分析都是基于政策文件和市场传闻的理论化估算，具体影响还有待实际执行情况的论证。