玉米性价比仍不高 猪粮比有望回升

　在近日商品反弹之前，玉米(2685, -6.00, -0.22%)就已经走出了相对较强的行情。还记得20年玉米历史级大牛市吗？主要依靠成本增加、生猪存栏恢复、东北玉米减产的驱动。21年生猪存栏增量消失、全球产量略增，加上小麦、玉米价差倒挂，小麦替代增强，玉米高位回落。22年伊始，很多投资者都在关注生猪存栏的拐点，届时只要不减产，玉米和豆粕(3228, -14.00, -0.43%)等饲料原料可能面临中长期的下跌。

　　我国玉米供给中有10%左右是进口，总消费中饲料用玉米占64%（猪料占比近半，肉禽料30%，蛋禽料10%），工业用占28%，剩下是种子和食用。工业中玉米淀粉(2976, -22.00, -0.73%)占53%，酒精占31%，氨基酸占16%。因此玉米价格最大的三个影响因素是：国内产量、生猪存栏、淀粉需求。

　　近期情况：

　　南美干旱对大豆(5792, -31.00, -0.53%)、玉米提供短期炒作题材，美玉米、美豆粕上涨，而国内仍然处于高位震荡的走势，上下两难。东北地区售粮进度仍较慢，华北新粮上市速度环比加快，现货价有所下跌。因整体售粮进度走慢，预计年后售粮压力不小。

　　临近年关，基层卖粮积极性提高，近期用粮企业到货量增加，深加工企业收购价格走低。目前东北部分企业持续进行建库计划，玉米库存继续上升。

　　长期来看，国内能量谷物仍处于去库存的趋势，下游消费对玉米价格有所支撑，全年玉米处于紧平衡的供需格局。

　　现货：

　　玉米现货价格稳中下滑。截至周五，锦州新粮集港报价2580-2620元/吨，较前一周五持平；广东蛇口新粮散船2790-2800元/吨，较前一周五下跌10元/吨，集装箱一级玉米报价2830-2860元/吨，较前一周五下跌20元/吨；黑龙江深加工主流收购2350-2400元/吨，较前一周五下跌30元/吨，吉林深加工主流收购价2400-2550元/吨，内蒙古主流收购2500-2700元/吨。

　　饲料：

　　2021年生猪因存栏高，出栏发生踩踏，价格大跌，尽管大猪出尽但全年保持了高存栏，饲料销售量保持5年来同期高点，对玉米产生了较大的支撑。预计今年下半年生猪存栏开始出现拐点，饲料需求对玉米价格的支撑作用可能会逐渐消失。

　　深加工：

　　近期深加工企业门前到车量较前期大幅增加，很可能是之前淀粉企业因临近春节备货，开机率上升的订单惯性导致的。目前企业收购心态相对谨慎，收购价持续下调。

　　当前开机率处于高位，有所下滑。玉米淀粉价格持续下跌，加工利润低，下游缺少接单意愿，造成加工企业淀粉成品持续累库。山东部分淀粉加工企业出现亏损，短期内企业开机可能回落，难以支撑玉米工业需求。

　　替代：

　　随着玉米价格回落，小麦玉米价差开始扩大，但仍处于历史偏低水平，按照价差大于400即可替代，目前小麦对玉米仍有替代作用（小麦价格高于玉米，但玉米能量更高，相同能量的用量不同，小麦消耗更多）。

　　总结：

　　去年玉米全球产量略增4%左右，在产量确定的基础上，玉米没有故事可以大涨，近期维持小高位是因为南美干旱的炒作，但并不能改变玉米上方压力的情况。生猪存栏处于高位，短期难以下降，但面对不断下跌的猪价，存栏已无增量可言，加上深加工企业因为备货而导致累库，后期压力会不断增加。当生猪存栏拐点出现，做多养殖利润或有机会。