海外能源危机加重，沪锌后市何去何从？

进入12月后锌价始终保持强势，沪锌自2.2万元/吨一线振荡上行至2.4万元/吨之上。锌价的强势，一方面源于海外能源危机加剧的背景下，供应收缩对价格的推涨，另一方面受益于中央经济工作会议释放的稳字当头的政策基调，市场对财政前置存在乐观预期。从春节前的窗口期来看，海外供应难以快速恢复，国内对需求的乐观预期难以证伪，锌价下方支撑较强，但消费已经步入季节性淡季，元旦后国内库存可能出现向上的拐点，短期锌向上的空间相对有限，价格高位振荡概率较大。

　　海外能源危机加重，供应仍有收缩风险

　　10月以来，随着欧洲能源紧缺的加重，欧洲电力价格持续上行，给高能耗的冶炼企业带来了巨大的成本压力。10月中旬新星宣布其位于法国Auby、比利时Balen、荷兰Budel三处共70万吨的产能的冶炼厂将减产50%，折合四季度将减少约7万吨的供应。随后嘉能可宣布将调整欧洲锌冶炼厂的产量，以应对白天高峰电价的成本问题，具体将缩减位于西班牙、德国及意大利三个地区的冶炼厂产量，11月嘉能可公布了具体的减产消息，称其位于意大利的Portovesme的10万吨锌产能将于12月底减产。进入12月后，法国因安全问题和罢工关停三座核反应堆，欧洲天然气价格和电价继续飙升，高耗能产业纷纷出现减产动作，12月中旬位于法国、德国、罗马尼亚的多个铝冶炼厂宣布减停产，新星也宣布将从2022年1月的第一个周开始维护Auby锌冶炼项目，海外供应进一步收缩。冬季结束前欧洲的能源需求预计维持旺盛，而天然气供应在政治因素干扰下短期难出现有效补充，海外高能源成本的压力将继续限制锌的供应。国内由于检修及限产的尾部效应，产量恢复较为缓慢，难以对海外的缺口形成有效补充，供应对价格的支撑具有有效性。

　　消费偏淡，但市场预期乐观

　　临近年末市场消费转淡，现货升贴水及下游开工基本以振荡下行为主，但消费偏弱的现状并未对价格造成明显利空，市场对需求的预期较为乐观。继2021年7月30日政治局会议提到“积极的财政政策要提升政策效能，合理把握预算内投资和地方政府债券的发行速度，推动今年底明年初形成实物工作量”后，市场中宽信用的声音渐起，11月举行的十九届六中全会及12月的政治局会议继续强调稳字当头，央行在12月降准并定向降息，市场对宽信用的预期更加强烈。社融存量增速在10月初现见底征兆，在逆周期调节的压力下，2022年一季度财政的发力或将前置。此外，在稳字当头的政策背景下，地产融资端已经边际放松，市场普遍预期地产的政策底已经出现。虽然政策底到市场底的传导仍需时间，但市场已经开始交易乐观预期，这对于价格也有托底作用。

　　国内延续低库存，1月拐点将逐渐显现

　　12月国内锌锭社会库存始终维持在12万—13万吨，低库存对价格有支撑作用。月内海外库存出现集中交仓，库存回升至20万吨附近，但仍处于历史中位水平。在供应收缩的风险下，期货仍维持负向结构，近月表现强势。随着春节临近，下游加工厂假期将至，锌锭库存预计将出现季节性累积，拐点或在明年1月中旬。

　　短期来看，弱消费和累库的现实将压制价格向上空间，但供应偏紧和乐观预期将支撑锌价，短期价格预计呈现高位振荡。中期关注累库情况，若节前累库幅度偏低，锌价可能出现向上的机会，中线操作上可逢低少量试多。（作者单位：宏源期货）