摘要：11月天然橡胶(14695, 45.00, 0.31%)期货先扬后抑，下游工厂需求欠佳，市场交易多为套利商买货。虽然11月下游轮胎企业开工有所提升，但其对橡胶原料采购却显平淡，天胶高价成交遇阻，下游工厂买盘极其冷清，补货多倾向于市场价格偏低的越南10号胶或非洲胶，全乳胶价格居高，多有价无市。截至稿前RU主力2201开盘15185，收盘14710，跌335元/吨。2205开盘15400，收盘14935，跌355元/吨。20号胶收盘价格：主力2202开盘12240，收盘11800，跌260元/吨。 宏观市场：2021年11月，全国制造业PMI为50.1%，相比10月份上升0.9个百分点，4月以来PMI首次回到扩张区间，反映了制造业景气回暖。 供应预测：12月份全球季节性减产期；泰国船期运费大增，且延迟情况严重。 需求预测：11月轮胎开工环比小涨，预计11月份开工小幅波动，维持偏低位运行。 库存分析：青岛地区库存持续大幅消库，12月份无大幅累库预期。 供应面来看12月份全球进入季节性减产期，中国产区靠近停割期，产量逐步缩减，泰国核心产区南部短期维持多降雨，原料产出不及预期，后期还有待观察；需求端，终端工厂11月开工明显提升，12月开工或小幅下跌，对行情无明显拖累；库存端，青岛库存近期维持去库趋势，库存短期难以大幅累库。另外，11月泰国至中国海运费大涨，柜子紧张，船期延迟情况比较严重，支撑进口胶现货价格高位坚挺，综合来看，南非疫情影响明朗之前对大宗商品存在一定压制，但是天然橡胶供应端支撑依旧较强，12月份维持看涨预期，建议多单持有或逢低买入策略。 一、天然橡胶市场月度综述 图表1：沪胶和现货价格走势 
数据来源：Wind，广州期货研究中心 图表2：RU基差走势 
数据来源：Wind，广州期货研究中心 11月天然橡胶RU期货主力合约价格（14935，+55，+0.37%），NR期货主力合约价格（11800，+110，+0.94%）均微幅上涨。11月上旬，青岛库存降速消库，基本面短期利多略有消化，叠加内盘大宗气氛偏软，带动天然橡胶价格下跌。11月中下旬泰国强降雨和至中国海运费大涨且船期延迟情况较为严重推升供应偏紧预期，叠加青岛库存维持大幅消库，支撑胶价上涨。月末几个工作日，非洲疫情推升大宗商品恐慌情绪，加之政策性影响下终端企业或提前进入春节假期，共同拖累胶价大幅走跌，回吐前期部分涨幅。 图表3：新加坡交易所TSR20价格（美分/公斤） 
数据来源：Wind，广州期货研究中心 图表4：TOCOM主力合约收盘价（日元/公斤） 
数据来源：Wind，广州期货研究中心 图表5：云南国营全乳胶（SCRWF）：上海 
数据来源：Wind，广州期货研究中心 图表6：天然橡胶（RSS3，泰国产）：CIF青岛主港 
数据来源：Wind，广州期货研究中心 图表7：RU基差情况 
数据来源：Wind，广州期货研究中心 图表8：全乳胶-20号胶走势 
数据来源：Wind，广州期货研究中心 图表9：海南当地生胶（新鲜胶乳）价格走势 
数据来源：Wind，广州期货研究中心 图表10：泰国RSS3理论生产利润波动 
数据来源：隆众资讯，广州期货研究中心 二、天然橡胶供需情况 （一）天然橡胶供应端 图表11：中国天然橡胶产量 
数据来源：Wind，广州期货研究中心 图表12：泰国天然橡胶产量 
数据来源：Wind，广州期货研究中心 云南产区小树陆续停割，海南产区12月末停割，因为10月份台风影响，东部产区存在在12月中下旬停割可能。10中旬之后泰国北部旺产期，12-2月中旬泰国南部旺产期。 中国国家气候中心发布消息称，预计拉尼娜状态将在未来三个月持续，并可能在冬季（2021年12月至2022年1月）达到峰值，形成一次弱至中等强度的拉尼娜事件。未来泰国南部降雨量将有所增加，预计对割胶作业影响增大。海南温度较低，拖累干含降低。 东南亚运费飙升，到港情况持续不及预期，11月末青岛地区一般贸易仓库入库情况依旧低位，部分大型仓库入库量甚至有所缩减。云南替代指标口岸放开，替代指标将大量进入，但是疫情管控的影响依旧存在，元旦前2021年指标基本很难全部进入，近期听闻存在延期请求。 图表13：泰国天胶进口量上升 
数据来源：Wind，广州期货研究中心 图表14：烟片胶进口缓慢回升 
数据来源：Wind，广州期货研究中心 （二）天然橡胶需求端 图表15：全钢胎开工率水平较低 
数据来源：Wind，广州期货研究中心 图表16：半钢胎开工水平维持低位 
数据来源：Wind，广州期货研究中心 轮胎开工环比微涨，预计轮胎厂家开工或存小幅波动。临近11月底，多数工厂开工维持平稳，但下周期为跨越周，部分工厂12月份外贸订单较11月呈现缩减态势，工厂开工较难维持，但为稳定生产部门人员的稳定性、适度储备库存，开工调整幅度不大。 2022年冬奥会于2月2日在北京举行，据国家环保部统计：华北、淮北、华西等多个地又空气严重污染，为实现碳中和达标，中央政府决定，2022年1月1日前关停华北、淮北、华西等重污染地区所有重工企业，重点地区包含山东济南、威海，潍坊。山东省东营市农高区于2022年1月27日-3月15日期间，环评C类及以下企业停工，环评C类以上企业减产50%，据隆众资料了解，该区域几无轮胎企业，离轮胎企业集中区域还有四五十公里，暂无直接影响，仅有其他区域效仿的担忧。欧美航线大面积停航跳港，多家国际性大型船运公司缩减亚欧航线，并且大幅提高该航线海运费，中国轮胎出口将重新面临较大压力。 三、天然橡胶库存情况 图表17：上期所天然橡胶库存持续垒库 
数据来源：Wind，隆众资讯，广州期货研究中心 图表18：青岛地区天然橡胶现货库存下降 
数据来源：Wind，隆众资讯，广州期货研究中心 图表19：青岛保税仓库出库量 
数据来源：隆众资讯，广州期货研究中心 图表20：青岛一般贸易仓库出库量 
数据来源：隆众资讯，广州期货研究中心 截至2021年11月28日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量36.02万吨，环比缩减2.85%，跌幅明显收窄。11月22-28日期间，青岛保税和一般贸易仓库合计入库率6.04%，环比增加1.12个百分点，入库小幅增加但是依旧低于市场预期，出库率8.62%，环比缩减1.47个百分点，出库情况明显缩减。近期船期延迟情况依旧严重，青岛仓库入库量短期小幅增加为主，大幅增加难度较大，下游轮胎厂工厂原料天胶库存累积，短期继续大幅采购阻力增大，出库量将存在下降可能，预计青岛地区天胶库存维持消库，消库幅度在11月末基础上继续小幅缩减。 广州期货 王荆杰 苗扬 | 
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