国投安信：豆一：结余偏低 驱动仍在

　摘要：

　　我们认为国际市场玉米(2781, 14.00, 0.51%)大豆(6168, -39.00,-0.63%)小麦都进入高估值区域，不过也不意味着高估值马上就要被打掉，随着2021年燃料肥料的涨价，需要维持高价让农民的盈利能力提升，以便于增加作物的种植面积，并通过增加单产来使得库存增加，在库存没有顺利重建完，高价状态会延续到市场认为库存重建成功为止。随着化肥的涨价，一方面作物的种植成本也在抬升。另一方面我们担心有的国家因为肥料供应不充分影响单产。印度是一个肥料供应不充分的市场。所以我们担心国际小麦市场存在阶段性驱动向上因素，给于给多的溢价去鼓励种植，同时小麦的涨价也会带动玉米和大豆市场。进口豆会影响国产大豆的定价，但是因为消费领域存在差异，国产大豆完全可以走出较大的独立行情。我们预计在库存没有见到大幅增长之前，高价状态继续延续，直至市场预期库存重建成功，而这期间也容易带来高波动的风险，波动范围也非常大，注意控制高波动风险。随着价格进入高估值状态，价格容易率先进入大区间进行波动，期间有很多不确定性题材，如果期间库存重建证伪，要防范价格再次拉升，甚至区间价格的上沿被打破的概率发生。另外也要防范2022年的宏观市场的风险。

　　国产豆的年度结余偏低，而国内玉米的平衡表也较为紧张，因此2022年大豆和玉米之间存在面积之争，加之国际市场也有驱动题材，内外矛盾均存在的情况下，价格仍有驱动因素，只是在高价格背景下，价格波动风险会加大，注意控制风险。

　　一、2021年豆一价格表现

　　国产大豆价格继续创新高，主要的原因是：一方面国内大豆播种面积大幅下滑，尽管单产好于2020年，但仍不能弥补面积下滑的影响，国产大豆减产共识存在。同时大豆种植成本增加，地租成本以及农药化肥等农资成本上涨推动。另外各类主体积极入市收购，竞相提价。大豆价格强势上涨，农户惜售心理较强，大豆上市量少，从而共同推升了价格。

　　图1：国产大豆走势图

　　资料来源：WIND，国投安信期货

　　二、豆一市场分析

　　1．国产豆的产量情况

　　根据国家统计局数据预计2021年全国大豆产量1840万吨，同比减少120万吨，减幅为6.1%，其中黑龙江大豆产量823万吨，同比减少10.6%。2021年国内大豆六年来首次减产。2021年大豆播种面积为920万公顷，同比下降7%。2021年豆类单产2000公斤/公顷，单产同比增长0.8%。黑龙江大豆蛋白含量普遍在39%以上，好于2020年，处于中等偏上水平。2021年农民种植玉米的意愿强于大豆，使得大豆面积下降。

　　图2：国产大豆产量

　　资料来源：统计局，国投安信期货

　　图3：国产大豆亩产

　　资料来源：统计局，国投安信期货

　　图4：国产大豆面积

　　资料来源：统计局，国投安信期货

　　2．国产豆的消费情况

　　根据国粮信息中心预估，21/22年度中国大豆的食用和工业消费为1738万吨，同比增加5万吨。大豆的食用消费主要集中在国产豆方面，国产大豆最大的消费是食用领域，食用消费对国产大豆的价格弹性不大。

　　国产豆的压榨消费预计在160万吨，高的国产豆和进口豆价差，压榨消费同比下降40万吨。

　　3．国产豆的年度结余情况

　　根据统计局和国家粮食中心数据分析，2021/22年度国产大豆产量下降至1840万吨，同比减少120万吨，需求绝对量在1738万吨，同比增加5万吨。进口大豆方面同比供给增加121万吨，消费同比增加225万吨。所以使得2021/22年度结余量很少，比上一年度的结余状态大幅收缩。

　　4．大豆拍卖情况

　　关于中央储备拍卖进口豆情况：2021年为了平抑豆价，中央储备在8-10月份拍卖了5轮大豆，拍卖总量120万吨，成交总量为104万吨，平均成交比率为86%。拍卖成交均价为4432元/吨。

　　图5：中央储备大豆拍卖量和成交量

　　资料来源：国家粮食交易中心，国投安信期货

　　中储粮油脂公司从9-12月10日拍卖了18轮国产大豆，拍卖102万吨，成交31万吨，平均成交率36%，拍卖平均低价是4643元/吨，拍卖平均成交价是5852.3元/吨。进入11月10日之后，流拍的次数增加，11月份进行了6次拍卖，流拍了5次。国产豆11月份拍卖底价维持在5850~6350元/吨区间内，基本呈现的是流拍状态。进入12月份，出现小量的成交，成交均价在6145元/吨。

　　图6：油脂公司大豆拍卖量和成交量

　　资料来源：国家粮食交易中心，国投安信期货

　　黑龙江省储大豆从7-8月对大豆进行了9轮拍卖，拍卖42万吨，成交8万吨，平均成交率16.08%，拍卖平均低价是4493元/吨，拍卖平均成交价是4508元/吨，平均溢价为18元/吨，高溢价为40元/吨。

　　图7：黑龙江省储大豆拍卖

　　资料来源：国家粮食交易中心，国投安信期货

　　5．国产豆和进口豆价差

　　2021年国产豆价格走势仍然明显强于进口豆，价差3月份高点到达过2150元/吨，目前国产豆和进口豆价差拉的仍然较大。2021/21年度国产豆压榨量预估为160万吨，高的国产豆和进口豆价差对国产豆的压榨消费量进行了抑制，压榨消费同比下降40万吨。

　　图8：国产豆和进口豆价差

　　资料来源：WIND，国投安信期货

　　三、外围大豆的情况

　　1．全球油籽供需平衡状态

　　美国农业部12月份报告显示全球油料2021/22年库存消费比是19.8%，上一年度为20.5%。2021/22年度预计产量增速开始高于压榨增速，产量增速为4%，压榨增速为3.6%。全球油料方面由于旧作的期初库存增加，叠加产量大于需求，使得期末库存开始累库，库存同比增加46万吨，累库力度不大。总体看，全球油料尚未见到大幅累库，库销比同比呈现下降的状态。

　　图9：全球油料供需平衡表

　　资料来源：USDA，国投安信期货

　　2．全球大豆供需平衡状态

　　美国农业部12月份预计2021/22年度全球大豆库存消费比是27.05%，上一年度是27.49%。从全球大豆库消比看，2002-2003年集中在19.8-21.4%，平均约为20%；2006-2008年集中在19.2-23.1%，平均约为22%；2010-2012年集中在20.8-22%，平均约为20%。2012/22年度的库存消费比比上述的低水平年份的高出26%。大豆期末库存为1.02亿吨，同比增加219万吨，全球大豆属于连续2年累库。

　　2021/22年度全球大豆的产量同比增加4.25%，同比增加1555万吨，增量集中如下地区，阿根廷同比增加330万吨，美国增加567万吨，巴西增加600万吨。中国方面是同比减少320万吨。

　　2021/22年度全球大豆的压榨量同比增加3.8%，同比增加1198万吨，增量主要集中在中国，同比增加400万吨，其次是美国增加134万吨，阿根廷增加184万吨，巴西增加95万吨。2021/22年度全球大豆方面由于旧作的期初库存增加，叠加产量大于需求，使得期末库存继续累库，库存同比增加216万吨，大豆方面连续两年累库，库销比同比呈现下降的状态。

　　图10：全球大豆库消比

　　资料来源：USDA，国投安信期货

　　3．全球大豆玉米小麦合计供需平衡状态

　　美国农业部2021年12月份预计全球玉米大豆小麦合计库存消费比为29.3%。全球大豆玉米小麦合计库消比来看，低库消比年份2002-2003的库消比为16-19.5%，2006-2008的库消比为15-16.8%，2010-2012的库消比为15-15.7%，平均为15%，目前的库消比往年平均的低库消比年份高出幅度为95%。期末库存同比增加4百万吨，经过3年的去库，期末库存首次同比增加。但是增加的绝对量不算大，后期需要关注预期能否顺利兑现。

　　图11：全球大豆玉米小麦合计库消比

　　资料来源：Wind，国投安信期货

　　图12：全球小麦库消比

　　资料来源：USDA，国投安信期货

　　图13：全球玉米库消比

　　资料来源：USDA，国投安信期货

　　四、豆一行情展望

　　2021/22年度国产大豆产量下降至1840万吨，同比减少120万吨，需求绝对量在1738万吨，同比增加5万吨。进口大豆方面同比供给增加121万吨，消费同比增加225万吨。所以使得2021/22年度结余量很少，比上一年度的结余状态大幅收缩。

　　2022年需要关注大豆面积的情况。国内玉米2021/22年度结余量为786万吨，上一年度的结余为1417万吨，比上一年度的结余状态大幅收缩，国内玉米的平衡表也较为紧张，因此2022年大豆和玉米之间存在面积之争。

　　我们认为国际市场玉米大豆小麦都进入高估值区域，不过也不意味着高估值马上就要被打掉，随着2021年燃料肥料的涨价，需要维持高价让农民的盈利能力提升，以便于增加作物的种植面积，并通过增加单产来使得库存增加，在库存没有顺利重建完，高价状态会延续到市场认为库存重建成功为止。随着化肥的涨价，一方面作物的种植成本也在抬升。另一方面我们担心有的国家因为肥料供应不充分影响单产。印度是一个肥料供应不充分的市场。所以我们担心国际小麦市场存在阶段性驱动向上因素，给于给多的溢价去鼓励种植，同时小麦的涨价也会带动玉米和大豆市场。进口豆会影响国产大豆的定价，但是因为消费领域存在差异，国产大豆完全可以走出较大的独立行情。我们预计在库存没有见到大幅增长之前，高价状态继续延续，直至市场预期库存重建成功，而这期间也容易带来高波动的风险，波动范围也非常大，注意控制高波动风险。随着价格进入高估值状态，价格容易率先进入大区间进行波动，期间有很多不确定性题材，如果期间库存重建证伪，要防范价格再次拉升，甚至区间价格的上沿被打破的概率发生。另外也要防范2022年的宏观市场的风险。

　　国投安信期货 吴小明