扩大的产需缺口，起飞的原油对于糖的影响

作者 | 中信建投期货研究发展部 吴新扬  

　　研究助理 陈家谊

　　本报告完成时间  | 2021年1月23日

　　12月进口糖40万吨，同比减少56%，减少的幅度略超市场预期，周二消息一出郑糖夜盘高开，但是受制于当前国内阶段性供应充足和节前备货告一段落，郑糖上行动力不足，周五收至5800下方；相比之下，原糖涨幅更为明显，上周跌下18美分后，在原油的带动下重回19美分/磅一线。

　　接下来内盘和外盘有哪些可以关注的题材？

　　1、再次被机构提及的产需缺口一定是原糖的重大利好吗？

　　2、国际争端再起，原油若想要带动原糖起飞，需要满足什么条件？

　　再次被确认的产需缺口

　　StoneX在1月的展望报告中上调了全球21/22年度的产需缺口至190万吨，上调幅度为10万吨；全球的产需虽然偏紧但是较20/21年度的300万吨缺口有所好转。

　　这一轮下调的主要原因在于对中国产量的下修，StoneX最新预计21/22年度中国产量降至1000万吨，比11月的预估数据低13.9万吨；全球食糖产量在泰国和欧洲生产前景良好下，预计增长1.5%至1.865亿吨。

　　对于全球食糖需求端，StoneX 持乐观的态度，原因之一是中国减产后对于进口需求的增加，其二是当前原白价差相较于去年10月迅速走扩，有利于提振精炼糖厂的进口意愿，利于全球食糖贸易需求的复苏；因此StoneX认为21/22年度全球食糖消费预计维持年均增长0.9%的幅度，达到1.884亿吨。

　　从StoneX和ISO的预估角度上考量，21/22年度原糖的炒作大概被分为两部分，一部分是目前欧洲、亚洲以及巴西存增产预期的利空；后半部分是在供应压力释放后，全球贸易需求能否得到修复。

　　第一部分供应增加的利空已经在北半球进入压榨高峰后，在盘面开始得到体现。泰国和印度的增产以及巴西下一榨季的增预期，导致原糖跌下了18美分/磅，而后一部分将逐步转换为需求能否修复带来价格拐点。

　　目前原白价差较21/22年度开始时有了明显的走扩，从10月的70美元/吨走扩至90美元/吨，有利于提振精炼糖厂的进口加工意愿，但是当前仍低于加工糖成本线，意味着当前依然不具备贸易修复的条件。

　　原白价差达到贸易需求条件的方式：1、随着全球物流的正常化，随海运费的回落，加工糖成本线从110美金/吨回归至往年正常的70-90区间；2、中东地区在斋月下，对于白糖
需求的提升带动白糖价格的上涨；3、若直到21/22年度后半期，需求迟迟不见恢复，但产量增量明显，原糖价格或面临下跌从而拉大价差带动需求。

　　国际争端再起，原油若想要带动原糖起飞，需要满足什么条件？

　　摩根大通在周五表示，由于俄罗斯和乌克兰的冲突，2022年第一季度国际油价会升至150美金/桶，这是对于原糖的利好也是对于郑糖的利好。

　　但是利好的持续性有待考证。原油对于原糖的影响主要体现在对于巴西制糖比的长期影响，和情绪上的短期提振。

　　目前来说，尽管原油近期涨势喜人，但是原油、乙醇和原糖间的性价比不满足激发巴西糖厂调整制糖比调整的关系——1、汽油价格性价比高于乙，E100/汽油价格高于70%；2、含水乙醇价格折糖价格约为18美分/磅，低于原糖价，制糖性价比更高。所以当前原油对于原糖的作用还不能被定义为长时间的价格因素。

　　综上，国内食糖在南北均会出现减产的前提下，产需缺口预计在550万吨以上，对于进口糖的需求增加会增加内盘和外盘的相关性；在内盘缺乏炒作话题之下，国际市场的走势将成为郑糖的锚；但是国际市场存在很多不确定性，无论是产需缺口的兑现还是能源市场对于原糖的提振，均存在前提条件，比如产需缺口需要等待原白价差走扩、能源市场的支撑需要等待含水乙醇价格超过原糖价格，所以两个看似利多的条件并不一定能够成为原糖持续冲高的因素，还需时间验证。

　　操作上，节前以观望为主，节后关注国际市场的动态。