报告导读： 国内棉花(20715, 380.00, 1.87%)在暂停抛储、轧花厂挺价及01合约临近交割的支撑下相对较强，使得内外棉价差重新走扩至3000元/吨以上。市场新增低价资源后低价资源成交迅速，但纺企整体采购依旧一般。当前CF01合约临近交割月偏强，郑商所通知买卖双方补充套保策略，市场舆论较大，CF05合约反馈消费疲弱继续有跌，当前1-5月差继续扩大，关注后期CF05合约点价现货成交价是否有较长期的相对优势，只是当前05合约资源仍少。原本积弱的下游棉纱价格也继续下跌，棉价波动剧烈情况下下游订单难以落定，整体产业情况依旧不容乐观，临近春节关注下游是否有明显的提前放假情况。综上，短期国内棉价震荡偏弱。 投资要点： CF01空单离场，等待05建仓机会。 一、供需情况 1．新棉成本 新棉成本较高。 图1：新棉成本 
资料来源：浙商期货研究中心、全国棉花交易市场 2．美棉情况 12月初美国棉花收割率为85%，前周为75%，去年同期为83%。 美国农业部（USDA）出口销售报告显示，美国2021/22市场年度（始于8月1日）棉花出口销售净增37.49万包。较前周增长90%。 美国农业部（USDA）美国2021/2022年度棉花产量预估为1，820万。 二、供给端 1．新棉加工进度 全国棉花交易市场数据统计，截止到2021年12月2日，新疆地区皮棉累计加工总量361.46万吨，同比减幅5%。其中，自治区皮棉加工量212.59万吨，同比减幅3%；兵团皮棉加工量148.87万吨，同比减幅7%。2日当日加工增量5.53万吨。 图2：新疆分区域棉花加工量统计（单位：万吨） 
资料来源：浙商期货研究中心、全国棉花交易市场 2．进口棉 2021年10月我国棉花进口量6万吨。 图3：国内棉花进口量（单位：吨） 
资料来源：浙商期货研究中心 图4：内外棉价差（单位：元/吨） 
资料来源：浙商期货研究中心 目前中国棉花现货价格回升至22000附近震荡，进口利润在3600附近，进口量继续增加。主产国棉花现货价格整体稳中偏强，棉花内外比价大幅回落，主产国棉花大量上市，新型病毒来势凶凶拖累大宗商品大幅走低，短期ICE期棉或将继续在102-118区间震荡回落。 3．棉花库存 10月储备棉投放进行中，企业竞拍活跃，成交率下降。月内为收购加工高峰期，新疆及内地新棉大量上市，市场资源量大幅增加。多地纺织企业受限产限电影响延续，开机率不足，新增订单较少，对棉花需求依然较弱。月末国内棉花商业库存大幅增加，增幅环比扩大。10月底全国棉花商业库存总量约283.64万吨，较上月117.81万吨，增幅71.05%，低于去年同期35.56万吨。 10月，棉纺织企业棉花工业库存延续下降。据调查，截至10月底纺织企业在库棉花工业库存量为84.45万吨，较上月底下降6.97万吨。纺织企业可支配棉花库存量为119.45万吨，较上月下降9.41万吨。10月份新花逐渐上市，虽然新花质量明显好于去年，但高价抢收的成本支撑下，新棉报价均在23000元/吨以上，纱线报价虽然也跟涨，但下游接受度仍然不高，纱厂累库量增加，因而对高价棉花的接受力度仍然不足，对新棉仅有少量刚需采购，原料库存也有了一定的下降。 图5：国内商业库存（单位：万吨） 
资料来源：浙商期货研究中心、WIND 图6：国内棉花工业库存（单位：万吨，%） 
资料来源：浙商期货研究中心、WIND 仓单情况 截止12月3日，郑棉
仓单量为5503张，有效预报为1603张，仓单折棉花量为22万吨（每张仓单=8手合约*5吨/手=40吨），近期仓单继续增加，处于近年较低水平。价格上行后现货整体交投有所转淡。 图7：郑棉仓单量（单位：张） 
资料来源：浙商期货研究中心、郑商所 4．需求端 4.1 终端需求 2021年10月，我国出口纺织品服装289.38亿美元，同比增长16.48%，环比下降0.67%。其中出口纺织纱线、织物及制品125亿美元，同比增加7.19%，环比增加0.74%；出口服装及衣着附件164.37亿美元，同比增加24.69%，环比下降1.71%。2021年1-10月，我国纺织品服装累计出口2565.33亿美元，同比增长6.6%；其中纺织品出口1176.82亿美元，同比下降9.1%；服装累计出口1388.5亿美元，同比增长25.2%。 图8：服装出口情况 
资料来源：海关总署 2021年10月，中国棉纺织行业采购经理人指数（PMI）为36.06%，环比下降5.16个百分点，代表市场景气指数持续下降，指数仍在50%荣枯线以下，代表市场呈持续萎缩态势。与上月相比，本月各类指数均有下降。主要因为在本月，市场订单持续走弱，下游订单量不足。在十一过后，市场棉花价格又大幅上涨，棉纱被动跟涨，纱厂、下游均观望居多，因此棉花库存指数、新订单指数均有不同程度下降。而在十一过后，多地继续施行“双控”政策，多数企业的开机率、生产量均有所降低。 图9：纺织业PMI 
资料来源：浙商期货研究中心 4.2 下游企业库存情况 图10：纺企棉花日均库存（单位：天） 
资料来源：浙商期货研究中心、中国棉纺织信息网 图11：纺企棉纱日均库存（单位：天） 
资料来源：浙商期货研究中心、中国棉纺织信息网 图12：织厂棉纱库存（单位：天） 
资料来源：浙商期货研究中心、中国棉纺织信息网 图13：全棉胚布库存（单位：天） 
资料来源：浙商期货研究中心、中国棉纺织信息网 纺企棉花日均库存37.7天，纺企棉纱日均库存为24.8天；织厂棉纱日均库存为9.7天，全棉胚布库存为31.7天。在11月30日的大跌后轧花厂共同挺价意愿反而增强，且大型棉企通过新疆棉协建议收储使得轧花厂抱有期待，但因下游纺企采购力度弱，国内棉花现货基差反而有所走弱，市场新增少量低价一口价资源，2021/22年度新疆机采3128B主流一口价成交价在21400-21600元/吨公定，点价成交基差暂在CF01+（1100~1400）、CF05+（2200~2500）左右，3129B主流成交基差暂在CF01+（1200~1800），均为疆内自提。市场新增低价资源后低价资源成交迅速，但纺企整体采购依旧一般。 4.3 国产纱利润及进口情况 纯棉纱市场交投维持弱势，棉纱价格继续偏弱运行，郑棉近日波动较大，市场恐慌、观望情绪加大，下游尽量不采购等待郑棉企稳。据悉下游织厂及印染多有提前放假的打算，一是行情不佳，二是受疫情影响或依旧要求员工分批返乡，市场对于年前行情多较为悲观。预计郑棉企稳或会有一定量的年前备货行情，但量不大，棉纱价格难涨，继续偏弱运行。目前32S即时利润在-1500元/吨左右。库存利润来看，30日库存利润最佳，目前倒挂在-1200元/吨，而10日利润最差，大约在-1700附近。 图14：纺企32S即时利润估算（单位：元/吨） 
资料来源：浙商期货研究中心 图15：纺企32S库存状态利润估算（单位：元/吨） 
资料来源：浙商期货研究中心 10月进口棉纱量为15万吨。 图16：32S棉纱国内外价差（单位：元/吨） 
资料来源：浙商期货研究中心 图17：棉纱历史进口量（单位：吨） 
资料来源：浙商期货研究中心、海关总署 5．郑棉价差 图18：CF1-5价差 
资料来源：浙商期货研究中心 CF2201-CF2205价差快速上升，近期在1400附近。 6．基差 截止12月3日棉花基差为2730，震荡上行。目前市场主流销售价为01合约+1250。 图19：棉花5月基差（单位：元/吨） 
资料来源：浙商期货研究中心 三、后市观点 短期国内棉价震荡偏弱。 浙商期货 章婧婧 | 
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