国联期货：棉花：春季重心下移 秋季巨幅波动

　　摘要：

　　因年底备货，消费逐步回暖，供需格局转好，预计2022年春节前的行情仍以偏强震荡为主。节后利多效应边际递减，宏观存在走弱预期，预计春节后棉价重心或波动式下移。

　　2021年9月下旬，郑棉(20905, -30.00, -0.14%)结束弱势调整，迎来抢收行情。由于2021年轧花厂大幅增产，抢收火热，籽棉收购价格快速上行，高企的成本助推期价涨至高位。而后籽棉收购价格有所下跌，政府出台多项措施稳定棉价，叠加下游需求旺季不旺，棉价高位回落。

　　大量新年度皮棉已上市，成本偏高，低端棉成本约23000元/吨，高端棉成本约25000元/吨。国内棉花
需求弱与成本高的矛盾不会长期存在，当前下游需求因年底备货已略有好转。由于2021年新棉略有减产，如果2022年消费回升，期末库存下降，那么供需格局转好。目前货源主要集中在扎花厂，现在的期货盘面价格扎花厂仍无法做出套保。

　　期货方面，2201合约将要到期，空头须回补以兑现交割。进入交割月，如果棉花价格打压不下去，空头可能平仓离场，导致棉花主力期价抬涨。届时，价格升高会吸引2205套保盘资金介入。预计2201合约难有较大波动，2205合约节前偏强震荡，节后或重心下移。

　　策略建议：春节前稳中看多，可适时做多2205合约；节后棉价或重心下移，关注2205合约逢高做空机会。

　　风险提示：宏观风险、新冠疫情、疆棉禁令、中美关系

　　一、市场回顾

　　整体而言，2021年的郑棉因全球疫情的逐步控制而呈现波动式上涨格局。

　　一季度，郑棉冲高再回落，但总体重心保持上行。1、2月份，郑棉市场基本面情况较好，虽经历了国内外疫情反复，但消费保持良好。接着下游纺企生产旺季来临，海外疫情亦出现转好迹象，在美国货币宽松和经济刺激政策持续加码下，市场对全球消费复苏保持乐观。3月份，常说的“金三银四”是指产成品生产旺季，并非原材料采购旺季，棉花采购大部分已于节前完成。因此，郑棉在3月走出阶段性调整行情。

　　二季度，在经历了3月的大幅回落后，4月走出反弹行情，焦点落在外部环境和天气扰动上。5月盘面受较多利空因素影响而回落，纺企原料库存整体充裕，且供大于求的格局仍然存在。同时其它利空因素还有：美国主产区迎来降雨、产销大国印度深陷疫情危机、较大的注册仓单待消化、滑准税配额增发和待发布的国储棉轮出消息。进入六月份，前期利空大部分已有所反映，商业库存同比下降，宽松的供给端有所收紧，国内消费已经开始回升。于是6月走出震荡向上行情，保持在上行通道之中。

　　三季度，郑棉上行趋势不变。7、8月份，需求端呈现“淡季不淡”，供给端有收紧预期。储备棉拍卖火热，海外需求逐步复苏，国内下游纺企订单充足，走货快；8月中旬，国内消费出现一定转弱迹象，叠加9月初政策多发，煤炭用电成本高企，在双控政策影响下，江苏南通部分织造企业计划于9月10号到月底停工20天，盘面展开震荡调整。9月下旬，郑棉迎来一波快速上涨行情，主因来自新棉抢收。

　　四季度，籽棉抢收火热，新疆多地收购价较高，棉农惜售情绪较浓，收购均价在10.8元/公斤。高企的开秤价为成本提供支撑，成本区间持续上升，低端棉成本约23000元/吨，高端棉成本约25000元/吨。在旺季不旺的背景下，成本不断攀升带动棉价涨至高位。而后国家出台多项稳价措施，棉价被控制在一定区间。该区间的棉价对下游来说并不便宜，且全球疫情有恶化的可能，导致消费持续低迷。原本12月中旬进入下游企业的年底备货季，当下看来只是略有好转，导致需求弱与成本高的矛盾持续存在。

　　二、供给情况分析

　　2021/22年度因种植面积和单产下滑而存在减产预期，但政府为保证供给，国储投放充足，供应整体稳定。

　　1、减产

　　据中纺新疆调研，2021年产量有所减少，减产数据大约相比去年减少约40万吨，新疆产量大概470万吨至480万吨。

　　据美国农业部预估，21/22年度中国棉花产量预计为582.3万吨，同比减少59.9万吨。

　　图1 我国棉花播种面积与单产

　　数据来源：同花顺、国联期货研究发展部

　　图2 全国棉花产量

　　数据来源：同花顺、国联期货研究发展部

　　图3 全球棉花产量

　　数据来源：同花顺、国联期货研究发展部

　　2、国储棉投放情况

　　2021年政府为保证供给，储备轮出在时间和数量上均远超往年，分为三个阶段：

　　第一阶段：2021年7月5日至2021年9月30日，总量60万吨，成交率100%。

　　第二阶段：10月8日开始，时间长达两个月，日挂牌量上调至1.5万吨左右。10月11日起再追加1万吨，10月19日上调至3万吨附近，于是成交率开始下滑。

　　第三阶段：2021年11月10日开始投放，投放总量60万吨。每日投放量根据市场形势等情况合理安排，日挂牌量回落至2万吨附近。

　　截至2021年11月30日，市场上储备棉累计轮出成交120万吨储备棉，其中进口棉成交总量达3.84万吨，成交率达100%；新疆棉成交总量达62.53万吨，成交率达99.6%；地产棉成交总量达53.95万吨，成交率达61%。2021年抛储之前，中央储备棉库存预计100-160万吨左右，减去2021年轮出的120万吨，剩余库存已处于低位。

　　图4 储备棉抛储成交量

　　数据来源：同花顺、国联期货研究发展部

　　图5 储备棉抛储成交均价

　　数据来源：同花顺、国联期货研究发展部

　　3、进口情况

　　据海关统计数据，2021年11月我国棉花进口量10万吨，环比增加4万吨，增幅在66.7%；同比减少10万吨，减幅50%。2021年1-11月，我国累计进口棉花200.79万吨，同比增长11.34%。2021/22年度，我国累计进口棉花23.11万吨，同比下降62.43%。

　　2021年11月我国棉纱进口量15万吨，同比下降11.8%，环比持平。2021年1到11月我国累计进口棉纱198万吨，同比增加15.1%。2021/22年度（2021.9-2022.8）我国累计进口棉纱49万吨，同比减少5.8%。

　　图6 棉花进口数量

　　数据来源：同花顺、国联期货研究发展部

　　图7 棉纱线进口数量

　　数据来源：同花顺、国联期货研究发展部

　　三、需求情况分析

　　后疫情时代全球消费复苏是决定2021年郑棉重心持续上移的根本原因。疫情得到有效控制，消费复苏是一件大概率事件。整体上，“淡季不淡、旺季不旺”是2021年棉花需求端的情况。

　　图8 全球库存消费比和期末库存情况

　　数据来源：同花顺、国联期货研究发展部

　　2021年8月中旬，消费开始出现转弱迹象。9月初，煤炭用电成本高企，在双限政策下，我国纺织主产区江苏南通部分织造企业于9月10号到月底停工20天。“金九银十”传统旺季，下游订单亦不乐观。下游纺企收棉情绪低迷，产成品库存累库。下游坯布市场备货积极性不高，基本上随用随买。

　　1、纺织品服装情况

　　据海关最新数据统计：9月我国纺织服装出口291.32亿美元，同比增加2.7%，其中纺织品出口124.09亿美元，同比下降5.7%，服装出口167.23亿美元，同比增长9.8%。2021年1-9月，纺织服装累计出口2278.9亿美元，同比增长5.6%，其中纺织品出口1052.3亿美元，同比下降10.8%，服装出口1226.6亿美元，同比增长25.4%。

　　图9 服装鞋帽、针、纺织品类零售当月值

　　数据来源：同花顺、国联期货研究发展部

　　图10 服装类商品零售类当月值

　　数据来源：同花顺、国联期货研究发展部

　　图11 国内纺织品出口额当月值

　　数据来源：同花顺、国联期货研究发展部

　　图12 国内服装出口额当月值

　　数据来源：同花顺、国联期货研究发展部

　　2、库存情况

　　下游补库并不积极，多为按需补库，全国棉花商业库存大幅增加。据Mysteel数据，截止2021年12月24日，棉花商业总库存419.32万吨，环比前周增加21.76万吨（+5.47%）。其中，新疆地区商品棉359.14万吨，周环比增加18.83万吨（增幅5.53%）；内地地区国产商品棉31.37万吨，周环比增加3.19万吨（增幅11.32%）。

　　图13 商品棉周转库存当月值（内地库）

　　数据来源：同花顺、国联期货研究发展部

　　图14 全国棉花商业库存

　　数据来源：同花顺、国联期货研究发展部

　　图15 全国棉花工业库存

　　数据来源：同花顺、国联期货研究发展部

　　四、USDA供需报告

　　2021年12月USDA供需数据中性略偏多。

　　中国方面，预估2021/22年度新棉产量为582.3万吨，同比减产59.9万吨；消费总量同比无变化；产需缺口达288.5万吨，同比扩大约60万吨；期末库存调减66.4万吨至788.1万吨，相比11月预测值减少5.4万吨，库存/消费比达90.5%。

　　美国方面，预估2021/22年度新棉产量398万吨，环比下调约1.8万吨，同比上调约80万吨；出口环比无增减，期末库存环比无增减，同比增加5.4万吨。

　　全球方面，产量2646.6万吨，同比上调约214.8万吨，消费上调约73万吨，期末库存下调约62万吨。

　　图16 USDA12月中国棉花供需平衡表

　　数据来源：USDA 国联期货研究发展部

　　五、其它影响因素

　　1、中美关系对市场的影响

　　中美关系走向一直影响郑棉市场，2020年9月，特朗普政府宣布禁止进口新疆棉花，造成郑棉大跌。近期，据法新社报道，以所谓“强迫劳动”为由，美国总统拜登签署一项法案，禁止从中国新疆地区进口几乎所有商品。美国是中国重要的纺织服装出口国，亦是重要的棉花进口国，该法案无疑会给两国棉花市场增加不确定性。因中美第一征税的存在，2021年度中国进口美棉的数量增加。该协议将到期，关注中美贸易关系如何发展。

　　2、生长和天气问题

　　生长问题，4、5月份是北半球棉花的播种期与生长期。此阶段，主要关注播种面积和气候条件，面积决定总产，天气决定单产和质量，最终都会改变未来供给预期。

　　天气问题，2021年是“拉尼娜”冷冬，在拉尼娜冷冬预期下，市场对于冬季服装消费给予较高期待。

　　六、结论

　　国内棉花需求弱与成本高的矛盾不会长期存在，当前下游需求因年底备货已略有好转。由于2021年新棉存在减产，如果2022年疫情得到有效控制，棉花消费回升，期末库存下降，那么供需格局将会转好。2201合约将要到期，空头回补以兑现交割。即将进入交割月，如果棉花价格打压不下去，空头可能平仓离场，导致棉花主力期价抬涨。届时，价格升高会吸引2205套保盘资金介入。目前货源主要集中在扎花厂，以现在的期货盘面价格看，扎花厂仍无法做出套保。如果期价涨至23000元/吨以上，套保才有可能进行。

　　行情展望：我们分三个阶段来推测2022年度郑棉市场的演变进程。

　　第一阶段，春节前需求存在转好预期，消费回升，库存下降，库销比下降，郑棉将偏强运行。而后步入春季，下游纺企进入生产旺季，但备货已经完成，因此棉花展开调整。

　　第二阶段，4、5月份下游备货淡季叠加抛储压力，郑棉存在阶段性回调的可能。另外，4、5月份是北半球棉花的播种期，此阶段主要关注播种面积。至9月为生长期，需多关注天气情况。

　　第三阶段，因秋季旺季来临叠加新棉上市，大幅波动行情或在此时出现。

　　策略建议：春节前稳中看多，可适时做多2205合约；节后棉价或重心下移，关注2205合约逢高做空机会。

　　风险提示：宏观风险、新冠疫情、疆棉禁令、中美关系

　　图17 NYBOT、CZCE棉花连续价格走势

　　数据来源：同花顺、国联期货研发部

　　图18 郑棉现期差（活跃）

　　数据来源：同花顺、国联期货研发部

　　国联期货 徐远帆