一、行情回顾 2021年12月份PTA(5106, -44.00, -0.85%)市场震荡修复回升。随着奥密克戎变异毒株影响逐步消化，市场风险偏好开始修复，油价在12月2日盘中探底后反弹回升，PTA市场亦在下探后同步企稳。与此同时，PTA大厂纷纷停车检修，供应端显著收缩，市场快速从累库转向去库，而成本端油价连续走强，在双重利好加持下，PTA盘面震荡修复反弹至月中。之后，PTA主要跟随成本震荡波动，但在检修利好支撑下，市场走势表现略强于油价。 从结构来看，期现基差先扬后抑，而在主力换月及库存预期博弈下，1/5跨期价差明显收敛。 图1：PTA期现基差 
数据来源：wind，国信期货 图2：跨期价差 
数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1．检修调节市场供应，关注节前累库幅度 2021年12月PTA工厂计划外检修较多，其中月初虹港2#、福建百宏停车检修，而后逸盛新材料因疫情降负运行，16日晚间逸盛大化又因跳电短停，高峰时期减停车产能高达2411.2万吨，行业开工率骤降至62.6%。虽然下游及终端需求走弱，但PTA工厂减产力度更大，导致短期供应急剧收缩，市场快速从累库转向去库，PTA期现价格随之震荡修复反弹，加工费也回升至600元/吨左右。 表1：PTA检修计划（单位：万吨） 
资料来源：卓创，国信期货 展望后市，逸盛新材料生产基本恢复，逸盛大化及百宏也已陆续重启，PTA开工率快速提升至75.5%，而虹港石化2#及珠海英力士计划1月上旬结束检修，福海创计划1月初停车检修3周，根据产能动态评估及年末下游需求转弱，1月份PTA供应整体偏宽松，市场有望开启季节性累库，但累库幅度要视1月份PTA工厂检修情况而定，关注逸盛新材料2期投产进度。 图3：PTA负荷及加工费 
数据来源：wind，国信期货 图4：PTA仓单库存 
数据来源：wind，国信期货 2．疫情冲击需求，下游提前开启“假期模式” 终端出口方面，2021年1-11月纺织服装累计出口18454.0亿元，同比下降0.26%，较2019年同期增长8.58%，其中纺织纱线、织物及制品累计出口8471.6亿元，同比增长-14.3%，较2019年同期增长12.74%，服装及衣着累计出口9982.4亿元，同比增长16.1%，较2019年同期增长5.29%。国内消费方面，1-11月纺织服装类零售额累计12363.3亿元，同比增长14.9%，较2019年同期增长2.89%。 目前来看，终端消费较疫情前已实现恢复性增长，且出口市场明显好于内需，虽然高昂的海运费不利于出口，但鉴于海外疫情不确定性较大，外贸订单预计仍将保持一定韧性，而国内受疫情散点爆发影响，出行及整体消费表现平淡。 图5：纺织服装出口 
数据来源：wind，国信期货 图6：纺织服装国内销售 
数据来源：wind，国信期货 2021年12月国内多地散点爆发疫情，尤其是杭州、绍兴及宁波等地一度呈现扩散态势，上述地区也纷纷收紧防疫措施，企业生产及物流运输均受到影响，浙江地区织布、印染等行业开工率显著下降，部分工厂被迫停工停产。目前江浙织机负荷已降至6成左右，1月份后春节假期日渐临近，加之疫情对需求的冲击，纺织行业即将开启假期模式，江浙织机开工率预计逐步下滑，终端需求随之边际走弱，关注就地过年政策对企业开工影响。 图7：江浙织造开工率 
数据来源：wind，国信期货 图8：坯布库存 
数据来源：wind，国信期货 疫情对聚酯市场冲击也非常明显，终端需求疲弱及涤丝库存不断累计，迫于上述压力，聚酯工厂于12月初启动联合减产保价，目前行业负荷已降至79.6%，环比下降了4.1个百分点，开工率处于近5年同期最低水平。目前来看，疫情的不确定性仍在持续，加之年底本是需求淡季，1月份聚酯开工率将呈现趋势性下滑，对PTA原料需求支撑较弱，关注后续成品库存累积情况。 图9：聚酯开工 
数据来源：wind，国信期货 图10：聚酯库存 
数据来源：wind，国信期货 3.PXN维持低位，PTA成本波动跟随油价 PX装置方面，福佳大化推迟重启，恒力石化降负运行，福建联合及中化泉州计划1月重启，福化工贸计划2月开车，浙石化一期1#重启时间未定，目前国内PX负荷降至65.7%的年内新低，海南炼化12月底启动例行检修，同时浙石化二期2#250万装置已出合格品，未来有望逐步达产。海外方面，阿曼芳烃及印度石油仍在停车，其他厂家检修计划多数安排在2022年二季度。 表2：亚洲PX装置动态（单位：万吨） 
资料来源：卓创，国信期货 2021年10月底以来，原油价格高位震荡回调，石脑油及PX亦跟随跟随震荡回落，但石脑油价差表现坚挺，而PXN重心持续走低，当前亚洲石脑油价差、PXN分别在150美元/吨及120美元/吨附近。展望后市，短期原油主要受疫情情绪冲击，PXN处于低位，估值水平中性偏低，成本端支撑仍在，PTA绝对价格波动仍受油价影响。中长期看，随着经济增速放缓，以及美联储货币政策收紧，油价预计将承压运行，而PXN在扩能周期下亦被压制，PTA成本驱动力度减弱。 图11：上游原料价格 
数据来源：wind，国信期货 图12：亚洲裂解价差 
数据来源：wind，国信期货 三、结论及建议 供应方面，2021年12月中上旬PTA计划外检修较多，市场供应急剧收缩，行业转入阶段性去库，但目前逸盛新材料生产恢复，逸盛大化及百宏也已重启，PTA开工率随即快速提升，而虹港石化2#及珠海英力士计划1月上旬结束检修，根据产能动态评估及下游聚酯需求情况，12月下旬起PTA供应重新趋于宽松，市场有望重启累库进程，未来重点关注PTA计划外检修及逸盛新材料2期投产情况。 需求方面，国内疫情散点爆发冲击需求，下游聚酯及织机开工降至低位，同时1月份后春节假期日渐临近，加之疫情的不确定性，下游即将开启假期模式，行业开工率预计逐步下滑，对PTA原料需求支撑减弱，关注就地过年政策对需求影响及成品累库情况。 成本方面，短期原油主要受疫情情绪冲击，PXN处于低位，估值水平中性偏低，成本端支撑仍在，PTA绝对价格波动仍受油价影响。中长期看，随着经济增速放缓，以及美联储货币政策收紧，油价预计将承压运行，而PXN在扩能周期下亦被压制，PTA成本驱动力度减弱。 综合来看，短期看PTA装置重启、供应恢复，而下游聚酯及织机开工下滑，市场供需再度转弱，但鉴于成本端支撑，PTA绝对价格波动仍受油价影响，关注油价走势及计划外检修情况，操作上逢低可滚动做多加工费。 风险提示：装置检修情况、国内外疫情。 国信期货 贺维 | 
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