流动性充裕 期债偏强

政策整体偏暖，银行间隔夜资金相对充裕，跨年资金存在结构性压力。当前流动性总量跨年无虞，央行灵活放量以满足日内资金需求。宽货币与宽信用节奏主导市场，权益市场小幅企稳，债市在政策节奏真空期交易降息预期，10年期活跃券收益率跌破前低。操作方面，政策落地前期债料保持偏强，T03合约关注100.3支撑。

从近期陆续公布的经济指标来看，四季度终端需求下行压力进一步增加。考虑到疫情基数影响，对两年数据进行处理可以发现，固定资产投资增速、地产开发投资增速以及社会消费品零售增速均处于下行趋势，经济呈现较明显的前高后低趋势。11月固投两年平均增速3.89%，地产投资两年平均增速6.4%，基建投资平均增速1.56%，从细分项来看，地产数据周期性底部尚未形成。

央行12月进行了一次全面降准，释放长期资金1.2万亿元，降准以来10年期国债收益率持续下行，跌破2.8%。政策面方面，2021年核心在紧信用去杠杆，2022年稳定经济重回工作重心，财政政策前置，货币政策在一二季度料转向宽货币宽信用组合。

公开市场方面，本周央行持续大额投放，周一至周四累计投放七天期逆回购5500亿元。银行间市场整体利率下行，隔夜回购加权利率下行至1.28%左右，创11个月来新低，盘中最低跌破1%。可跨年的7天期品种加权利率小幅上行，非银资金融入价格处在4%—5%的相对高位。随着年末财政投放以及央行调节，流动性平稳跨年无虞。

总量政策方面，在美联储明确Taper提速的情况下，央行坚持强调“以我为主”。主要原因在于一方面受益于防疫政策年内人民币保持了较强走势，12月8日，在岸、离岸人民币汇率双双创2018年5月下旬以来新高。央行年内两次上调外汇存款准备金率，相当于在外汇市场上收紧了美元的供给和流动性，从而可以减轻人民币升值压力，调控短期内人民币快速升值节奏，使人民币对美元汇率保持在合理均衡水平。另一方面，中美利差目前保持在130bp以上，年内主要在130—150bp区间内波动，虽然较年初的200bp有所收缩，但是离央行提出的舒适区间80—100bp还有政策空间。

周四债市期现均表现强势，十年期国债活跃券收益率收盘报2.76%。期债午后走强，10年期主力合约涨0.26%，5年期主力合约涨0.18%，2年期主力合约上涨0.09%。本周政策相对真空，市场进一步交易降息预期，趋势上长端进一步走强。操作建议方面，10债收益率跌破前期低点，T03合约保持偏多思路，关注100.3支撑。（作者单位：东兴期货）