要点： 11月份，天然橡胶(14755, 20.00, 0.14%)在库存低位的支撑下走强，逼近去年十月份以来的区间上沿附近。国内库存低的现实和产地短期天气不利影响对供应端构成支撑。原料价格高企，泰国降雨持续偏多，云南即将进入全面停割期。上期所老仓单注销超预期，海运问题影响之下青岛累库节点继续推迟。需求端，配套方面断崖下跌后，暂无起色。替换方面，轮胎厂开工率边际回升，但仍然处于多年同期低位附近，房地产政策面开始触底震荡，但行业低迷预料持续。疫情反复，国外甚至走高，而且有新型强力变异毒株出现，不确定性较强，复苏进度受挫。总体而言，橡胶供应问题不大，而需求缺乏亮点，预料上涨缺乏持续性。 操作建议： 趋势：预料区间震荡的可能性较大，参考13000-17000，逢高加仓虚值看涨期权空头。 套利：观望。 重要监测点： 新冠疫情；天气情况。库存、汽车产销、宏观资金面。 风险提示： 1）极端天气、逼仓。2）政策突变。 一、行情回顾 沪胶指数走势周线图 
数据来源：文华财经 华联研究所 天胶与合成胶现货走势图 
数据来源：wind 华联研究所 10月份文华商品指数冲历史高点后急速回调，部分品种幅度之大令人咂舌，跌势持续到11月中下旬，官方持续高压打击，市场信心严重受挫，多头无还手之力。橡胶同样上演了冲高回落行情，但总体幅度温和。 11月在交易所库存和青岛库存持续低迷的支撑下，以及房地产调控政策触底，房贷数据回暖的预期下，沪胶再度冲上一万五上方。 总体走势呈现的是去年国庆后冲高然后高位震荡。目前仍未摆脱此高位震荡区间。 目前橡胶的价格水位，若横向对比，在众多商品中是属于低位的；但若自身纵向对比，沪胶现在仍然高于过去5年的低位核心区间，季节性节奏与往年基本一致。在基本面没有突破的情况下，沪胶很难脱离过去几年的低位核心区间。 5月合约季节图 
数据来源：wind 华联研究所 二、供应情况 1．产量情况 ANRPC各年产量 
数据来源：wind 华联研究所 历年同月累计产量 
数据来源：wind 华联研究所 当前进入高产期，气候正常，但短期受台风等雨水影响。供应积极性没有问题。 今年前十月，ANRPC累计产量同比增加6.6%，但仍然低于2017至2019年的水平。 橡胶原料价格 
数据来源：wind 华联研究所 泰国原料杯胶价格 
数据来源：隆众资讯 华联研究所 原料坚挺，对价格构成支撑。 中国天胶产量恢复 
数据来源：wind 华联研究所 通常厄尔尼诺之后接着拉尼娜，会造成橡胶价格冲高后回落，存在较强的相关性。此前已经出现了拉尼娜现象，模型预示2021年底2022年初会有一个低点。 下图为厄尔尼诺指数前移13个月后与沪胶指数月线图叠加的图形，可见厄尔尼诺指数与沪胶指数高低点的重合度比较高，领先沪胶指数一年左右。 沪胶指数叠加NINO3.4指数 
数据来源：华联研究所 中国气象局 2．库存与库存周期 交易所仓单 
数据来源：wind 华联研究所 库存方面，上期所库存加速抬升后，老仓单提前流出，回落至低位水平。青岛库存延续去库，同比降50%以上，受海运不畅影响，国内到港减少。累库之前预料对价格有支撑。 三、需求情况 国内全钢胎配套需求在透支后持续疲软。替换方面，轮胎厂开工率边际改善，但仍处于多年同期低位，房地产政策触底，但行业将持续处于低迷期。疫情保持严峻，经济活动依然受限。 近期行业专家表示，汽车芯片短缺的至暗时刻已经过去，预计接下来的几个月，国内汽车产销会逐步走强。全国乘用车市场信息联席会秘书长崔东树认为，汽车芯片供给最黑暗的时期已经过去，未来会持续改善。但想完全解除芯片的短缺，估计还是要到明年春节销售高峰之后。 全钢胎开工率 
数据来源：wind 华联研究所 半钢胎开工率 
数据来源：wind 华联研究所 轮胎开工率在5月份后持续低迷，10月份之后边际回升，但位于多年区间的下沿附近，其中全钢铁回升情况略好。截至11月25日，全钢胎开工率65.96%；半钢胎开工率62.25%。 重卡月度销量季节图 
数据来源：卓创 华联研究所 重卡月度销量及同比增速销量 
数据来源：卓创 华联研究所 第一商用车网数据：10月份的重卡市场销售5.2万辆，同比下滑62%，连续四个月深度下滑。 乘用车环比回暖，芯片短缺最坏的时刻已经过去。 乘用车月度销量 
数据来源：wind 华联研究所 近期行业专家表示，汽车芯片短缺的至暗时刻已经过去，预计接下来的几个月，国内汽车产销会逐步走强。全国乘用车市场信息联席会秘书长崔东树认为，汽车芯片供给最黑暗的时期已经过去，未来会持续改善。但想完全解除芯片的短缺，估计还是要到明年春节销售高峰之后。 宏观： 疫情此起彼伏，依然严峻。欧洲创新高，国内前一波逐步平息后又有新的散发点。11月26日，英国称最新发现的南非变种毒株为“迄今为止最糟糕的”，其突变数量是目前德尔塔变种毒株的两倍，能躲避人体的免疫反应，现有的新冠疫苗可能对其无效。 中国总理11月1日到市场监管总局考察强调，当前经济面临新的下行压力，要针对市场主体特别是中小微企业、个体工商户的困难，制定新的组合式减税降费政策，继续引导金融机构向实体经济合理让利。 中国资金面偏紧，M1-M2剪刀差处于负值区间，而且环比继续走低。 周期之母房地产政策触底，但目前卖地和新开工仍然较差，行业低迷未改。 货币供应量M1-M2 
数据来源：wind 华联研究所 
四、结论和操作策略 供应方面，大周期基调仍然是过剩，单产潜力大；目前已经进入高产期，但泰国遭受洪水，扰乱短期供应，提振胶价。尽管如此，目前供应积极性暂没有问题，气候预期良好。旺产季变数看天气和疫情。库存方面，上期所所仓单缓慢增加，青岛库存去库至低位，海外需求相对偏强，价格外强内弱，国内到港减少。需求端，配套方面断崖下跌，暂无起色，而缺芯和消费力下降又影响了乘用车配套需求。替换方面，轮胎厂开工率持续低迷，房地产持续受压，社会经济活动也受到疫情、限电、限产等影响。出口方面受海运费高昂打击。工厂成品库存高原料库存低。货币方面，美联储收缩购债，国内M1-M2弱势，不利。总体橡胶供应高企，而需求弱势缺乏驱动，但成本支撑尚可。操作上，橡胶气候模型预期2021年底2022年初会有一个低点，期限结构不利多头，现货贴水暗示供应过剩，反弹沽空思路。短期双底目标位在14500。 趋势：等待反弹沽空机会。 套利：观望。 五、重要监测点 新冠疫情；天气情况。库存、汽车产销、宏观资金面。 六、风险提示 1）极端天气。2）政策突变。 华联期货 黎照锋 | 
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